設備更新釋放“超五萬億”大市場，工業母機ETF連續大漲

每經編輯 趙云    

近期中央財經委員會召開了第四次會議，強調了實行大規模設備更新和消費品以舊換新。其中包括要推動各類生產設備、服務設備的更新和技術改造，鼓勵汽車、家電等傳統消費品的以舊換新，推動耐用消費品的以舊換新。

昨日國家發改委相關人士也表示，隨著高質量發展的深入推進，設備更新的需求會不斷擴大，初步估算這是一個5萬億元以上的巨大市場。

在政策的強力支持下，工業母機板塊近期表現亮眼，工業母機ETF（159667）2月份以來漲了20%多。（數據來源：wind，時間區間2024/2/1-2024/3/6）

很多機構認為，近年來，我國經濟發展面臨復雜的內外部環境，在未來發展和國際競爭中贏得戰略主動，芯片、機床等核心關鍵領域的國產替代勢在必行，近日大規模換新疊加新質生產力催化，機床、機器人等硬科技板塊有望迎新一輪上漲周期。

一、什么是工業母機？

提到“工業母機”這個詞，首先說到工業，大家可能會想到的畫面是工廠，廠房里面有很多機器在運轉進行生產。那不知道大家有沒有想過，用來生產的這些機器它們是怎么來的？就要說到工業母機這個概念。工業母機，簡而言之，就是用來制造其他機器的機器，也就是機器的媽媽。它還有一個大家耳熟能詳的名字，叫做機床。機床主要用于加工金屬和其他材料的坯料或工件，使之達到我們所需的幾何形狀、尺寸精度和表面質量等級。

在現代制造業中，幾乎所有對精度和表面細節要求嚴格的零部件都是通過工業母機生產的，包括手機外殼和內部精密部件，以及日常使用的汽車、飛機和高鐵的關鍵零部件。因此，可以說工業母機對于生產所有工業產品和設備來說是一項基礎且至關重要的設備。正是有了工業母機，我們才能制造出各種機器，才能夠擁有各種各樣的設備和工具。因此，它真的配得上稱為工業之母，也非常匹配“工業母機”這個高端稱謂。

工業母機，作為一種通用設備，需要在不同的場景和應用工藝工序中使用。因此，它有很多細分的種類。首先，如果我們按照材料成型的方式來劃分，可以分為金屬切削機床和金屬成型機床。金屬切削機床是應用最廣泛的品種，大約占到消費額的三分之二，占據了絕對的主導地位。根據不同的功能和工序，它可以進一步細分為車床、銑床、刨床、鉆床、磨床等多種細分的品類。如果許多工序集中在一臺機床上，并且能夠自動更換所需的刀具進行加工，這類機床就稱為加工中心。這是一些自動化程度較高的高端機床品種。

另一種分類方式是按照機床的控制方式來分，機床可以分為傳統機床和數控機床。傳統機床是非自動化的機床，例如古早的手搖機床。我們知道手搖機床存在的問題主要在于加工精度、效率和穩定性無法保證，這些可能與師傅的技藝、經驗乃至當天的心情都有很大關系。為了解決這些不穩定的問題，我們需要使用數控機床。數控機床配備了數控系統，就好比擁有了“大腦”，能夠通過編寫設置好的程序進行零件加工。因此，其加工精度、穩定性和效率自然都會很高。特別是一些高端的數控機床，它們是工業母機產業未來發展的一個主要趨勢和方向。正如吳老師剛提到的政策所說，為了實現大規模社會更新和設備更新，高端機床的應用是非常重要的一環，這是對工業母機的一次簡單科普。

二、工業母機產業鏈解讀

整個工業母機可以分為上游、中游和下游。工業母機是中游。上游是指機床的各種核心裝置和零部件，主要包括一些結構件、數控系統、傳送系統、驅動系統、刀具以及其他關鍵零部件等。其中，數控系統我們剛剛簡單介紹過，數控機床的大腦，即其最核心的控制部件。高檔數控系統在機床成本中所占比重非常高，達到20%到40%。越是高端的數控機床，其數控系統的價值通常更高。

參考行業內龍頭公司的成本構成情況，我們可以看到其他一些核心零部件也占有較高的成本比例。包括結構件，也就是機床的基礎框架，包括支撐機床的床身、滑座、工作臺，其成本比例大概35%左右。還有傳動系統，輔助機床進行運動的部分，包括主軸、導軌、絲杠等，成本占比大約在20%。還有驅動系統，包括電機及主軸驅動等，成本占比則大約為13%。這些核心裝置決定了數控機床的精度和性能等核心因素。

目前我們國家在數控系統等核心零部件的國產化水平相對較低。國產中高檔數控系統的市場份額，據我所知，加起來不到30%。另外，我們的技術水平與海外的龍頭廠商相比，也存在一定的差距。這是上游核心零部件的情況。

再來看下游，機床產業的下游是各類終端應用，比如汽車、通用機械、3C電子、模具、航空航天等行業，都是機床下游的行業，范圍非常廣泛。

其中，需求最大的是汽車行業，對金屬切削機床的需求量非常大，大約能夠占到接近30%。這也比較容易理解，因為汽車幾乎全身都是金屬，無論是車身、零件還是內部的一些動力結構，都需要使用大量的金屬材料。作為大制造業的支柱產業，汽車制造業的體量非常龐大。到了2023年，我國的汽車出口量已經超越日本，成為全球最大的汽車出口國。因此，對于汽車相關機床的需求也是非常巨大的。近幾年，汽車產業出現了新的趨勢，即新能源汽車的快速發展，電動車逐漸取代傳統燃油車，這一趨勢將不斷拉動國內高端機床需求的增長。

另一方面，對機床要求最高的行業是航空航天。比如在飛機制造領域，飛機機身的結構件通常非常薄，且會采用高強度的特殊材料。因此，制造這些部件的設備有著較高的特殊要求。另外，飛機的發動機是非常精密的結構，對加工的精度要求非常高。因此，航空行業往往會使用到大型高速精密多軸的數控機床，比如各種五軸聯動的加工中心，這可以說是對機床要求最高的一個下游行業。

除此之外，最近兩年還有一個比較新興且受關注的廣泛下游應用，即機器人。技術方面，我們最近看到許多新型的人形機器人發布出來。同時，在政策方面，我們也看到北京市印發了機器人產業相關的行動方案。因此，作為制造業轉型和升級中的重要核心環節，機器人可能會成為重要的新發展趨勢，對工業母機也可能會帶來下游的需求增量。

為什么這么說？我認為有兩方面原因。一方面，像特斯拉代表的人形機器人，如果要進行量產，所需要的零部件是傳統工業機器人的5倍這個水平。因此，大量零部件的需求將對生產這些部件的工業母機產生較大的需求利好，這是一方面。另一方面，隨著AI大模型的發展以及硬件與軟件結合的加速促進，可能也會加快機器人硬件的迭代速度。這有望為高端機床市場帶來新增量的需求，標志著下游新興產業應用方向的一種，即機器人產業。

三、中國機床產業處于大而不強狀態

我們國家的機床行業從建國初期就開始發展，擁有大約70多年的歷史。在這70多年中，經歷了許多波折。建國之初，在蘇聯老大哥的指導下，新建了18個國營機床廠，史稱“18羅漢”。這為我們整個機床行業打下了一個良好的發展基礎。但是，我們知道，在當時計劃經濟的大背景下，整個發展的速度和進度相對非常緩慢。這是第一個階段，可以說是一個起步階段。

第二個階段，即轉型階段，隨著改革開放，我們的機床行業也實現了一個相對較為市場化的運作方式。很多海外企業看中了中國的豐富勞動力，來到中國開展業務。國內通過引進技術，包括與國外一些公司進行合作的形式，開始進行數控機床的研發和生產。但與此同時，遇到的一個問題是開放市場后，海外機床快速涌入我們的市場，使得當時的競爭劣勢明顯體現出來。相對地，也對國產機床造成了較大的沖擊和限制。這是第二個階段。

第三個階段是我們進入了加入WTO之后的快速發展階段。自2001年之后，經濟整體呈現高速增長，工業母機在需求快速發展的情況下，獲得了一個黃金的十年高速發展期。在這期間，18羅漢這些國營公司為了創造業績和銷量，一方面開始大規模擴張產能，另一方面尋求“走出去”的路徑，到發達國家進行大量的并購。在這一段時期內，一些企業可能發展過于激進，同時客觀上存在核心技術研發薄弱的問題。這是第三個階段，是一個相對來說的黃金發展快速十年，發展模式比較粗放。

再到我們最近的這個階段，從2012年開始，整個制造業迎來了一段比較低迷的時期。之前發展較激進的國營集團公司逐漸開始暴露出一些比較嚴重的問題，比如過剩的產能沒有辦法消化或釋放，另一方面，收購來的資產也沒有辦法進行有效利用。因此，逐漸出現了破產、倒閉等一些情況，慢慢地也就退出了市場。

與此同時，好的方面是什么呢？我們看到，民營集團在這個期間獲得了一些較好的發展機會，逐漸在一些細分的領域擁有了較為重要的地位，也實現了一些技術的突破，比如像我們國產的五軸機床，是一個較為重要的技術突破。因此，行業格局在經歷了前期的發展、演變、調整之后，又開始步入了一個新的發展階段，這是歷史的一個發展情況。

再看當前的行業格局。首先，從全球角度來看，日本、德國、美國這三個國家在數控機床方面，無論是科研、設計制造還是使用等方面，都是技術最先進、經驗最豐富的。行業內的全球巨頭公司基本上都聚集在這三個國家里，例如日本的山崎馬扎克、德國的德馬吉，這些都是營收在百億人民幣以上的大公司，屬于全球范圍內第一梯隊的龍頭公司。它們基本上壟斷了高端機床的市場，這是全球格局的情況。

再來看國內，我國是世界上最大的機床生產和消費國。根據2022年的數據，產值和消費額都占到全球的32%左右的水平，位列全球第一。但是，雖然擁有第一大市場，我們面臨的一個問題是實力不夠強，沒有能夠培育出既大又強的機床公司。目前，我們國內最大的機床龍頭公司在全球范圍內屬于第二梯隊，主要占據中端市場。一年的營收水平，相較于全球龍頭的百億人民幣以上，我們的龍頭公司大概能達到20到40億元人民幣的水平，相對差距還是比較明顯。

這背后的根源問題在于國內的機床過往一直以中低端的勞動密集型產品為主，在高端領域的國產化水平和能力相對較弱。從進出口機床的均價數據上可以看到一個非常明顯的對比。根據海關總署的統計數據，從2020年以來，我國機床的進口均價水平在6萬到10萬美元一臺，而出口均價僅僅只有300美元一臺左右。這種進口高端產品、出口低端產品的情況反映了整個國內在機床產業上的供需不匹配。

另一方面，這也導致了我們長期呈現出體量非常大的貿易逆差的情況。整體來看，國內高端數控機床的國產化率還是偏低，很多核心零部件也依賴海外進口。因此，當前中國的機床產業是一個大而不強的狀態。這也是為什么最近幾年，我們看到很多政策都在不斷提到要重點支持工業母機產業發展的原因?？梢灶惐任覀兇蠹冶容^熟悉的，同樣被卡脖子的芯片產業，工業母機的重要程度在我們看來也基本上與高端芯片相近，或者說處于比較并列的位置。這是過去以及當前階段整個機床產業的格局情況。

四、工業母機國產替代空間廣闊

中國的數控機床，從歷史中可以看到，基本上是從無到有，國產替代確實一直在推進中，但進展相對緩慢。到2018年，我們看到的數據顯示，我國低檔、中檔和高檔數控機床的國產化率分別是82%、65%和6%。因此，低端機床已經實現了基本的國產化，甚至存在一些產能過剩的情況。

然而，高檔產品的國產化率相對非常低，尤其是像五軸機床這樣的高檔機床產能嚴重不足。到了2018年之后，我們能看到整個國際貿易的格局發生了一些變化，或者可以說是惡化了。再加上2020年疫情的開始，導致海外供應鏈的明顯受阻，進口路徑不通暢，這些因素讓國產替代迎來加速的機會。由于海外路徑不通暢，國內優勢，包括服務上的相近優勢，開始體現出來。

從海關數據可以看出，我國機床歷史上呈現非常高的貿易逆差額。到2018年左右，逆差額接近60億美元。但這個轉折點可能從2018年開始，數據顯示，從2019年開始，逆差就出現了下降的情況，到2020年已經下降到了20億美元的水平附近。再到2022年，整個逆差進一步縮小到了3億美元附近。所以，機床貿易逆差確實是隨著國產替代進程的加速呈現下降的局面，這也說明我們對于海外機床的依賴程度確實在降低，即國產替代的程度在提升。

至于替代的方向，我們前面也介紹了一些，即國產機床的情況存在明顯的供需矛盾。主要體現在低檔機床產能過剩和高檔機床產能不足之間的矛盾和分化問題。因此，未來國產替代的主要方向還是集中在中高檔機床及其核心零部件上，類似于一種結構優化的概念。這里面包括幾個重點方向，我們稍微多說幾句。

首先是新能源汽車的大方向。我們剛介紹過，汽車行業在工業母機下游占比最大，大約能達到接近30%的水平。過去，傳統燃油車的廠商，我們知道很多都是外資。一方面，作為外資車企，實際上是和外資機床共同成長的，經歷了汽車工業成長的時代。因此，他們多年來的配合，包括合作，都會使得整個加工環節的流暢程度，包括加工工藝，非常成熟和匹配。對他們來說，性價比也是很高的。無論是從品牌認知還是技術的實際水平來看，外資汽車廠商可能沒有太多理由選擇中國機床作為替代。

但是，最近幾年我們看到整個汽車產業經歷了一次較大的變化，即新能源汽車的崛起。在新能源汽車取代傳統燃油車的大趨勢下，中國新能源汽車的發展速度在全球都處于領先地位，這也帶來了國產機床快速發展的機會。

其中一個原因是新能源汽車的一些比較知名的品牌和供應商很多都是國內的內資品牌，對國產機床的接受程度自然比外資要高很多。另外一個方面是新能源汽車的零部件與傳統燃油車存在很大的不同，比如車身的材質、工藝以及動力結構，還有對輕量化和電力裝置的需求明顯更強。因此，舊的機床無法滿足新的要求，這也就給國產機床廠商帶來了新的發展機會。我們可以看到，國內有一些龍頭機床廠商專門針對新能源汽車零部件提供了一站式的解決方案，研發出了一些性能非常強大且性價比很高的專用設備。因此，新能源汽車將會是機床行業未來一個重點的替代方向。

另外，還有一個重點方向就是航天軍工。在最近幾年國際局勢相對不穩定的大背景下，航天軍工這一類關系到國家安全的重點行業，實現國產替代肯定是有非常強的必要性和緊迫性的。航天軍工的產品加工難度非常大，精度要求也很高，因此，其國產替代意味著對高端機床的需求會持續增加。以航空航天為例，這個領域最終目標是要上天的，存在減輕重量的需求，以增加機動性和航程。因此，最近幾年飛機越來越多地采用新型輕質材料，如鈦合金、耐高溫合金和碳纖維復合材料等。同時，結構件的形狀復雜度和精密度要求也在提升。新材料的使用增加、結構的復雜化以及精度要求的提升，再加上整個航空航天市場的不斷發展和壯大，這些因素共同促使對高端機床的需求呈現不斷增加的趨勢。

在民營航空領域，已經能看到有國內廠商提供精密、穩定、多功能的數控機床用于加工一些關鍵零部件，如飛機的機翼、機身結構件、防護機翼輪等。這是我們認為的另一個重點替代方向，即航天軍工。

至于替代的空間方面，我們參考了廣發證券的數據，機床本體的進口替代空間能夠超過450億元的水平。這個數據是基于海關2022年的數據進行的計算，在2022年，中國進口金屬切削機床的金額大約是56億美元，合人民幣約390多億元；金屬成型機床的進口額是9.9億美元，合人民幣大約70億元。因此，加總下來，整個機床本體的進口替代空間超過450億元。

另外，我們也提到了很多核心零部件，如數控系統、傳動系統等，國產化率也相對較低，大概在百分之三、四十的水平。如果將這些核心零部件加上，機床行業整體的國產替代空間預計能超過800億元人民幣。

因此，從過往來看，國產替代確實在推進和提升過程中。替代的方向上，我們也提到了兩個比較明確的重要方向：一是新能源汽車，一是航天軍工。根據這些測算的情況，包括歷史數據能看到，我們的國產替代還有廣闊的空間，這基本上就是對國產替代情況的介紹。

五、工業母機的雙重周期

1、制造業周期

第一個是制造業的周期情況，從短期來看，我們可以看到整個制造業當前的壓力相對比較大，從PMI數據來看，去年二季度以來，PMI制造業大多數情況都是處于榮枯線以下的，說明整體的制造業還是處在偏弱的狀態中。最新的1月份披露出來的制造業PMI環比略微有一定的上升，上升了0.2個點，雖然整體仍在榮枯線以下，但已暫時結束了從去年四季度開始的下跌趨勢，這反映了整個制造業景氣水平可能有一定的略微回升。

在這種大背景之下，我們看到最近有一個重磅政策出臺，最近中央財經委四次會議提出要推動新一輪大規模設備更新，這一提議引起了高度關注。為什么大家對此如此關注？我們認為有幾方面原因。首先，它反映了國家層面對制造業有明確的關注，即注意到了制造業存在的偏弱壓力較大的問題，政策的出臺有助于提振對制造業預期修復的信心。頂層政策設計之后，通常會有一些具體的細則措施隨之出臺，整套措施出臺之后，可能會對整個制造業的資本開支起到直接有利的刺激和促進作用。

從歷史來看，整個通用機械行業存在周期性波動，大約是三到四年一個周期的歷史規律。金屬切削機床屬于通用機械的一個品類，上一輪周期從2019年三季度左右開始，見頂在2021年一季度左右。根據歷史規律，隨著下游制造業逐漸迎來一定的修復和復蘇，我們也可以稍微期待下一輪上行周期何時到來，這是整體制造業的周期情況。

2、更新換代周期

第二個大的周期是更新換代周期。我們知道機床作為一種機械設備，會有自己的更新換代周期，大約在十年左右。從數據來看，上一輪我國內機床產量的高峰期在2011到2014年之間，到現在剛好是十年以上的時間了，這與機床的自然更新壽命周期正好匹配上了，所以說國內的機床在最近這個階段，理論上會迎來更新換代的大窗口期，這個客觀需求可以說是現實存在的。

而且，過去的疫情三年期間，很多廠商的資本開支在主客觀上都受到了一些限制。以往他們可能想要進行一些更新，但需求可能因為大環境不好、整個經濟的情況而暫時擱置了。在整體的新一輪大規模設備更新的政策出臺，包括后續可能的財政和金融措施支持下，前期未完成的被擱置的更新換代需求，有可能真正轉化成為實際的替代需求落地。

另外，從過往情況來看，機床的更新換代和整個制造業需求變化的相關度非常密切。在21世紀初，我國進入工業汽車工業之后，機床和汽車產業之間的相關度明顯增強。當時，可能最高時60%到70%的機床都是服務于汽車及其相關的生產制造需求。然后，大約2010年后，我們迎來了3C電子時代，機床開始大量應用于加工手機、電腦等電子設備的外殼以及一些精密零部件。這些需求顯然與汽車的需求不同，變成了對高精度、高柔性的需求。

到了目前階段，新能源車、航空航天軍工、機器人等代表的高端產業，對機床提出了更高的要求，比如要求加工精度更高，形狀更加復雜，表面細致程度要更精細，這些零部件的需求在加工上有了明顯的提升。而且，還可能需要應對一些特殊新材料的加工需要。

所以，雖然理論上機床的壽命比較長，能達到十年之久，但不同設備實際使用的壽命是不盡相同的。隨著技術及需求的演變，許多機床可能在未達到自然壽命的十年之內，就因需求變化而提前被替換掉。尤其是在我國正處于高端制造轉型過程中，新興和高端的生產制造需求會越來越多，對于加工的精度、效率以及穩定性的要求也會逐漸增高，這些都會驅動機床行業更新迭代的速度可能迎來一個提升。

因此，從兩個周期的維度來看，首先在制造業周期方面，雖然現階段可能暫時壓力還是相對較大，但一方面短期數據可以看到一定的回暖，另一方面大規模更新換代的直接政策支持也在路上。所以，我們覺得在制造業周期方面是可以期待可能的改善。第二個大周期是更新換代方面。一方面，當前正處在更新換代的時間大周期，另一方面還有政策的支持，可能會促使這成為實際的需求落地，而且下游需求的高端演變也會促進更新換代迭代進程加快。因此，從工業母機的兩個周期維度來看，目前我們認為是可以關注和布局的階段。

六、工業母機投資機會詳解

1、國產替代

首先，最重要的邏輯就是國產替代。從必要性來看，我們知道貿易摩擦和裝備禁運對我們進口海外機床產生了客觀現實的障礙，具體是指西方國家對高端數控機床進行了嚴格的管制，使得我們的高端機床無法再從國外進口，這條路不通了，這就導致了國內航空航天等一些重要的戰略領域出現了卡脖子的情況，倒逼我們必須發展國產高端工業母機。

除此之外，正如前面提到的，我們的客觀現狀是進口依賴度高、出口產品的技術含量較低，供需之間存在嚴重的不匹配問題，這些種種現狀都明確指向了國產替代這一大方向。而且，我們要替代的部分還很多，比如高端整機、數控系統、包括一些其他的核心零部件等。我們也提到了有很多重點方向，比如新能源汽車、軍工、航天等，都是我們可以并且需要去做的替代方向。國產替代的空間方面，剛剛也提到了一個測算數據，大概有超過800億的測算規模。所以國產替代邏輯是工業母機一個非常重要的方向。

2、高端轉型

第二個大方向就是高端轉型。談到高端轉型，有些投資者可能會擔心我們是否是為了高端而高端，是否有實際的需要。前面我們介紹過，我國的機床長期處于貿易逆差局面，這已經側面反映了我們對高端機床的需求存在。舉進出口價格對比的例子，我們工業母機進口均價是6萬到10萬美元一臺，而出口均價只有300美元一臺。為什么我們要花這么高的價格去進口海外的昂貴機床？一方面說明我們的實力確實沒達到，另一方面說明我們對高端工業母機有著實際的需求，不得不花錢去買這些昂貴的高端工業母機。

從更長遠的維度來看，我國已經是一個制造業大國了，但是傳統和低端的制造業還占據比較大的比重。未來的更大目標是什么？我們國家要向高端智能制造轉型，要成為制造業的強國。隨著轉型的發生和推進，工業各類下游應用領域，如3C電子、汽車、航天、軍工、機器人等，對加工的精細程度、效率及穩定性的要求會越來越高，以匹配我們整個制造強國的轉型。因此，對機床的高端化需求必然也會越來越強烈。

3、更新換代

第三個方面是更新換代。一方面，距離上一輪高峰期的舊機床，已經經歷了自然的10年周期，到了客觀上需要更換的時間窗口期。另一方面，下游產業的需求變化和技術演進都會使得舊機床無法再適應新的需求，這兩者共同指向了更新換代的客觀要求存在。

再加上我們看到的最近政策提到了大規模設備更新，直接指向了制造業方向。等到具體的落實措施推出來之后，可能會促使理論上的更新換代需求，以及一些暫時被擱置的換代需求，直接轉化為實際真實落地的更新換代。

4、機床出海

還有一個邏輯就是機床出海。最近幾年，我們看到機床出口額的增長趨勢是比較明顯的，從2018年到2022年之間，增長了54%，有一個非常明顯的提升。因此，出海成為了整個工業母機產業一個比較重要的邏輯所在。

機床行業如何進行國際競爭？它靠的是產品的實際性能、可靠性以及配套服務。我們知道，設備的操作是很精密、復雜的，需要有后續的團隊進行良好的跟蹤服務。過往來看，我們國內數控機床的問題主要在于精度和穩定性相對較差，以及故障多發的情況，這些都是其相對較大的競爭性不足的問題所在。

為什么說國產機床能夠在最近幾年取得比較好的出海進展？一方面是因為地緣政治的一定變化，會對區域性需求造成一定程度上的影響。比如說一些被國際管制封鎖的國家，它之前可能從西方一些發達國家進口機床，但現在被制裁后就無法再走這條路了，就要轉而尋求向其他國家進口機床設備。

另一方面，我們覺得更重要的一個方面是，國產機床當前的性能實際上已經可以與國際上一些外資廠商的中高端品牌競爭，而且我們的產品優勢在于性價比和配套服務都比較突出。國內一些龍頭公司目前在印度以及東南亞的一些地區，開始逐步替代中國臺灣和韓國的一些機床產品。從國內一些龍頭公司的數據上也可以看到，他們的海外營收額占比在最近幾年有明顯的提升。在這樣一個大背景下，我們認為出海的趨勢可能還會不斷加強。因此，工業母機出海也是未來階段值得關注的一個重要邏輯。

總結來看，我們認為整個機床產業比較重要的邏輯有四個方面：國產替代、高端轉型、更新換代、以及機床出海。

七、如何把握工業母機投資機會？

以中證機床指數指數來看，這個指數從滬深市場選取了50個業務涉及到機床整機、關鍵零部件制造、包括服務的上市公司，它覆蓋了工業母機制造業中的核心領域的一些公司，能夠比較好地反映整個工業母機產業的情況。從這個指數的估值來看，按照2月28日的數據， PE估值是不到36倍的水平，位于歷史的大約20%的分位點，這算是我們覺得較低的一個位置。

一方面，整體經濟還處于一個復蘇修復的階段中。在低點逐步度過之后，隨著經濟的不斷復蘇，整體的估值空間受到的壓制也可能會逐步得到釋放。第二個，剛給大家介紹的很多，即國內的中端和低端機床占比相對還是較高的，而高端產能相對較不足。隨著國產化和高端化進程的推進，包括一些出海的推進，我們國內機床公司的盈利能力也會有一個不斷的提升，那行業未來的估值也就會有更大的發展空間。

第三，工業母機作為關鍵設備，它的重要性可以和我們熟悉的芯片設備進行比擬。因為它的底層重要因素都是技術被海外卡脖子，邏輯上都需要進行迫切的國產替代。我們認為，其估值可能也是能夠類比芯片，往更高臺階上去走。

因此，我們會認為在目前階段，工業母機產業指數的估值實際上并不處于很高的位置?；趧倓偺岬降膸讉€邏輯來看，未來還是有提升的空間。所以，當前階段可以說還是可以考慮去關注和配置的機會，可以關注工業母機ETF（159667）。

 

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