百億私募淡水泉的最新投資觀點：2024下半場聚焦部分復合型行業龍頭

起起伏伏，上證指數又回到了3000點附近。經歷了春節前后風格極致化的考驗，5月以來，ST股、微盤股暴跌，A股2024年下半場也同樣漸行漸近。

日前，百億私募淡水泉最新出爐了2024年下半年投資觀點。在這份投資觀點中，淡水泉明確表示，一些行業龍頭企業此前調整時間足夠長，同時具備紅利敘事下的分紅能力，也具備成長屬性。這種復合型特征使得這類公司成為市場尋找機會時阻力比較小的方向。

2024年的三大新特征

在淡水泉投資微信公眾號上，有一篇推送文章《2024年以來A股市場呈現的新特征》，記錄了這家百億私募對A股市場2024年的最新觀察記錄。

而在淡水泉看來，新特征之一就是基本面因素對股票定價的影響力回升。2024年以來，基本面較好的公司，股價表現會總體優于基本面較差的公司。而在2023年，股價漲跌常常脫離基本面，更多由情緒和市場估值驅動。

眾所周知，企業基本面和估值是影響股價的兩個重要因素，如果股價漲跌和基本面指標表現出比較強的正相關關系，說明基本面因素在發揮作用；如果二者表現出弱相關甚至負相關，則可以判斷估值因素主導了這一階段的股價漲跌。

統計后，淡水泉發現，2023年，各行各業表現最好的股票對比表現靠后的股票，在EPS指標上并沒有明顯的優勢，甚至在銀行、有色、電力設備、軍工等很多行業，EPS相對高的樣本，年度表現反而不如EPS低的樣本。股價表現與公司基本面之間沒有一個明確趨勢，這印證了之前的判斷，估值成為這一年資產定價的決定性因素。

如果基于同樣的邏輯，2024年以來，除了有色和軍工，剩余的29個行業中，股價表現最好的股票在EPS上全面超越股價表現靠后的股票。這說明基本面因素在股票定價中的影響力獲得了明顯回升。

而2024年新特征之二就是，大小市值風格切換，行業龍頭表現突出。具體來看，2024年以來，絕大部分行業的龍頭公司股價表現優于非龍頭，也優于行業整體水平。而此前的2023年，行業龍頭的股價表現多是不如非龍頭的。

全部A股按申萬一級行業分類，選出每個行業中市值最大的10只龍頭股（Top10）作為一個組合，行業中的其余股票則作為另一個組合。計算Top10組合和其余股票組合的總體表現，從而觀察當年的市場風格。

2023年，大量行業的Top10組合都是跑輸其余股票組合的，只有在石油石化、公用事業等少數行業有例外。這說明中小市值風格在當年顯著優于大市值風格。

到了2024年，除了銀行、交運、醫藥、社會服務4個行業，其余27個行業中Top10組合的表現都顯著強于其余股票組合。可以判斷去年中小市值占優的市場風格正在轉向今年大市值龍頭占優。

分別計算2023年和2024年每個行業的Top10組合對其余股票組合的超額收益，再把兩年的數據放一起，可以獲得更直觀的對比畫面。

來源：萬得，淡水泉投資，截至2024年5月31日。股價總體表現采用自由流通市值加權法計算。

而新特征之三則是，2024年2月初以來，市場呈現反彈修復態勢。此前估值較低的股票，往往在這個過程中股價的漲幅更大。而在2023年，低估值股票的表現是明顯弱于高估值品種的。

復合型行業龍頭更具吸引力

近期以來，外資唱多中國經濟和中國市場機會的判斷在不斷增多。多家外資機構分享了通過交易數據看到的“配置中國”方面的積極變化：那就是看到了顯著的長期資金加倉需求。交易中國指令增加的背后，不僅僅是空頭的回補，而是已經切實出現了積極的跡象。Wind數據顯示，自年初至6月11日，北向資金累計凈流入超過800億元。

2024年以來，指數慢漲而結構大年，AI上游算力和紅利資產重估是A股市場演繹的主線。那么，對于2024年下半場，過往主線是否會進一步延續？

淡水泉判斷，當前市場情緒仍處于從年初那種極度悲觀情緒往回修復的過程，政策的不斷落地、經濟修復動能的不斷加強將有助于改善市場對經濟基本面的預期。這一背景下，市場即便在震蕩態勢中也會產生更加多樣化的機會。

基于對A股市場敏感的觀察和分析，回顧過去兩個月的市場走勢，這家知名的百億私募基金認為，有兩個變化值得關注，一個變化是市場機會形態呈現出從之前相對單一的防守、紅利類資產向外擴散的態勢。另一個變化是盈利狀況好的龍頭公司股價開始走出去年的低迷狀況。從一季報披露中，已經可以看到龍頭公司業績好于行業平均水平。從申萬一級行業的前10大個股年初以來的自由流通股加權收益也可以看出，很多行業的頭部企業跑贏行業指數，出現明顯超額收益。企業基本面的好壞與股價表現開始顯現正相關特征。

這也讓淡水泉相信，自下而上精選個股的策略在接下來的市場演化中將有充分的發揮空間。一些行業的龍頭企業此前調整時間足夠長，同時具備紅利敘事下的分紅能力，也具備成長屬性。這種復合型特征使得這類公司成為市場尋找機會時阻力比較小的方向。

在長期跟蹤調研中，淡水泉發現這類龍頭企業即便在整體經濟面臨壓力的情況下，其自身的實力也使其具備相對獨立于行業的表現。它們的競爭優勢各有不同，有的來自供給側優化后的市場份額擴大，有的是抓住了行業結構性需求的增長趨勢，也有一些是通過獲取海外市場增量需求實現超預期增長。在當前市場走勢呈現震蕩分化的環境下，這些優秀行業龍頭蘊含機會。

（文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

文/王道