銷量“淡季不淡”汽車股或再轟“油門”

下半年需求仍將持續

        6月轎車銷量增速再超預期，銷量及增速均創上半年新高。據乘聯會最新數據統計，6月轎車銷量在63萬輛左右，同比增長45%，銷量和增速均創上半年單月新高。市場曾擔心2009年轎車需求在3月~5月超出預期后，透支了后面幾月的需求，且6月是慣常的淡季，擔心6月銷量和增速均將回落；但事實是，6月轎車需求仍很旺盛。申銀萬國仍堅持這波轎車需求超出預期的主要原因：二、三線城市需求的崛起，今年上半年分區域上牌數明顯說明，中西部省市、二三線城市需求正成為需求的主力軍，且預計下半年需求仍將持續。

        上半年轎車累計銷量增速約為21%，好于預期。由于2009年二季度轎車需求好于預期，上半年轎車銷量約為322萬輛，同比增長21%，申銀萬國預計下半年需求仍將持續，上調轎車銷量全年增速至25%（需要說明的是，實際增速仍存超預期的可能）。

        預計7月將淡月不淡。前期申銀萬國已經做過分析，對部分主流廠商進行抽樣調查，部分廠商7月排產并未環比回落，有廠商7月排產與6月持平甚至高于6月，而這并不是廠商給經銷商壓庫存（因為上半年需求已經很好，廠商并未有經營的壓力），而是6月仍有車型供不應求，有部分定單轉移到7月。到目前為止，部分廠商仍是低庫存甚至是零庫存。雖然6月轎車產量數據尚未公告，但申銀萬國預計轎車上半年累計產量仍低于銷量，上半年產銷差仍存在，雖然申銀萬國預計未來隨著廠商供給提高，產銷差會逐漸縮小，且將出現正常的產量大于銷量，但在需求仍持續的前提下，未來庫存仍將維持在低水平。

中報或超預期

        需求區域的漸進復蘇將導致下半年產品結構上移，上半年見“量的高增長”，下半年可見“利的同比高增長”。5、6月份已經明顯可見中高排量車型比重的提高，6月以生產中高檔車為主的廠商銷量環比增長明顯。如廣州豐田環比增長44%，廣州本田環比增長13%。中高排量車型比重的提高，主要是由于一線城市（華南、江浙等）需求的復蘇。行業從底部復蘇時：先中低排量車型，后中高排量車型；從高點回落順序：先中高排量車型，后中低排量車型；時間間隔約6個月；申銀萬國推斷，下半年中高排量車型比重將逐漸提高，下半年可見產品結構上移。由于產品結構上移，下半年可見盈利同比增速較高。

        產品結構齊全、有新品推出的廠商需求表現良好。上半年合資廠商中北京現代、東風日產、上海通用等銷量增速均超出平均水平，主要是這些廠商產品結構較好、且今年有新車推出；自主品牌中上海汽車、江淮汽車表現不錯；合資廠商中日系表現略差，如一汽豐田（同比下降21%）、廣州豐田（同比下降6.2%），主要與其產品集中在華南區域有關（由于經濟危機沖擊較大，上半年華南區域上牌量仍同比下降，未見明顯復蘇）。

        部分轎車及零部件公司存在中報超預期的可能。上半年汽車子行業中僅轎車復蘇最明顯，部分企業銷量超市場預期，且2009年二季度業績環比上升非常明顯，申銀萬國預計汽車公司中轎車整車及給轎車配套的零部件公司存在業績超市場預期的可能，在低成本（原材料及零部件采購成本均較低）及需求超預期的背景下，部分轎車及零部件公司中報值得期待，建議重點關注4家轎車整車公司及福耀玻璃、華域汽車。申銀萬國



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