陳家琳：注重公司而非行業 投資最熟悉的公司

每經記者  方俊

        陳家琳，上海世誠投資管理有限公司執行董事兼投資研究部負責人，也是QFII明星基金經理轉投私募第一人，曾任全球最大的主動管理型QFII基金——富通“揚子”基金的基金經理，該基金在自2004年底成立至2007年9月的33個月內，取得551%的絕對回報，成為圈內傳奇。

        2008年4月18日，陳家琳創立以世博為主題的證券投資信托計劃“揚子二號”，截至本周末，“揚子二號”的累計份額凈值已達1.3538元，超過7月底市場大調整時的水平，年初至今的累計投資回報率也超過80%。

        擁有QFII背景的基金經理，如何看待中國和全球經濟走勢？A股市場將如何演繹？他是如何投資的？本周，《每日經濟新聞》記者在陸家嘴他的辦公室里進行了專訪。

話題1中國經濟

明年的出口或低于預期

        NBD：周三公布的數據顯示，10月份CPI、PPI分別同比下降0.5%和5.8%，10月份新增貸款2530億元，創一年新低，您如何看這些數據？

        陳家琳：基本上每年年底前新增貸款都會縮小，其他一些數據基本上也在預期之內，因此關鍵是看明年的情況。明年應該仍維持低通脹高增長，同時企業盈利繼續復蘇，是股票投資的較好時間窗口。

        NBD：近期人民幣升值預期再度升溫，熱錢流入的金額也在持續上升，您認為對國內經濟有何影響？

        陳家琳：短期內熱錢流入帶來了真金白銀，在股市層面上對流動性乃至市場人氣提供了有效支撐，相關板塊如樓市可能會因此受益。NBD：對于明年國內經濟的增長，很多人預測出口的復蘇將提供除投資、消費之外的額外動力，您怎么看？

        陳家琳：我覺得這可能面臨巨大的挑戰。消費占美國GDP的比重一度超過70%，而在美國失業率高企、家庭去杠桿化剛剛開始、經濟復蘇仍步履蹣跚的背景下，明年中國的出口復蘇可能低于預期。

        除了2006~2008年出口異軍突起外，內需一直是中國經濟增長的重要引擎。因此，我們今后還是要著重投資于受益內需特別是消費增長的行業和公司，但是，我們也不會完全回避出口股，而應更具有選擇性。

話題2全球經濟

美元、資源品價格或齊漲

        NBD：前期美元指數一直在跌，您對未來美元走勢怎么看？

        陳家琳：我認為美元的反彈空間大于進一步走低的空間。因為如果經濟復蘇，美聯儲加息的預期將升溫，這將為美元提供良好支撐；若宏觀經濟和市場再現大波動，避險情緒也會推高對美元需求；此外，為了保護美元的國際儲備貨幣地位，美國不會放任其貶值，特別是在全世界對美元信心開始動搖的時候。

        NBD：您判斷美元不會再度大幅走弱，這是否意味著看淡大宗商品？

        陳家琳：也不盡然。大宗商品價格的決定因素除美元之外就是需求，目前這兩個因素似乎對大宗商品不利。但唯一例外的是流動性。全球股市、商品期貨的這波反彈已經領先于經濟復蘇，這背后的推手正是流動性。所以也不排除未來某一時點由于流動性而出現美元和資源品價格齊漲的局面。

話題3A股走勢

滬深300明年中期或至4100點

        NBD：A股經歷二次探底后，10月份持續反彈，你覺得原因是什么？

        陳家琳：背后的推手應該是企業盈利的復蘇，三季報顯示，上市公司業績好于預期，根據我們預測，今年滬深300指數盈利增長為20%，2010年盈利增長24%。

        基于最新的盈利預測，滬深300目前在以2009年22倍、2010年18倍的市盈率區間交易。關于目標估值，我們認為2010年滬深300的目標市盈率為21.6倍，該估值水平對應的滬深300指數大概在4100點左右，較目前大概有18%的上升空間，其中部分個股漲幅可能更大。

        NBD：股指在近期持續上漲后是否有調整風險？對于大家期盼的跨年度行情，您怎么看？

        陳家琳：影響短期市場走勢的因素很多，包括海外市場、國內短期宏觀數據、行業政策等，因此，很難完全分析短期市場走勢。因此，我們應當看重中長期趨勢。

        盡管市場可能由于多種原因而波動，但我們認為4100點應該是2010年6月底的目標位?；趯κ袌鲋衅谇熬暗目春茫覀冊谕顿Y策略上仍將保持較高的股票倉位。

        NBD：業績報告顯示，在大類資產配置上，公司7月底時股票資產占75%，9月底已達90%。你們一直處于增倉狀態，目前倉位如何？

        陳家琳：我們在9月份進行了較積極的調倉后，10月份沒有大動作，只是在相對高位減持了保險和醫藥股，同時增加了節能減排相關的消費類股。11月底，我們的股票資產占總資產的89%。

話題4操作思路

自下而上選擇優質公司

        NBD：你們是如何選擇公司的？對哪些行業或板塊較為關注？

        陳家琳：我們遵循自下而上選擇優質公司的思路，在一定范圍內精選公司。比如公司質地和管理層情況，我們更注重公司而非行業。

        NBD：“揚子二號”主要投資世博概念股，你們看好的理由是什么？

        陳家琳：世博概念其實是一個大概念，其中也包括剛剛獲批的迪士尼、此前獲批的上?！半p中心”建設等。我們對很多上海本地公司進行了十多年的長期跟蹤，投資最熟悉的公司才可能會獲得超額收益。

        不過，我們未來也并不局限于上海本地股，未來我們會關注泛長三角民營上市公司，這段時間我們一直在長三角這塊進行調研。

        NBD：您為何擴大了投資范圍？看好泛長三角民營上市公司的原因是什么？

        陳家琳：隨著世博的日益臨近，部分公司重組等重大基本面變化都已完成，未來的投資機會可能會減少。長三角民營公司已經擁有較為成熟的機制，相對而言離得近也比較熟悉，容易獲得超額收益。

        NBD：前期物聯網、甲流等主題板塊表現異常搶眼，目前市場也說比較看好低碳經濟，對于這些主題投資概念板塊您怎么看？

        陳家琳：公司受益于物聯網的具體情況還不得而知，甲流概念更有炒作的意味，我們都沒有參與。對于低碳經濟或者說節能減排板塊，我們前期參與不多，僅投資一些節能減排相關的如臥龍電氣等，但長遠來看是我們研究和投資的方向。

        NBD：7月底你們的金融行業占比達36%；9月9日，非銀行金融資產占17%，銀行占7%；而在10月31日，非銀行金融資產占比僅有4%。你們不是很看好非銀行金融板塊？

        陳家琳：我們比較看好金融，預計明年銀行業凈利潤能增長20%左右。不過，盡管有人認為券商和保險不錯，但我們認為長期來看難獲超額收益，所以短期進行了減持。

話題5投資理念

價值投資  投最熟悉的公司

        NBD：你們采取了什么樣的投資理念和策略？

        陳家琳：我們堅持價值投資，即通過深度基本面研究買入并持有優質上市公司，以獲取風險調整后的超額收益。此外，還要注重公司的治理結構及發展策略對公司可持續增長的影響，并投資自己最為熟悉的公司。NBD：公司目前有多少投研人員，公司在團隊建設方面是怎么做的？

        陳家琳：公司目前投研人員共有6人，每個人都會對各自的行業進行深入研究，發掘最有價值的公司。

        NBD：您的投資習慣是不是一定要對公司進行分析和調研，不熟悉不投資？

        陳家琳：是的。我們必須對公司進行深入分析和長期跟蹤，同時密切關注因重大公司行為導致公司基本面重大變化及由此引發的相關投資機會。



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