長端利率再探低點，這類債基被拖累，債牛格局下如何應對沖擊？

每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

過去一周，十年期國債收益率再次刷新前期低點，落至2.35%附近，屢屢向下突破市場預期。當然，這也與債牛格局下的搶籌有一定關系，但必須要看到的是，市場利率因投資熱度升高被抬升的同時，到期收益率的水準也在被降低，且目前國債收益的利空因素依然存在，需要關注特別國債“靴子”的落地及其期限。

中長期純債基金業績受累

2024年以來，債牛延續，長端利率屢屢向下突破市場預期，10年國債下行沖破2.35%，30年國債一度下至2.46%。除了貨幣政策的影響之外，由于固收市場持續吸引資金進場，市場利率的推高背后，勢必會導致實際利率的下降。

這也就是為什么普遍都在談論債券牛市，但卻都在擔心實際收益率的不及預期。

需要指出的是，這一現象似乎在當前并沒有發生扭轉的跡象。上周（2.26-3.3）央行公開市場凈投放6320億，銀行間資金充裕，跨月價格平穩。但回顧往年3月行情，全國兩會后的債市行情往往趨于穩定，利率下行的季節性較強。剔除2020年，2019—2023年期間的全國兩會后，10年國開和3年國開在T+20日的平均降幅均為7bp。

就債市上周走勢來看，收益率先下后上，前4個交易日收益率下行，周五收益率有所回調，全周長端及超長端表現亮眼。國開10-1Y期限利差約在歷史三分之一分位。信用利差分化，3-5Y各等級利差均在歷史10%以內極低分位水平，1Y高等級約在歷史中位數附近，1Y中低等級利差在20%—32%分位水平。

具體到債券基金的收益，純債基金當中，中長期純債基金表現出色，部分頭部產品周收益率超過1%。例如華泰保興安悅A實現1.0176%凈值增長率，廣發景利也有0.9444%收益進賬。前十名業績排行中，最低收益率水平為0.5974%

頭部產品的業績對比中，中長期純債基金表現優于短債品種。但較含權債基依然遜色，這也得益于權益市場的持續反彈。從上周二級債基當中的頭部基金來看，漲幅超過2%的有4只。其中，西部利得鑫泓增強A達到5.7378%，在所有債券型基金的周收益率排行中位列第一。

同時也需看到的是，受制于長端債券收益率的下降，中長期純債基金當中，很多都已經在上周出現了組合收益率為負的情形，包括同泰泰裕三個月A、明亞久安90天A、南方金添利三年A等周收益率均為負值。

債市投資仍需謹慎

對于可能存在的風險，除了前述可以預期的季節性利率下行可能之外，廣發證券研報分析指出，還要關注特別國債“靴子”的落地及其期限。

據分析，2019—2023年超長國債平均每年供給量僅在4500億元，地方債才是超長債的主要供給品種，2022—2023年的年發行量在3萬億元之上。若特別國債以超長債形式落地，超長端的供給會在短期內發生改變，進而對債市定價產生影響。

展望3月債市，債市持續調整風險相對不大，不過當前各品種都處于或者接近歷史低位，市場波動可能加大。

事實上，目前市場的供給沖擊已有所減弱，綜合來看，1—2月利率債發行進度偏慢，尤其是地方債和政金債。而年初往往是銀行等配置盤集中進場的階段，銀行間市場資金量相對充裕。

諾安基金分析指出，今年債券市場延續了去年底的牛市行情，缺資產、低風險偏好和寬貨幣預期是開年以來債市上漲的重要邏輯。往后看，一方面，未來基本面大邏輯還是新舊動能切換、經濟波浪式修復，經濟基本面對債市還是有利，短期關注經濟目標及政策是否超預期。

另一方面，收益率曲線的絕對位置及利差水平都很低，短端利率下行才能進一步打開長端空間。盡管經濟基本面要求寬松的貨幣環境，但銀行間資金面面臨防空轉、資本新規首次季末考核等因素，可能存在擾動。因此，短期收益率可能維持震蕩。策略方面，目前曲線及利差都比較低，追漲性價比不高，建議組合維持中性杠桿久期，保持資產流動性。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝