劉煜輝：通脹大壩早垮了 只是水未漫到CPI

劉煜輝（社科院中國經濟評價中心主任）

        某些人總是具有超強的想象力和創造力。“結構性通脹”和“中國將進入有預期無通脹時代”等說法，只有這些人能“發明”出來。

        中國的CPI構成早就引起爭議，但是，大家還是把通脹等同于CPI。實際上，目前我們面臨的是信貸爆棚、資產價格飛漲、服務性價格和城市生活成本都在上升，牽引著農業生產的機會成本也在漲，中國的CPI只能指望農產品價格什么時候發生突破了。然而，一個已經進入人均GDP4000美元、沿海不少發達城市已經突破人均一萬美元大關的國家，CPI的構成和17年前人均GDP不到1000美元時幾乎沒有區別，這是為什么呢？

        政府調控經濟數據的事各國都會有，但至少還要費點經濟學的專業知識分析一下才能出得來。而現在我們的數據是讓大家都可以高興，官員可以證明前期政策的正確性，分析師和研究者則希望通脹永遠是預期，這樣流動性就不會出現拐點，股票和樓價可以永遠炒下去。

        在我看來，中國通脹的大壩早垮了，只是水還沒有漫到CPI，所以誰都不怕。說實話，怕也沒有用，因為已經有了結果：資產泡沫和物價通脹。

        10月份M1與M2增速雙雙刷新近15年歷史新高，達到32%和29%，M1與M2形成所謂金叉（股票市場為之振奮的信號）。從經驗上看，M1增速達到20％以上，隨后6個月皆有高通脹相伴隨：1992年至1996年的高通脹期間，M1同比增速就持續高于30%，1993年12月甚至高達38.80%；而在2007年至2008年間，M1同比增速持續高于20％。今天的CPI會不會演繹同樣的規律？我現在只能說物價肯定會上漲，對于CPI我沒有信心。

        1~10月份新增9萬億的信貸，4.8萬億是中長期信貸，年底估計能到5.6萬億以上，其中80％應該是流向了今年新開工的一攬子刺激計劃。即便明年不再有新開工，光延續2009年開工的這些項目可能就得4萬億以上，明年短期信貸需求總比今年多吧？那4萬億應是保守的數據，總算下來，八九萬億都可能打不住。

        盡管投資和消費數據強勁，但是33％的投資增長未必代表著內需真有這么強勁。因為統計方法是根據為項目調撥的資金來計算  “投資”的，而不考慮這些資金實際上是否已經支出。類似的，零售額上升16.2%，也并不能有效代表家庭消費，因為這些數據主要追蹤的是廠家向零售商的發貨量，當然包括各類政府及企業支出，而服務性的零售是不統計在列的。

        1~10月份企業存款增速高達36％，而全部存款增速僅為27.46%，相差8~9個百分點。同樣的情況發生在2006年末~2007年期間。2006年開始，中國制造業就開始出現了利潤拐點，錢明顯向著虛擬經濟走，企業一年辛苦所賺的利潤，還不如在股市、樓市炒一把賺得的。資金不進實體，企業存款支用就明顯減慢，倘若企業活動真正活躍，隨著企業投資變成收入，其他部門存款應快速增加。所以，我有個疑問——統計上的  “投資”是否真的全數進入了實體經濟？如果大量蝸居于銀行體系內，意味著中國的銀行發出了太多的、遠超實體經濟需要的信貸，這將成為資產泡沫和通貨膨脹的溫床。

        從外部看，美元已經弱得看不到轉機。剛剛結束的2009財年赤字高達破紀錄的1.47萬億美元，而奧巴馬宣布未來10年的財政赤字將增加2萬億美元，而擴展至累計9.05萬億美元的天量。奧巴馬的醫改雖然在國會艱難闖關，但是市場并未給出正面的評價，因為這并不是保障模式的改革，而只是保障范圍和資金使用的改革，它不可能改變美國社會醫療保障是一個資金消耗無底洞的局面，美國政府的財政赤字將會進一步擴大。

        商業地產的地雷、住房市場的龐大“影子庫存”以及有毒資產難以清理，將使得美國明年極難退出量化寬松。與格老的策略一樣，最后的結果是，通脹將被“出口”到那些將貨幣掛鉤于美元的國家。

        所以，如果2010年的中國發生資產泡沫和通貨膨脹的惡化，我不會感到詫異。股市不太好講，通脹的前期往往跟著漲，但它最終要反映企業盈余，對于長期在80美元/桶的油價、每噸6000美元以上的銅價環境之上運營的中國制造，恐怕未必是什么好事情。



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