就在今晚！通脹持續回落，實際利率飆升，美聯儲面臨新考驗；市場聚焦FOMC政策聲明和3月會議降息線索

開年不到一個月，美聯儲官員們發現美國的通脹下降速度遠超預期，這原是他們樂于見到的，然而，在這一喜悅的背后，卻隱藏著一把雙刃劍：如果通脹已經可持續地回落至美聯儲2%的目標，那么實際利率（即名義利率減去通脹）將持續上升，反過來可能會壓制經濟活動。在這樣的情況下，美聯儲或許別無他法，只能通過降息來降低實際利率，以免經濟活力被無形之手過度抑制。 北京時間本周四（2月1日）凌晨3時，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）將結束為期兩天的利率決議并公布最新政策聲明。目前，市場普遍預期FOMC將連續第四次維持利率在高位不變，但市場關注的焦點在于FOMC政策聲明以及美聯儲主席鮑威爾在隨后的新聞發布會上關于下次會議（3月19日~20日）政策走向的預期解讀和溝通。 巴克萊董事總經理、首席美國經濟學家Marc Giannoni在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，去年年中以來，美國年化PCE便持續低于2%，且在3月份的會議前，核心PCE很可能繼續走低，因此，他推測FOMC在這周的決議中，可能會再度向市場送出信號，宣示最早可能在3月份啟動降息之預期，哪怕FOMC當前對于降息仍持有所保留。 通脹持續回落，但本周將大概率保持利率不變 美聯儲政策制定者們最近表示，他們已經準備好開始討論降息的總體情況，這與去年12月份的會議對降息問題的輕描淡寫形成鮮明對比。其中一些決策者甚至已經明確表示，如果通脹下降速度超過預期，他們愿意在今年上半年就考慮降息。 上周美國公布的一系列數據表明美國通脹在持續正?；倪^程中，經濟仍然健康發展。上周四（1月25日），美國商務部發布的數據顯示，美國2023年第四季度實際GDP年化季率增長3.3%，增幅雖較上一季度的4.9%放緩，但遠超出市場預期的2%。2023年全年，美國GDP以2.5%的年化速度增長，超出年初華爾街的預期，2022年為1.9%。 此外，美國2023年12月PCE同比上漲2.8%，創近三年以來最低，較前值3.1%有所放緩，但超過預期的2.5%；不含食品和能源的核心PCE價格指數年化季環比增長2%，與前值和預期值一致。 美國PCE已經回落至接近美聯儲2%目標（圖片來源：彭博社） 而本月早些時候美國密歇根大學公布的數據顯示，美國消費者短期（一年）通脹預期回落至2.9%，創2020年12月以來新低；同時，美國消費者長短期通脹預期也小幅回落至2.8%，略低于過去30個月中26個月所錄得的2.9%~3.1%區間。 不過，目前還沒有任何跡象表明美聯儲官員們計劃利用本周會議為3月份的降息作準備，也并不排除3月份會議前的美國經濟基本面的變化會加速降息的到來。舊金山聯儲行長Mary Daly上周五（1月26日）表示，認為降息指日可待的想法目前還“為時過早”，她指出，在放松貨幣政策前，需要更多的證據表明通脹在回到2%目標的趨勢是可持續的。 此外，盡管通脹降溫，但包括零售銷售在內的一系列超預期的經濟數據，導致交易員降低了對美聯儲年內降息的預期：美國商務部上周公布的數據顯示，2023年12月美國零售銷售環比增長0.6%，超出市場預期的0.4%，同比增長達到了5.6%。 據芝商所“美聯儲觀察”工具，截至發稿，期貨市場認為美聯儲本周連續第四次維持利率不變的概率高達近98%。 圖片來源：芝商所 與此同時，市場目前對美聯儲在接下來3月份的會議預期出現了較為明顯的分歧。期貨交易員認為FOMC有54.4%的概率在3月份繼續“按兵不動”，降息25個基點的概率也高達44.7%。 圖片來源：芝商所 還需更多數據支撐 《每日經濟新聞》記者注意到，最近美聯儲政策制定者也在公開場合對降息預期“放風”。 例如，美聯儲理事Christopher Waller在1月16日的一次演講中表示，考慮到過去六個月通脹不斷接近2%的目標，且失業率保持在4%以下，就宏觀經濟環境而言，“這幾乎好得不能再好了。”然而，Waller的主要問題是，這種情況會持續下去嗎？他最后總結道，“我越來越相信，我們距離實現2%的PCE通脹可持續水平近在咫尺。我們認為已經很接近了，但在未來幾個月里，我們需要更多的信息來證實或質疑通脹正在朝著我們的目標持續下降。” 在貨幣政策方面，Waller表示，“只要通脹不反彈，我們相信FOMC今年將能夠降息。”換句話說，美聯儲官員已經開始發出信號，即如果美國經濟基本面沒有發生重大變化，那么年內很可能降息。不過Waller同時指出，“我認為沒有理由像過去那樣迅速行動或大幅降息?！? 歷史也表明，美聯儲在開始降息時要尤為謹慎。上世紀70年代，在美國的通脹真正得到遏制前，美聯儲在放松貨幣政策方面就太過激進。即使被廣泛認為是最偉大的美聯儲主席的保羅·沃爾克，也在1980年美國經濟走弱時犯過這樣的錯誤，導致后來他領導的美聯儲通過大幅加息來遏制通脹，將美國經濟推入了更深的深淵。 對此，亞特蘭大聯儲行長Raphael Bostic在1月18日對商界領袖的講話中也表示，最糟糕的結果就是在政策制定者降息后通脹又再次走高，這樣他們又不得不再加息。他表示，“我們不希望出現這種上上下下或反反復復的模式?！? 美國實際利率近期大幅上升 圖片來源：《華爾街日報》 《華爾街日報》報道中稱，通常情況下，美聯儲往往是因為經濟活動急劇放緩而降息。但這回的情況不一樣：直到2023年年底，美國經濟增長仍然出人意料的強勁。美聯儲決策者目前正在考慮的是另一種情況，即如果不采取降息行動，通脹走軟是否意味著實際利率將受到不必要的限制。 美聯儲短期內維持利率高位不降息的原因也很簡單：美債收益率已經大幅回落，美股持續上漲，這可能會促進經濟活動和消費支出。耶魯大學管理學院教授、前美聯儲高級經濟學家William English表示，出于這個原因，官員們可能會等到今年5月甚至更晚時候才會降息。 投行：FOMC本周或為3月份降息“敞開大門” 2023年12月的FOMC會議紀要顯示，美聯儲政策制定者在上次會議上提到了在2024年降息的可能性，但并沒有深入討論。分析人士預計，FOMC將在本周的政策聲明和溝通中對年內降息進行更為深入的探討。 巴克萊董事總經理、首席美國經濟學家Marc Giannoni在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，對于本周FOMC利率決議，市場將重點關注有關3月會議的信息溝通上。他們認為FOMC將在本周的政策聲明中移除緊縮的傾向（即刪除“任何額外的政策收緊”），以更平衡的措辭取而代之（例如“任何對目標范圍的調整”）。 Giannoni還指出，自2023年6月以來，美國的PCE年化率一直低于2%，而且在今年3月的會議前，核心PCE可能還會繼續走低，我們認為FOMC本周或將為3月份的降息“敞開大門”，即使該委員會目前仍對降息持懷疑態度。 “在本周的利率決議‘靜默期’前，美聯儲理事和聯儲行長Waller、Daly、Mester和Goolsbee等多位官員重申，FOMC可能會（對降息）采取謹慎的態度，表示FOMC并不急于降息。我們并不是說按美聯儲不會在3月份降息，而是認為這些溝通意在降低市場對3月份降息的預期，并增加FOMC在3月份繼續維持利率不變的可能性?！盙iannoni補充道。 《每日經濟新聞》記者注意到，北京時間周四凌晨公布利率決議后，北京時間周五（2月2日）晚間，美國勞工統計局還將公布1月份的非農就業數據。 Giannoni預計，這份非農就業將再次顯示出勞動力需求強勁，該行預計當月的新增非農就業人數將增加20萬，略低于2023年12月的21.5萬人，這將表明雖然勞動力需求逐漸放緩，但仍然穩固。 “我們還預計，1月份的每周工作時間將增加至34.4小時，這將意味著總工作時間和工資收入的強勁增長。反過來，這將繼續支持私人部門的消費。與此同時，我們預計1月份的失業率將小幅上升至3.8%，盡管如此，這仍表明勞動力市場的吃緊?！盙iannoni補充道。