家電ETF（159996）大漲5.46%點評

每經編輯 葉峰    

截至收盤，上證指數漲0.14%報2890.9點，深證成指漲1.45%，創業板指漲0.92%，萬得全A漲1.01%；A股全天成交6105.1億元，環比略增。家電板塊全線爆發，家電ETF（159996）收漲5.46%。

【消息面刺激】以舊換新出政策，補貼資金中央支持，最高打8折，涉及多品類，超市場預期。

7月25日，國家發改委、財政部印發《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》（下稱《措施》）。補貼品類包括冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機共8類大家電。補貼標準為2級能效或水效標準產品補貼售價15%、1級能效或水效標準產品補貼售價20%。每位消費者每類產品可補貼一件，每件補貼不超過2000元。

【后市觀點】目前壓制A股的因素主要是基本面修復的速度不及預期，家電行業以舊換新政策超預期，有望有效刺激家電行業下半年需求。考慮到家電行業目前具備政策刺激+出海+高質量經營+分紅較高的特征，在消費板塊中值得重點關注。目前白電板塊的估值在10倍出頭，無風險利率下行背景下，板塊估值有望進一步提升。

數據來源：wind

【以舊換新政策-專家解讀】

家電內需簡單拆分為新房裝修20%，二手房裝修20%，剛需更新20%（損壞更新和保有率提升），改善更新40%。此次政策目標是提升改善更新的需求。申萬宏源證券復盤并對比09年家電“以舊換新”，結論是此次政策力度顯著加大，主要體現在以下多個方面：

1）覆蓋品類更廣：2009年政策涉及的補貼品類為彩電、冰箱、洗衣機、空調、電腦5個品類，此次政策在09年基礎上新增熱水器、家用灶具、吸油煙機3個品類；

2）補貼比例更高：2009年家電下鄉政策明確補貼售價13%，節能惠民和以舊換新的補貼力度基本不超過售價的10%，此次政策明確購買2級能/水效標準的家電產品補貼比例為銷售價格的15%，1級能/水效標準產品補貼比例將進一步提升至20%，顯著超越此前補貼比例；3）補貼限價放寬：2009年政策中對于各品類補貼上限分別為--電視機400元/臺，冰箱（含冰柜）300元/臺，洗衣機250元/臺，空調350元/臺，電腦400元/臺，此次政策單件產品補貼限價為2000元，大幅高于09年各品類的補貼上限金額；

4）補貼資金中央支持力度更大：2009年政策的補貼資金由中央財政和試點省市財政共同負擔，其中，中央財政負擔80%，試點省市財政負擔20%，而此次政策明確支持資金按照總體9:1的原則實行央地共擔，東部、中部、西部地區中央承擔比例分別為85%、90%、95%，相較于2009年政策而言，此次中央出資比例更高，地方財政的壓力將有望減輕。

中金公司指出，2023年上述品類（除電腦外）合計國內零售規模超6500億元。補貼幅度與2009-2013年全國性的家電下鄉、以舊換新、兩輪能效補貼等家電補貼政策力度類似。中央出資占比高，支持資金按照9:1原則實行央地共擔，要求在2024年底前使用，預計或將導致2024年下半年家電集中消費。

招商證券指出，上一輪2008-2013H1家電下鄉、以舊換新、節能補貼政策，合計補貼金額超過1500億（每年平均不到300億），拉動家電行業規模增量超過4000億，拉動系數接近1:3。預估這輪家電財政刺激力度或超300億元，倘若拉動系數2-3帶動600-900億增量需求，對應家電行業2024H2行業規模貢獻幅度不低于15%。

【家電內需：消費降級】

奧維云網指出，2024年上半年，中國家電市場零售額為4145億元，同比下降3.8%，預測2024年國內家電市場零售額將同比下滑3.6%。

其中白電市場零售額2319億元，同比下滑7.0%，零售量7774萬臺，同比下滑3.6%。618線上市場零售量2271萬臺，同比增長5.2%，零售額490億元，同比下降2.5%。在消費降級和空調品類價格大幅下降帶動下，整體市場呈現出結構和價格雙雙下行特征。

我國家電市場主要品類已進入成熟階段，市場基本盤也由新增需求轉向更新需求，家電地產后周期的屬性已經明顯下降，2019-2023年中國家電零售額規模CAGR基本持平。國家統計局數據，2023年彩電/冰箱/洗衣機/空調百戶保有量分別達到108臺/103臺/98臺/146臺，可以看到核心品類發展已基本成熟。

面對相同的外部環境，空冰洗產業表現各有不同?？照{行業經歷了2022-2023年市場大年，2023年下半年進入補庫階段，但在補庫空間消耗完畢后，2024年整體零售端需求疲軟。疊加今年天氣因素影響較大，尤其是華南、華東主力區域長期陰雨，不像去年高溫。

冰冷產業依然在換新需求驅動通道，在以舊換新驅動政策下需求逐步釋放，市場整體穩健。今年值得關注的是在需求不足背景下，產業技術升級路徑缺乏有效支撐。

洗護產業在2020-2022年相對低迷。2023年市場有所恢復但由于頭部企業的策略調整，市場整體競爭壓力有增不減。而進入2024年節奏調整后的洗護產業，整體需求穩定，洗烘套爆發成為增長主力。

【家電出口，上半年亮眼】

中國家用電器出口金額1-6月累計同比+14.8%。2024年6月涼夏導致空調內銷低于市場預期，但預計出口高增長有望延續到8月，主要是全球高溫（中國除外）導致的海外空調需求超預期。國內家電企業目前比較像日本中期的情況，出口產品逐漸從以低廉的成本為優勢的供應鏈低價產品，轉向以產品創新和用戶運營為基礎的品牌型產品。

市場擔憂美國提高中國出口家電關稅風險，但目前來看，中國家電產業已經進行全球化產能布局，有能力應對美國關稅的風險。而且2018年以來，美國進口中國家電產品的占比已經下降。

中信建投指出，中國家電產能在全球占據絕對領先地位，即使按照悲觀假設國內產業遭受較強關稅加征，短期內也難有替代者承接市場份額，因此國內出口量預計受損有限，影響更多在于國內公司、海外消費者的關稅負擔分配，且受益于產業鏈的難替代性，關稅加征后家電公司轉嫁能力相對較強。復盤18年以來的白電出口毛利率，整體穩中有升，利潤率并未受到影響。

【分紅】家電行業步入成熟期，仍然有一定的成長性，但終端需求相對來說變化不大。因此行業周期相對弱化，同時伴隨著行業的成熟，行業分紅率正逐漸提升。家電龍頭ROE2021年以來穩定在20%左右，2021年以來家電板塊分紅水平逐步提高。新國九條重視公司的分紅情況，家電板塊現金流好，業績穩健增長，預期未來分紅率將維持穩定甚至持續提高。

數據來源：wind中金公司，申萬宏源整理

風險提示：

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我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔?；鹩酗L險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。