釣魚“釣”出大生意：樂欣戶外赴港IPO，與關聯方的獨立性仍待拷問

每經記者 王琳    每經編輯 梁梟    

中外眾多的釣魚佬們正撐起一個IPO。

近日，樂欣戶外國際有限公司（以下簡稱樂欣戶外）向港交所遞交了招股書，尋求在主板掛牌上市。《每日經濟新聞》記者注意到，在2023財年和2024財年業績接連下滑的情況下，樂欣戶外的毛利率卻連續提升。而在2024財年匯兌收益同比“由盈轉虧”的情況下，樂欣戶外將“有利的匯率波動”作為了其2024財年毛利率提升的原因之一。

按照招股書，“受到公司擴充內部生產及減少外協生產成本的努力推動，生產效率提升”是樂欣戶外在2023財年和2024財年毛利率提升的另一個原因。在解釋向報告期內（2022財年至2024財年）第一大供應商泰普森集團（浙江泰普森控股集團有限公司及其附屬公司）進行采購的原因時，樂欣戶外表示，“將若干輔助生產流程外包出去”可“提升整體生產效率”。

事實上，浙江泰普森控股集團有限公司（以下簡稱泰普森控股）系樂欣戶外關聯企業。除此之外，樂欣戶外與泰普森控股在業務和經營等層面還存在其他諸多交集，兩家公司之間的獨立性仍待進一步拷問。

樂欣戶外在2023財年和2024財年業績接連下滑，毛利率卻上升

樂欣戶外的產品主要包括五金及配件、包袋及帳篷，其在招股書中表示，根據弗若斯特沙利文的資料，以2023年的收入計，其是全球最大的釣魚裝備制造商，市場份額達20.4%，亦是中國最大的釣魚裝備制造商，市場份額為25.4%。

從業務模式來看，樂欣戶外主要是為戶外裝備品牌提供涵蓋產品設計至制造全流程的一站式OEM（原設備制造商）/ODM（原設計制造商）解決方案。而在2017年，樂欣戶外收購英國鯉魚垂釣品牌Solar，自此進入OBM（原品牌制造商）業務領域。

同樣根據弗若斯特沙利文的資料，按零售額計算，2018年至2022年，全球釣魚裝備行業的復合年增長率為11.1%，預計2023年至2028年全球釣魚用具市場將持續維持5.7%的復合年增長率。

不過，在行業被認為具有持續增長空間的背景下，樂欣戶外的收入卻在報告期內持續下滑。2022財年、2023財年和2024財年，樂欣戶外的總收入分別為9.08億元、6.22億元和5.12億元，利潤分別為1.02億元、7925.5萬元和6172.4萬元。

按照樂欣戶外的說法，2023財年和2024財年收入下滑，主要是因為隨著公共衛生事件逐漸消退，隨著其他可選娛樂活動的增加，其銷售有所放緩。

不過，與OEM/ODM模式收入不斷大幅下滑不同的是，樂欣戶外在OBM模式下的收入卻不斷提升，從2022財年的3551.7萬元，至2023財年的3646.0萬元，以及2024財年的4057.1萬元，占公司同期總收入的比例分別為3.9%、5.9%及7.9%。

此外，2022財年、2023財年和2024財年，在收入接連下滑的背景下，樂欣戶外的毛利率分別為19.2%、24.1%和27.5%，在2023財年和2024財年錄得了逆勢增長，對于兩個財年毛利率提升的原因，樂欣戶外在招股書中的解釋完全一致，即主要是由于三方面原因，一是有利的匯率波動，提升海外銷售的人民幣計值利潤率；二是受到公司擴充內部生產及減少外協生產成本的努力推動，生產效率提升；三是主要原材料價格下跌。

值得一提的是，盡管“有利的匯率波動”幫助樂欣戶外提升了毛利率，但公司匯兌收益在同一時期卻呈現不同走勢。招股書披露，樂欣戶外在2022財年和2023財年的匯兌收益凈額分別為73.3萬元和615.3萬元，在2024財年的匯兌虧損凈額為41.9萬元。也就是說，“有利的匯率波動”令公司毛利率在2024財年達27.5%，但同一財年的匯兌收益卻是虧損41.9萬元。

關聯方成樂欣戶外報告期內第一大供應商，關聯交易“提升整體生產效率”是否成立？

較多的關聯交易是樂欣戶外的一大特點，這主要涉及同一實控人控制下的泰普森控股。按照樂欣戶外的說法，泰普森控股主要專注境內外貿易，并已發展成為一家業務遍及北美、歐洲和亞洲的知名國際戶外裝備類企業。

招股書顯示，泰普森控股一直是樂欣戶外在報告期內的第一大供應商，2022財年、2023財年和2024財年，樂欣戶外對泰普森集團的采購額分別為8600.5萬元、6018.8萬元和5031.9萬元，分別占樂欣戶外同期總采購額的13.1%、15.4%和14.3%。

樂欣戶外向泰普森采購倉儲服務及加工服務。按照樂欣戶外的說法，其將若干輔助生產流程外包予外包供應商，包括第三方戶外裝備制造商、泰普森以及服務提供商，借此，樂欣戶外可減輕自有產能的壓力，有效控制成本，并提升整體生產效率。而在倉儲服務方面，樂欣戶外委托泰普森進行制成品的入庫檢查、倉儲和交付等服務。

不過，2022財年、2023財年和2024財年，樂欣戶外的產能利用率分別為95%、65.6%和83.4%，并未達到滿產狀態，且在2023財年和2024財年距離滿產還有一定空間。

與此同時，記者在研究公司招股書時發現，招股書內針對同一事項，存在不同的表述。比如：在前述解釋樂欣戶外“2023財年和2024財年毛利率提升”的原因時，其中原因之一是“受到公司擴充內部生產及減少外協生產成本的努力推動，生產效率提升”。而在解釋“將若干輔助生產流程外包予外包供應商”的原因時，卻又表示這有助于“提升整體生產效率”。

此外，泰普森在報告期內還一直是樂欣戶外的前五大客戶之一。2022財年、2023財年和2024財年，樂欣戶外對泰普森集團的銷售金額分別為9074.6萬元、8328.9萬元和6270.5萬元，分別占樂欣戶外同期總收入的10.0%、13.4%和12.3%。

樂欣戶外與泰普森控股之間的獨立性待拷問

除了在業務上存在較多的關聯交易外，樂欣戶外與泰普森控股之間的獨立性問題同樣值得關注。

首先，在主營業務層面，在樂欣戶外對泰普森集團的產品銷售中，招股書顯示，過往部分超市及戶外用品零售商（即整合客戶）可能會出于內部采購管理及成本效率目的而向泰普森集團下達整合訂單，訂購整合產品（包括來自泰普森集團和樂欣戶外的產品），泰普森集團將部分與樂欣戶外主要業務有關的訂單轉交予樂欣戶外。

另外，在公司經營層面，樂欣戶外還存在租賃泰普森控股物業的情況。即泰普森控股的附屬公司浙江泰普森科技有限公司（以下簡稱泰普森科技）與樂欣戶外簽約，在2022年10月1日開始向樂欣戶外出租物業作工廠用途。

同樣在公司經營層面，樂欣戶外多位高管（曾）任職于泰普森控股。例如，在2022年10月開始任職樂欣戶外財務負責人的高姍，在此之前擔任泰普森控股的財務部經理，負責釣魚裝備業務的財務管理；泰普森控股的財務總監溫美霞自2024年10月18日開始同時擔任樂欣戶外的非執行董事。

《每日經濟新聞》記者還注意到，天眼查信息顯示，樂欣戶外的控股孫公司浙江樂欣戶外用品有限公司（以下簡稱浙江樂欣）目前的工商注冊電話與泰普森科技2016年年報中披露的工商注冊電話完全一致。而記者11月26日撥打浙江樂欣的電話號碼，顯示的也是“泰普森科技”的公司名字。

樂欣戶外在招股書中表示，公司在財務、管理層、經營等方面均具備獨立性。

那么，樂欣戶外與泰普森控股之間的獨立性是否真的充分？又如何保障兩者真正獨立呢？針對本文中的疑問，《每日經濟新聞》記者11月26日多次致電浙江樂欣，但電話未獲接通。隨后，記者向浙江樂欣郵箱發去采訪函，截至發稿時間，同樣未獲回復。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211461430752