光大證券策略首席分析師張宇生：多重因素疊加，2025年A股牛市行情有望延續，機構重倉股或現轉機

每經記者 王海慜    每經編輯 肖芮冬    

回首即將過去的2024年，A股市場可以用“峰回路轉”來形容，“924”行情的火爆至今令不少投資者印象深刻。而在去年末，光大證券研究所策略首席分析師張宇生在接受《每日經濟新聞》記者專訪時，曾旗幟鮮明地表示看好今年市場有望迎來轉機。

那么，2025年A股大勢是否依然樂觀？在過去幾年成長、小微盤風格占主導的背景下，未來市場風格是否將發生一定的切換？明年市場又有哪些核心主線值得關注？如何評價“市值管理元年”的開啟對A股市場的中長期影響？帶著這些目前廣大投資者最為關注的問題，最近《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）再度對張宇生進行了獨家專訪。

他表示，基于2025年經濟與盈利或將邊際改善，且政策發力等因素的判斷，對明年A股市場的走勢持樂觀態度，牛市行情有望延續。另外，在經過此前多年的小微盤風格主導后，2025年，隨著基本面的改善，市場上漲的驅動力逐步由投資者預期改善切換至經濟與盈利的好轉，市場特征或更加符合機構主導的特征，結構上或更加偏向于機構主導的標的，從而帶動市場風格發生切換。在具體的投資方向選擇上，張宇生指出，盈利修復及高風險偏好品種兩條主線值得關注。

光大證券研究所策略首席分析師張宇生

多因素疊加將推動市場繼續走牛

NBD：去年年底，您接受我們專訪時曾預測“雙重因素疊加，2024年A股市場有望迎來峰回路轉，預計將有較好的投資機會”。如今看來這一觀點已經得到了市場印證。站在當前時點，那您對2025年的市場大勢作何判斷？

張宇生：我對2025年A股市場的走勢持樂觀態度，牛市行情有望延續。因為，從歷史來看，經濟與盈利的好轉、政策以及賺錢效應引致的預期改善通常能推動市場上漲。而2025年，經濟與盈利或將邊際改善，且政策發力及賺錢效應明顯使得投資者預期顯著改善，多因素疊加或將推動市場走牛。

NBD：今年9月以來資本市場各類政策利好頻繁釋放，您預計接下來還有哪些相關政策利好值得期待？2025年經濟政策的總基調將是怎樣？

張宇生：接下來資本市場政策仍將在支持科技創新、推動并購重組、提升投資者回報以及提高上市公司質量等方面發力。對于經濟政策，12月政治局會議指出，明年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。因此，我認為2025年經濟政策整體仍將保持寬松。

隨著基本面改善，機構重倉股有望出現轉機

NBD：如果2025年市場如期迎來牛市，您覺得市場上漲的主要動力將來自哪里?

張宇生：2025年市場上漲的動力或來自于經濟與盈利的好轉以及預期改善兩個因素，但在不同階段，市場上漲的動力可能有所不同。第一個階段是政策以及賺錢效應引致的預期改善推動市場上漲，而后隨著政策效果顯現，經濟與盈利逐步好轉，市場上漲的驅動力逐步由投資者預期改善切換至經濟與盈利的好轉。

NBD：您覺得經濟基本面的明確改善和上市公司盈利的明確復蘇，是否會是牛市的必要條件?

張宇生：我覺得不是。從歷史來看，當期盈利改善接近于牛市的充分不必要條件，而預期的改善與賺錢效應或更接近于牛市形成的必要條件。

NBD：無論從“924”行情以來，還是最近幾年市場整體表現來看，結構性的行情特征較為明顯，小微盤股、各類主題投資表現要明顯強于機構重倉股，機構資金的存在感偏弱。展望未來，您覺得機構重倉股的表現是否有望出現轉機，從而帶動市場風格發生一定的切換？

張宇生：未來機構重倉股有望出現轉機，并帶動市場風格切換。因為，從歷史來看，預期改善驅動的市場上漲階段，市場波動相對較大，行業輪動明顯；而對于盈利改善驅動的市場上漲階段，市場波動相對較小，市場特征更加符合機構主導的特征。對于2025年，隨著基本面的改善，市場上漲的驅動力逐步由投資者預期改善切換至經濟與盈利的好轉，市場特征或更加符合機構主導的特征，結構上或更加偏向于機構主導的標的，從而帶動市場風格發生一定的切換。

市值管理相關政策將增強市場吸引力

NBD：基于上述思考和判斷，您預計明年市場有哪些核心主線值得關注？

張宇生：盈利修復及高風險偏好品種兩條主線值得關注。因為，從歷史情況來看，無論市場上漲動力來自于盈利改善還是預期好轉，盈利通常是行業選擇的重要因素。除盈利外，風險偏好高低對于行業表現也具有影響，尤其對于預期改善驅動的市場。因此，對于2025年，我認為這兩條主線值得關注。

NBD：在您看來，A股市場有哪些值得期待的中長線增量資金?

張宇生：在政策的持續發力下，社?；?、保險資金以及外資等資金有望成為A股市場重要的中長線增量資金。

NBD：今年來，隨著具體政策的落地，A股迎來“市值管理元年”，無論是監管還是上市公司層面，都積極引導、響應市值管理工作。您如何看待這個現象對于市場的中長期影響？

張宇生：市值管理相關政策的出臺，標志著我國資本市場在規范化和成熟度方面邁出了重要一步，相關政策的實施將促使上市公司更加注重基本面的改善，提高經營效率和盈利能力，有望為投資者帶來更高的投資回報，增強市場的吸引力，推動市場健康穩定發展。

封面圖片來源：受訪者供圖