馬光遠：凡是地產泡沫 都有破滅的一天

馬光遠（經濟學家）

        其實，近年來，迪拜已經有跡象顯示財政不穩定，從年初就開始停工的千米高準世界第一摩天高樓，到棕櫚島項目都面臨爛尾危機。因此，這絕非如同某些投行人士所言的是突如其來的沙漠風暴。按照迪拜目前的高負債、高投資的惡意透支未來的發展模式，在今年年初金融風暴最猛烈的時候就應該倒掉，能支撐到今天，已屬萬幸。

        記得去年，歐美各界人士就曾熱議迪拜何時玩完，而隨后的房地產開始低迷、失業增多和外資出逃引發的商人被捕等一系列事件，已經讓迪拜不再是投資的圣地。不說別的，只要看看英國《金融時報》一年來關于迪拜的評論，諸如《迪拜風光不再》的文章更是充斥報端，拿今年2月24日的一篇《迪拜有救了》的文章為例，文章說：“人們曾希望，迪拜也許能夠渡過金融危機，而無需兄弟國家的幫助，但這種希望本月破滅了：阿布扎比對自己的銀行注資43億美元，卻未表明迪拜可否指望得到類似的幫助。此舉引發了投資者對迪拜740億美元債務負擔  （超出其國內生產總值的100%）的不安。迪拜債務5年期信用違約互換(CDS)合約的價格飆升至類似于冰島的水平，迪拜尚未脫離困境。由于缺乏石油資源，迪拜被迫大舉借貸，以便為一場很快就破滅了的建筑熱潮融資?！边@就是說，早在今年年初，迪拜已經在倒塌的邊緣掙扎。

        的確，迪拜不是華爾街，迪拜引發的沙漠海嘯的“蝴蝶效應”也許很難讓全球再次陷入恐懼。對于經濟率先復蘇的中國而言，迪拜“范本”意義除了包括中國銀行在內的各大行爭相聲明沒有持有迪拜的債券之外，最有的價值恐怕在于這種高度依賴投資和房地產的發展模式和我們的相似性了。站在總結以前教訓的角度看迪拜，其沒有堅實的實體經濟支撐的政府龐大投資計劃和過度依賴房地產的發展模式的確很致命，維持迪拜神話繼續的唯一前提是房價上漲?？上У氖牵鶕乱庵俱y行的統計，迪拜樓價自2008年高位急跌一半，瑞銀報告預測還會再跌30%。房價的下跌，直接把迪拜拉回了原形。

        對于歐美金融市場而言，盡管現在披露出的迪拜世界的苦主主要是巴克萊等金融機構，但迪拜神話本身就是這些歐美投行作為幫兇炮制出來的，他們一方面很了解迪拜的真相；另一方面，通過忽悠全球的投資者撒錢到迪拜，已經賺得缽滿瓢溢，何況590億美金的損失并非全部由他們買單。因此，對歐美金融界，迪拜不過是又一個意料之中倒下的神話而已。但迪拜對于充溢著樂觀情緒的中國房地產而言，這瓢冷水來得太是時候了。如果沒有迪拜神話的倒下，中國民眾還在房價暴漲的瘋狂中透支著自己的未來。

        迪拜的教訓有很多，但最大的教訓莫過于對于房地產和投資的盲目依賴。迪拜世界所涉及的地產行業，曾是迪拜經濟的發電機，也是迪拜繁榮的標記。這種對房地產的崇拜，和一年來流傳于中國的“房地產救中國”的論調有異曲同工之妙。我們看到，就是這種論調，使得在金融危機的背景下，中國房地產市場迎來了最火爆的一年，二手房交易量是過去3年大牛市的總和；各地房價大幅飆升，差不多都創了歷史新高；全國“地王”頻現，房地產投資再現紅火場面，可謂在歐美樓市至今跌跌不休的情況下創造了奇跡。而對于已經與居民收入越拉越大的房價，一些專家用所謂的“剛性需求”、“城市化”等根本不值得一駁的理由仍然為高房價充當吹鼓手。而世界房地產泡沫發展的歷史告訴我們，迄今為止，凡是房地產泡沫，都有破滅的一天，寸土寸金的迪拜沒有躲過，我們更不應該挑戰這樣的神話和幾率。

        在迪拜的謝赫·扎伊德大道上有一個偌大的路邊看板，上面寫著這樣一句話：“夢想沒有極限，持續往前?！笨上?，在房地產泡沫必破的鐵律下，迪拜的夢想已經注定無法持續。從常識來看，中國的房地產如果從全球公認的房價收入比指標和房地產本身的周期看，超常規的繁榮已經讓房地產積累了巨大的泡沫和風險。中國經濟這種過度依賴房地產投資的繁榮，給經濟的未來增加了很多不確定性。如果我們對泡沫不能給予足夠的敬畏，迪拜的今天可能就是最好的答案。



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