專家觀點PK：1070.40美元是不是國際金價的頂？

每經實習記者  曹順妮  記者陳珂  發自北京、上海

　　去年以來，黃金價格演繹了一輪大漲大跌行情：國際現貨金價在2008年3月破千之后，幾經起伏后重新上揚，并在日前創下1070.40美元的歷史新高。金價究竟見頂沒？未來金價會不會繼續大幅震蕩波動？什么因素將影響金價走勢？針對這些問題，北京黃金經濟發展研究中心專家委員會秘書長劉山恩和星展（中國）銀行副總裁、投資部主管龔耀明發表了不同的看法。

【正方觀點】

劉山恩：美元仍然疲軟  黃金牛市沒到頭

每經實習記者  曹順妮發自北京

        “2005年金價500多美元時我都害怕了，誰都沒想到這個牛市來得這么猛，到現在還看不到頭。”北京黃金經濟發展研究中心專家委員會秘書長劉山恩如是說。

        在比較了本輪黃金牛市與上個世紀70~80年代的第一輪黃金牛市的背景和支撐因素后，劉山恩認為，此輪牛市與第一輪牛市都是在信用貨幣疲軟情況下黃金逆向上揚，只是這一次美元由強勢貨幣轉向弱勢，更加劇了投資者將黃金作為美元等信用資產的對沖產品，投機行為拉動了黃金牛市不斷走高。“本輪牛市無論從規模上還是持續時間上，都要超越第一輪牛市。”

美元經濟未根本好轉

        NBD：國際現貨金價突破每盎司1070美元，不斷突破歷史紀錄，在您看來，黃金牛市還將持續多久？

        劉山恩：這輪牛市從2002年開始，到現在已經快8年了。進入今年10月份，金價不斷刷新歷史紀錄。之所以出現新的牛市，大背景主要是美元經濟出現了問題，且目前還沒有根本好轉的確切跡象，所以黃金價值凸顯。在這種大背景下，黃金的牛市還沒有結束，還有可能創造新高。

        NBD：支持此輪牛市不斷攀高的動力有哪些？

        劉山恩：由于全世界是由美元主導的經濟，當美元主導的這種世界性信用貨幣體系發生危機后，人們自然就把目光投向了黃金，這是金價不斷攀升的根本動力。確切地來講，黃金作為一種實物貨幣資產，在與信用貨幣資產博弈?，F在大家對信用貨幣信心不足時，就用黃金了。只要支撐黃金牛市的因素不消失，它的終點就無法預測。

        NBD：兩輪牛市有區別嗎？

        劉山恩：我認為第一個牛市是由于國際環境動蕩、美元不穩定造成的，但那時美元的疲軟是暫時的、偶然的，矛盾遠遠沒有現在這么嚴重，所以很快過去了。但是這一次牛市恰恰是在美元由盛走衰的大背景下走出來的，因此牛市的規模和持續時間都將超越第一輪。

投資需求支撐黃金牛市

        NBD：除了信用貨幣的心理博弈外，黃金供求是否也對金價產生了拉動作用？

        劉山恩：過去供求關系的變化影響價格的變化，現在真正支撐黃金牛市的力量不是實金的供求關系，而是投資者。他們把黃金作為其他信用投資產品的一種對沖、一種避險的工具，這種避險的需求促使黃金買空賣空。

        NBD：這種賭博的心態，是否會引發黃金市場的高風險？

        劉山恩：與上個世紀的牛市相比，本輪牛市多了紙黃金、黃金期貨、黃金期權等投資產品，且比股票市場多了“做空”功能，吸引了投機性很強的投資者跨市套利。黃金證券化是虛擬資產，并不像實物黃金具有保值功能，更多的是投機功能，這就蘊藏著風險。所以如果要讓資產保值，應選擇實物黃金交易。

        NBD：現在追求資產保值的人群和投機人群是一個什么樣的結構？

        劉山恩：我認為投機這一部分人越來越多了。國外97%以上都是投機形成的交易，只有3%是實物交易。我國現在的投機性交易量也高于了保值的實金交易量。

中國牛市帶動國際市場

        NBD：在國際金價攀高情況下，中國黃金市場扮演了什么角色？

        劉山恩：中國黃金牛市對國際市場是一個拉動的力量，而且受到了國際的關注。黃金作為一種世界性的商品，具有世界性的價格。人民幣價格沒有定價權，隨著國際金價波動而變化，國際金價往上漲，人民幣金價也要跟著漲。隨著中國黃金市場的開放，中國龐大的人口開始進行黃金投資、買賣，中國的黃金市場與別的國家相比，需求在高速增長，可以說是世界黃金業的希望。

        NBD：現在國內為何會形成黃金投資熱，除了對美元等信用貨幣的不被信任外，還有其他因素么？

        劉山恩：中國真正的黃金商品自由買賣是從2002年開始的。黃金市場一開放，投資者就遇上了國際黃金的第二輪牛市，獲利不少，且人們普遍認為黃金比較保險，這是一個現實因素。

【反方觀點】

龔耀明：通脹跡象不明顯金價缺乏支撐

每經記者  陳珂  發自上海

        “通脹沒有實質性地到來，金價即便可以站上1100、1200甚至1300（美元/盎司），中短期金價反復和震蕩也難以避免”。面對已經“瘋狂”的黃金，星展（中國）銀行副總裁、投資部主管龔耀明在接受本報專訪表現謹慎。

        正因如此，龔耀明領導的星展（中國）投資產品設計部門目前在研發掛鉤黃金投資產品時，強調最多的依然是保本。“面對可能的震蕩市，不奢求完全獲取金價的上漲幅度，更不建議運用杠桿去投資，資金的安全性仍舊是第一位”，龔耀明如是表示。

投資風險偏好支撐金價

        NBD：10月以來國際黃金價格重新站上1000美元/盎司并創下新高，最核心的推動力是什么？

        龔耀明：在外界看來，“1000美元/盎司”似乎是一個標志性的事件，但如果長期關注商品、資源產品價格就會發現，即使金價站到了1070美元/盎司，今年以來金價累計漲幅也還不到30%，與白銀同期60%的漲幅和國際銅價翻番的表現，表現并不搶眼。

        今年以來商品價格的大幅上漲，決定性因素是當前國際投資市場的風險偏好，黃金短期的表現也取決這一投資主題持續的時間。黃金最近的表現，就是在這樣的市場心態下，在多種商品中“等”來了資金的青睞。但這樣的風險偏好能持續多久很難說。黃金作為一種抵御通脹的投資品種，如果缺乏實質性通脹，金價難以支撐目前的價位。

        NBD：金價上漲在10月初開始明顯提速，外界將刺激因素歸于中東國家將取消美元結算貨幣地位的傳聞和澳洲加息，你怎么看？

        龔耀明：美元疲弱的確是推動黃金價格上揚的一個因素。今年以來，西方一些經濟體采用非常寬松的貨幣政策并加快鈔票發行，某種程度上引起了市場對鈔票的不信任，轉而青睞黃金。

        如果說黃金價格短線的支撐來源于國際投資市場的風險偏好，那么中線的支撐即是美國等西方經濟體對政府赤字問題的處理，處理方案若得不到市場認可，市場仍會青睞黃金。

        需要注意的是，大約七八年前，我就聽到很多關于取消美元結算貨幣的傳聞，但要知道美元并非是靠一兩個因素支撐起其國際結算貨幣的地位的，至少目前來看，美元的全球化地位還是非常穩固。

        實質性通脹尚無跡象

        NBD：國際金價能否確認當前的高位很大程度上要看實質性通脹是否會到來，在澳洲政府宣布加息以后，市場目前對通脹的預期非常強烈，為什么在你看來全球仍缺乏實質性通脹的跡象？

        龔耀明：今年以來，全球的貨幣供應都是由各國政府主導的，各大商業銀行并沒有改變其危機之初的信貸策略  （中國內地除外），銀行的信貸投放還是非常謹慎的。這就導致貨幣在市場的流轉和乘數效應幾乎沒有。商業銀行所提供的信貸幾乎沒有衍生實質性的貨幣增長和流通，通脹從何而來？

        以美國為例，通脹要有來自工資增長的壓力。但目前美國的失業率接近10%，回到6%以下的水平至少需要2~3年時間。綜合這些因素看，未來1年內全球通脹的效應不會明顯。

        而只有通脹確實比較嚴重了，國際金價才有真正向上突破的可能性，否則投資市場一些風險偏好的變化會阻礙金價的走勢。在一定時間內，由于缺乏對當前國際金價的確認，黃金走勢難免會有反復和震蕩。

        NBD：如果說中短期美元的走勢對于黃金價格的影響高于通脹等因素，那下一波影響金價的核心因素是什么？

        龔耀明：根據我們的觀察，從近期的市場趨勢看，美元已經與美國股市形成了比較緊密的負向相關關系。所以，黃金下一次調整的源頭可能是標普500的變化，這是投資者須密切關注的。

        馬上就要到美股三季報披露的時點，目前市場已經從上半年樂于接受公司減少開支以保持利潤增長，回歸到關注公司利潤實質性增長等核心財務指標上。如果多數公司表現不符合市場預期，那么股市的調整可能會引導黃金價格短期內的大幅調整。當然，從長期看黃金價格是向上的，即使有調整仍舊不會更改其長線往上的趨勢。



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