美錦能源神奇盈利 焦王奪走股民2億對價

每經記者  李文藝

        在近幾年國內富豪排行榜上，俗稱黑金的煤炭行業是產生富豪最多的行業，在這其中，就包括人稱山西焦王，擁有資產超過50億的姚巨貨。他及子女控制著山西最大的焦化企業——美錦能源集團。美錦能源集團2006年通過把焦化資產注入天宇電氣，現更名為美錦能源（000723，收盤價14.76元），正式進入國內資本市場。在美錦能源2007年股改中，美錦能源集團曾許下承諾：若美錦能源2008年合并報表扣除非經常性損益的凈利潤少于8000萬元，美錦集團將對流通股股東追送對價1393.58萬股。以昨日收盤價14.76元計算，對價的市值高達2.06億元。

        受全球金融風暴影響，焦化行業四季度產品價格與成本嚴重倒掛，全行業限產，眾多企業紛紛虧損，但就在這種背景下，美錦能源卻神奇盈利658.56萬元，讓眾多翹首企盼、渴望分享焦王對價的小股民失望而歸。然而近日《每日經濟新聞》記者仔細研究美錦能源年報，卻發現其中疑點重重。  

業績四季度公司逆勢凈賺600萬

        公開資料顯示，受全球金融風暴影響，從去年四季度開始，焦化企業就面臨著產品售價與成本倒掛的窘境。與此同時，鋼材價格急劇下滑也導致鋼企紛紛減少對焦炭的需求。處于“煤焦鐵”產業鏈的焦化行業遭受兩頭夾擊，因此山西焦化（600740，收盤價7.93元）、安泰集團（600408，收盤價6.77元）等上市公司在去年四季度都出現巨額虧損的現象。然而就在全行業虧損的背景下，作為外購焦煤的美錦能源卻逆勢實現凈利潤658.56萬元，全年實現凈利潤8473.46萬元，超過大股東股改承諾標準，成功避免向流通股股東追送股改對價。

產品價格與成本倒掛

        中國煤炭資源網的數據顯示，美錦能源所處的山西太原地區2008年10月初，二級冶金焦價格在2650元/噸左右；10月底該價格已下降至1650元/噸；11月底，焦炭價格繼續降至全年最低點1300元/噸。據了解，二級冶金焦是市場上最常見的焦炭類別，大部分焦化企業生產的都是該級別的焦炭，在去年7月、8月行業鼎盛時期，每噸二級冶金焦曾一度賣到3000元以上。誰知金融危機突然襲來，導致炙手可熱的焦炭價格驟降。

        與此同時，用于生產焦炭的主要原材料——煉焦煤價格卻要堅挺得多。同樣是中國煤炭資源網的數據顯示，山西地區焦精煤在去年10月、11月、12月的平均價格分別為1909元/噸，1428元/噸，1065元/噸。按照約1.4噸焦煤煉出1噸焦炭的比例，也就是說，如果焦煤的價格是1909元/噸，不考慮其他生產費用，必須保證焦炭的出售價格不低于2673元/噸，企業才可能不虧損。事實上，當山西省焦煤價格還在1900元/噸位置時，焦炭價格已經下跌到2000元/噸以下了。

        “準確地說，去年8月以后，我們的產品和原材料價格就出現了倒掛，且一直持續至今。”山西焦化董秘李峰向《每日經濟新聞》記者坦言。

需求下滑  行業限產

        大同證券研究員于宏表示，焦化行業有其行業特殊性，煉焦的爐子一旦點火，就是終身制的，熄火即報廢。因此，即便明知生產出來的焦炭是虧損的，焦化企業仍然要保持生產。同時，焦化行業處于“煤焦鐵”產業鏈的中間，遭受兩頭夾擊，下游鋼鐵企業焦炭需求下滑對其影響也很大。

        中國煉焦行業協會會長黃金干去年11月在某會議上表示，2008年8月份后，國際鋼材市場價格也進入了下降通道，平均下跌幅度達15%左右。鋼價跌勢之猛，跌速之快，為市場罕見。2008年9月，全球66個主要產鋼國和地區粗鋼產量為1.08億噸，同比下降3.2%，環比下降3.7%，這也是自2002年2月份以來首次出現同比下降，其中，我國的下降量占全球的70%，而焦炭在去年9月份同比減產了9.9%。

        而在此之前的去年8月20日，山西焦化行業協會會議決定，考慮到焦煤價格仍居高不下，焦化企業為降低虧損，繼續擴大限產，限產幅度最高可達50%。當時，山西大部分企業二級冶金焦每噸價格才剛剛跌破3000元。2008年10月，山西焦化協會繼續提出指導意見，讓各焦化企業繼續擴大減產限產的幅度，在原來40%至50%的限產基礎上，根據自身情況再加大限產力度。同時，建議將焦炭的售價在9月份的基礎上每噸再降100元。

        “目前，在行業過冬期，延長結焦時間，最大幅度減少產量是各家焦化企業采取的措施，也只能這樣了。”于宏稱。

同行業公司紛紛虧損

        禍不單行的是，盡管山西是我國的煤炭大省，但在去年發生幾起安全事故后，地方加強了對煤礦的管理，許多小煤礦進行停產整頓，導致該地區對煉焦煤的供應出現困難。李峰表示，山西焦化由于有山西焦煤集團  “撐腰”，基本上保證了原料煤的供應，且價格上相比市場價格更低。不過即便是這樣，山西焦化去年第四季度業績仍難逃虧損。2008年前三季度，山西焦化實現凈利潤9868.18萬元，而全年的凈利潤卻為-2.38億元，由此可以得出公司第四季度虧損了3億多元，公司表示價格倒掛是其虧損主要原因。

        同樣是位于山西的焦化上市公司安泰集團，在去年前三季度獲得約1.9億元凈利潤后，第四季度也迅速虧損1.78億元，全年利潤最后只剩下1211.56萬元。

        然而就在同行業公司四季度虧損，行業協會不斷要求旗下成員企業限產減產，山西焦化、安泰集團出現上億虧損之際，美錦能源卻創造了一個行業“奇跡”。年報顯示，2008年公司實現主營業務收入17.11億元，實現凈利潤8473.46萬元。特別是在四季度，實現營業收入3.68億元，實現凈利潤658.56萬元，毛利率達10.90%，遠遠超過同在山西地區，在原材料采購方面能夠得到大股東支持的山西焦化-49.23%毛利率。

        美錦能源如此高的毛利率可以說是出乎很多業內人士的預料。因為即使在今年2月初，焦炭價格已經有所回升的情況下，許多業內人士都仍然認為焦炭行業虧損局面將維持一段時間。如中信證券煤炭行業首席分析師王野在今年2月1日發布的《美錦能源投資價值分析報告》中就指出，美錦能源作為外購焦煤的公司，未來將面臨虧損，并且預計這種虧損可能要到2011年才會有所改觀。

疑點一  高毛利率與巨額存貨減值并存

        美錦能源既沒有大股東提供低廉的焦煤資源，也沒有除焦炭之外的其他盈利產品，那公司是怎么在第四季度實現658.56萬元盈利，完成似乎是不可完成的任務的呢？《每日經濟新聞》記者經過仔細研究年報，發現答案就隱藏在這份矛盾重重的年報當中。

        《每日經濟新聞》記者在仔細研讀公司年報后發現了一處公司給自己高毛利率制造的一個  “大悖論”。

        年報顯示，去年年底公司庫存商品原值3775.35萬元，公司對其計提了515.64萬元減值準備，減值率達13.66%。這與山西焦化的減值率有一比，去年四季度毛利率為-49.23%的山西焦化在年末時對自己原值1.44億元的庫存商品計提了2543.10萬元減值準備，17.65%的減值率僅僅比美錦能源高出3.99個百分點。

        美錦能源指出，公司計提存貨減值準備的依據是  “可變現凈值低于成本”。對于庫存商品而言，通俗的說法就是公司在某一時點根據當時市場狀況預計未來庫存商品將低于成本價銷售。

        一般而言，如果企業能夠保證毛利率為正，產品售價高于成本，那么存貨就不存在貶值一說，也就不需要計提減值準備。而計提了減值準備，這就意味著產品售價低于成本，企業出現銷售虧損；同時存貨相應貶值、給企業帶來的預期經濟利益減少；此時企業當然應該對存貨進行減值測試并視情況計提減值準備。換句話說，高毛利率和巨額庫存商品減值是兩個極端，幾乎不可能出現在同一份財務報表之中，但美錦能源這份靚麗年報卻隱藏著如此“悖論”。

        某會計師事務所項目經理告訴記者，由于去年焦炭價格最低點出現在11月24日，12月已經有所回暖，按理來說11月才是公司最困難的時期。而在價格開始回暖的情況下，美錦能源仍然在年末對庫存商品確認了減值，這是不是暗示著去年四季度公司實際毛利率為負數？如果公司能夠另辟蹊徑，找到其他焦化企業不可比擬的銷售渠道，保證高毛利率銷售，那么年末計提高額減值準備又該作何解釋？不過話說回來，在去年四季度那種慘淡的行業背景下，又有誰愿意充當冤大頭給美錦能源輸送利益呢？

疑點二  現金流亂象  暗示去年虛增收入？

        除了高毛利率和巨額存貨減值準備并存這一“悖論”之外，美錦能源四季度現金流狀況也顯得很“另類”。

        年報顯示，公司去年全年“銷售商品、接受勞務收到的現金”為9.71億元，但是前三季度這一科目發生額已經達到10.68億元；這樣算來，公司去年四季度銷售收現竟然為-0.97億元！

        著名財務專家夏草認為，這種現象表明，美錦能源現金流量表編制存在低級錯誤，有可能在編制2008年報時對現金流量表作了調整但并沒有更正第三季報。另外夏草還指出，由于美錦能源去年三季度末仍有存貨3.73億元，而到了年末只剩下0.56億元，凈減少3.17億元，和公司四季度營業成本3.28億元相當接近，說明公司四季度沒有購進一點存貨，且存在少結轉成本的嫌疑。但是四季度公司現金流量表上的“購買商品、接受勞務支付的現金”為2.55億元，“這是不可能的”。

        上述項目經理則對《每日經濟新聞》記者表示，相對利潤表，現金流量表造假的難度更大。美錦能源去年四季度銷售收現為負數還有一個可能，就是當時有大規模的退貨發生，公司支付了大量退貨費用。不過如果是這樣的話，公司應該在發生退貨時沖減營業收入，這樣公司四季度營業收入應該下降得比同業更厲害。但是四季度公司營業收入僅僅環比下滑了14.3%，如此說來公司營業收入就可能存在虛假成分。

        這位項目經理還指出，即使不考慮公司現金流量表編制可能存在極大錯誤，從四季度營業收入與應收賬款、應收票據等科目配比的角度看，公司四季度營業收入確認可能存在重大錯報風險。

        年報顯示，美錦能源去年年末應收票據和應收賬款分別高達1.96億元和2.91億元，較三季度末的0.79億元和1.06億元凈增加了1.17億元和1.85億元，合計增加了3.02億元，增幅高達148.10%和174.53%。這說明，公司四季度營業收入3.68億元幾乎沒有現金流收入相對應。而這種在年末確認、卻沒有現金流對應的收入是典型的財務舞弊特征之一。

        這位項目經理進一步解釋道，一般說來，企業給予客戶的賒銷信用政策不會經常出現太大變化，同一會計期間應收賬款增幅應該小于營業收入增長率；而四季度一般又是企業集中回款的高峰時期，此時如果出現了營業收入下降、而應收賬款大幅增加的現象是非常不合常理的——說明企業年末確認的收入很可能有虛構的成份。但是企業在賬面上虛增的收入是無法獲得客戶相應現金回款的，為了把賬做平，就只好把虛增的收入掛在應收賬款下面。因此這種應收賬款和營業收入變動的高度不對稱應該引起報表使用者的高度關注。

公司回應

董秘：這些問題都回答不了

        正因為美錦能源2008年年報存在上述重重矛盾，4月21日公司正式公布年報以后，市場對公司2008年業績真實與否的質疑聲一直不斷。夏草甚至提出，公司2008年實際經營業績很可能出現了虧損，靠多計收入、少轉成本等方式將報表“做”成了盈利。

        令人失望的是，面對外界諸多質疑，《每日經濟新聞》記者數次撥打公司董秘朱慶華電話，其對記者所提問題一概以“不能回答”，“回答不了”等進行搪塞，即使是“公司基本的經營狀況”，“行業目前的情況”等簡單問題，董秘朱慶華也表示“回答不了”。

新聞鏈接

投資者交流會高管避實就虛

        昨日下午，美錦能源（000723，收盤價14.76元）召開了年度報告網上業績說明會。在1小時40分鐘的交流中，投資者總共提出了針對公司業績、經營、治理等各方面的166個問題，但最終得到回答的只有62個。有趣的是，在還有100多個問題排隊等候之時，公司董事長姚錦龍就大股東資產注入、解決同業競爭等同一問題，重復回答了5次，此外公司財務總監就“公司應收賬款前5名客戶名單”問題，重復回答了2次。

        一位名叫“律師”的投資者問道：“為了逃避大額二次對價，貴公司將2008年利潤做成了8000萬以上，在焦化行業全行業虧損的時候，貴公司還在盈利，是否可請第三方會計事務所審核2008年經營情況？”董事長姚錦龍表示：“公司于去年9月份和10月份采取措施應對經濟危機，在焦炭和煤炭價格下降但尚在較高價位時及時將庫存銷售出去，有效降低了經濟危機的影響，實現了四季度有所盈利”。

        然而業內人士表示，焦化行業去年第四季度出現全行業性虧損，關鍵原因在于焦煤和焦炭價格的倒掛，而非兩者價格的下跌，所以公司即使采取了董事長姚錦龍所說的  “措施”，還是無法實現盈利的，因為這解決不了產品與原材料價格倒掛的根本問題。

        還有投資者提出：“美錦能源去年第四季度出現幾百萬的盈利，為什么銷售商品提供勞務的現金流卻為負”？公司財務總監鄭彩霞的回答是：“年末原材料預付款較多（導致現金流為負）”。

        有關公司去年第四季度的焦炭銷售數量、銷售價格、目前的生產狀況等投資者最為關心的問題，都被美錦能源的高管們“忽視”掉了。多名投資者提問要求公司高管回答2008年第四季度業績被質疑一事，遺憾的是，直到交流會結束，公司也沒有做出令人信服的解釋。



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