中國銀河給予有色金屬推薦評級：多重利好共振，有色金屬大宗商品強勢上漲

每經AI快訊，中國銀河04月03日發布研報稱：給予有色金屬推薦（維持）評級。

國內經濟回暖，有色金屬行業需求逐步復蘇：3月下游結束春節休假后逐步進入開工旺季，國內3月制造業PMI指數上升至至50.80%，時隔5個月后再次回升到擴張區間。經濟回暖下，有色金屬行業下游加工企業開工率提升，有色金屬需求邊際復蘇。而3月美聯儲議息會議在保持聯邦基金利率不變的情況下，再次明確目前利率已處于本輪周期的高峰，今年將有望降息，且美聯儲點陣圖暗示今年將有三次降息。這使市場對于美聯儲降息的預期升溫。在美聯儲降息臨近，國內經濟回暖，且銅礦不足下銅冶煉廠的減產預期以及云南電解鋁復產或少于預期等各品種均出現供應問題的催化下，有色金屬大宗商品價格強勢上漲，有色金屬行業景氣度顯著上行。

投資建議：在3月議息會議上美聯儲維持聯邦基金利率不變，且在會后的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾再次明確本輪周期利率已經達到了高點，今年開始降息是適宜得，美聯儲會后的點陣圖也預計今年將降息三次。美聯儲的鴿派表態以及點陣圖的暗示，加強了市場的降息預期。而美聯儲更為看重的通脹指標美國2月核心PCE環比增速如期降溫，進一步加強了市場對于美聯儲在6月降息的預期。在3月初的反向扭曲操作與“信用貶值”交易促使金價大漲后，后續市場對于美聯儲降息預期的升溫直至確定或將持續推動金價的上漲，而從歷史復盤看一旦美聯儲正式進入降息周期，黃金價格在此期間擁有極高的上漲勝率。建議關注山東黃金、中金黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金。2023Q4第一量子公司巴拿馬銅礦的停產以及英美資源LosBronces銅礦的減產，使全球銅精礦2024年的產量將比預期減少約40萬噸，銅精礦產量增速由預期的3.5%下滑至1.95%，市場對于2024年銅礦供應平衡的預期徹底扭轉為短缺，國內銅冶煉現貨加工費（TC）從2023Q3的近90美元/噸，快速鍛壓至下跌至目前的10美元/噸附近。據SMM估算若按此現貨價格，沒有長單的中小冶煉廠采購零單將虧損1500元/噸以上。在銅加工費大幅下滑與虧損的壓力下，市場對銅冶煉廠停產預期升溫，CSPT中國銅原料聯合談判小組倡議聯合減5%-10%。銅礦短期的邏輯向精煉銅延伸，使市場對于銅供應問題的邏輯徹底發酵，近些年因礦山老化、水資源短缺、缺電、前期資本投入不足、資源國政策收緊等擾動下全球銅精礦新增產量持續不及預期的問題，且在2025年后本輪銅礦新增產能投產高峰期將過，銅礦產出不足與銅礦跟冶煉新投產能缺口愈發擴大的狀況將持續存在，這將在中期支撐銅價中樞的上行。而國內經濟回暖制造業PMI重回擴張區間，疊加海外即將進入降息周期制造業有望復蘇，全球共振補庫存下，銅需求的邏輯或也將成為未來銅價上漲的潛在催化劑。建議關注紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、西部礦業、金誠信。隨著“金三銀四”傳統旺季進程的深入，以及光伏等終端需求的超預期，鋁下游加工企業開工率持續回升，電解鋁消費走強，SMM統計3月底國內鋁錠社會總庫存為86.5萬噸，環比下降0.5萬噸，成為第一個國內有色金屬大宗商品在春節后形成去庫存的品種。而市場對于云南首輪電解鋁復產預期落地，且復產產能可能不及市場此前預期的52萬噸。在供需雙重利好共振下，本輪此前漲幅不如金銅等其他有色金屬大宗商品的鋁或將補漲。建議關注云鋁股份、中國鋁業、神火股份、天山鋁業。

風險提示：1）有色金屬價格大幅下跌的風險；2）國內經濟復蘇不及預期的風險；3）美聯儲降息不及預期的風險；4）有色金屬下游需求不及預期的風險。

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(記者 王瀚黎)

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