2008端午情景今又來 A股走向何方

每經記者  李文藝

        A股又見斷崖式暴跌。五一節后A股市場再度風云突變；歐債危機加重；周四美股收盤暴跌3.2％，盤中驚魂暴跌近千點，跌幅達9％。一時間內憂外患紛擾，股市仿佛頓成人間惡魔。下周各項經濟數據次第出爐，又該如何看待現在的宏觀經濟形勢和股市的趨勢？  

仿佛2008端午節情形再現

        每經記者（以下稱NBD）：繼節前的大跌，節后在存準率調高的影響下，大盤再次暴跌。你如何看待這種持續的大跌？

        李偉（下稱李）：在以前的文章中，我多次談到過，指數的走勢，短期走勢受政策的影響最大；中期走勢受市場整體的資金面影響最大。梳理4月中旬以來的持續暴跌，我們看到的是密集的、猛烈的“調控政策疊加”，可以說，密集的猛烈的調控政策相互疊加、相互影響，政策像夏天的暴雨一樣傾瀉而下，一時間，市場上雷電交加，不跌也難。

        NBD：請具體闡述一下。

        李：應該說，3月底政策面的情況都是風平浪靜的。突變發生在4月13日。從4月13日~17日的“地產五日巨變”開始，接著是4月21日三年期央票的陡然放量6倍，再接著是各地方對房地產領域調控的凄風苦雨，然后是5月2日第三次上調存款準備金率。同時，近期蔬菜價格暴漲，節后多數機構預測4月CPI環比將有較大的上升幅度。加上先期公布的PMI過熱數據的恫嚇，進一步緊縮的風聲大起。市場信心動搖，人氣幾乎作鳥獸散。短期如此密集的政策突變，是市場發生斷崖式暴跌根本的直接的原因。

        NBD：本周一每日經濟新聞研究院在對存準率上調的研究策劃中，記得你專門策劃了一篇文章，題目就是《又聞到了2008年端午節的氣味》。而且明確提出，在隨后的反彈中減倉。本周五一節發生的事件和2008年端午節發生的事件，有多少可比性？

        李：《又聞到了2008年端午節的氣味》這個題目，確實是我本周一發自內心的一個感受，然后把它作為了文章的題目。因為，從本質上說，現在的宏觀經濟環境和市場環境，確實正在上演和2008年端午節前后幾乎相似的場景。

        NBD：能具體說說嗎？

        李：首先從宏觀面來看，2008年上半年到端午節前后，都是經濟趨于過熱的時期，CPI都在高漲中，管理層都在大力收縮貨幣，實施嚴格的信貸額度管理，限制信貸投放，每月新增信貸大幅度減少，多次提高存準率，加息預期強烈。

        其次，從市場來看，都是在一輪牛市頂峰的下跌途中。管理層隨時都在強調控制資產泡沫。2008年端午節，正是2007年11月大牛市見頂后經過了半年的調整途中，今年五一節前，也恰恰是一波牛市在2009年8月見頂后，經過半年多的調整途中，管理層也在隨時強調注意資產泡沫。

        最后，都是在節日期間出的調高存準率的政策。2008年6月7日，是端午節出的調高存準率1％的政策；2010年5月2日，是五一節期間出的調高存準率0.5％的政策。

        NBD：嗯，你這樣一說，想來確實是驚人的相似?？磥恚瑲v史有時候，真有驚人相似的一幕出現。

        李：這兩次調整存準率唯一不同的是，一個是端午，一個五一，但是，本質都是一樣的，都是節日期間這個敏感的時間段。因此，當5月2日我一看到這個消息，《又聞到了2008年端午節的氣味》這個題目，一下子就浮現在了我的腦子里。我在想，復制2008年端午后走勢的概率，超過了95％。

        NBD：因此你才果斷地評價：在隨后的反彈中果斷減倉的？

        李：是的。因為我想，這個可以叫做政策的加速器了。按照“短期看政策”的判斷邏輯，我們認為，短期大跌是不可避免的了。那么，在反彈中，就是減倉的良機。事實上，本周三出現暴跌后的強勁反彈，就是減倉的好機會。

美股和A股表現為何差異巨大

        NBD：本周以來，很多媒體都在討論一個問題，就是為什么美股和A股表現差距這么大？就是說，美股從年初以來持續反彈，走勢強勁。而經濟復蘇已然確立，經濟增長正在加速前進的A股市場反而成為全球表現最差的市場？

        李：我看了很多這樣的分析文章。在經濟領域里，由于每個人看問題的角度不同，得出的觀點肯定不同，而且都各自有各自的道理。但是呢，我個人都不是很贊同他們的觀點。我個人認為，這些分析文章并沒有抓住問題的實質。

        NBD：那你認為問題的實質是什么？

        李：我認為，美股和A股的走勢，其實都是比較真實的反映了他們各自所代表的經濟體的基本情況。是合理的。

        我們先說A股。梳理始自2008年11月以來的這波A股大反彈，我們可以看到，其主升浪在2008年11月～2009年8月。而且升幅是如此巨大。指數漲了110％。而恰恰在這段期間，中國經濟領先全球復蘇，實現了率先復蘇而且快速成長。而且在2009年9月后持續到現在，繼續實現快速增長。從歷史來看，股市肯定總是領先于實體經濟的增長。投資，都是在預先支取未來的收益和現金流，這就是所謂炒股就是炒未來。因此，在預期、信心和巨量資金的推動下，A股指數率先完成了漲幅翻番的目標，支取了未來。

        我們再來看美股。美國經濟的復蘇，從時間和幅度上，都遠遠落后于中國經濟。因此，當A股強勁反彈了近半年后，美股在2009年3月才開始觸底反彈。即使反彈到年底最后一天，道瓊斯指數漲幅也才63％。而美國經濟的真正復蘇，也是2010年后的事情，而且力度很小。那么，進入2010年美股持續反彈到現在，應該是和美國經濟的基本面完全適應的。

        NBD：你的意思是說，說A股是全球最差的市場，是不合情理的。

        李：是這樣。從我們上述的分析來看，在一個可比的邏輯段中，我們可以看到，A股是全球最為強勁的市場。也反映甚至是透支了其經濟基本面。而美股在這樣可比的一個邏輯段中，至今都是一個比較弱的市場。關鍵的問題是：我們在進行兩個市場比較的時候，不能忽略了其基本面軌跡和歷史邏輯路徑。

        NBD：本周以來，又有很多文章開始談論，為什么中國經濟強勁復蘇，而且一直在復蘇和增長的路上愉快地行進著，而股市年初以來卻持續大跌。又提出了股市不是國民經濟晴雨表的質疑。你如何看？

        李：我在此前的評論文章中，曾經多次引用過德國大投資家科斯托蘭尼的一句名言：經濟與股市的關系，就像主人與狗，當狗遠遠跑在了主人前面的時候，又要回來找它的主人。終止于2009年8月的那一波凌厲的反彈，指數漲幅110％，股價翻幾倍的股票比比皆是。這只狗，已經興高采烈遠遠地跑在主人前面去了。在2009年1月份開始的每個月天量信貸資金支持下，一路高漲的M1和M2的牽引下，在大量密集的政策刺激下，在經濟復蘇的高漲預期拉動下，人氣群情激奮，資金潮涌入市，信心蓬勃生長，把股市這只經濟的狗，遠遠地趕到了經濟的前面去了。

        NBD：現在應該回來找它的主人了？

        李：我認為是這樣的。

        NBD：可是，人們還是認為，經濟好，股市必然好。周四某官方媒體的一篇文章就厲聲發出質疑：為什么經濟持續強勁發展，而股市掉頭向下？是否有其他證據，證明這個現象是正常的？

        李：我認為，從邏輯學上來說，“經濟好”是“股市好”的充分條件，但不是主要條件。經濟好，只能說是為股市向好提供了一個前提。但是，影響股市運行的因素，異常繁多。而且經濟向好，只能是在一個長期趨勢內，影響股市長期趨勢向好。而我們前面說過，特別是影響股市短期和中期的因素，是最直接的因素，這就是宏觀經濟政策、貨幣政策，和資金面的情況。

        如果說，經濟趨勢是影響股市長期大趨勢的話，那宏觀經濟政策、貨幣政策、股市內部的相關政策和資金面，才是影響股市短期和中期的最為直接的、有力的因素。股市在短期和中期的波動，很大程度上，是受這些因素直接作用的。

        NBD：歷史上有例子可供參考嗎？

        李：如果我們回過頭去看美國股市300多年的歷史，多次證明了這個命題。如果說美國股市太遠，那么我們就舉A股市場的例子，而且就舉2000年以后的例子來看。

        NBD：嗯，這樣好，因為我想如果是2000年后的例子的話，現在股齡稍微長一點的人都可以見證的。

        李：A股市場在2001年6月見多年大頂2245點后，進入了長達5年的大熊市。甚至在2005年6月跌破了1000點大關。熊市不可謂不慘烈。但是，我們來看當時宏觀經濟的情況，卻并不壞。

        我們先看2001年到2010年GDP同比增幅圖（見圖1），從圖中，我們可以清楚地看到：從2001年開始到2010年，GDP有兩個速率比較陡峭的高增長時期，分別是：2001年～2003年；2005年～2007年。而2004年～2005年GDP也還是維持了一定的增速，只是速率相對平緩。

        再看2001年到2010年的M1、M2的同比增速趨勢圖（見圖2）。我們也可以清楚地看到：從2001年開始到2010年，M1、M2有三個速率比較陡峭的高增長時期，分別是2001年～2003年；2004年～2007年；2008年底～2009年底。

        我們再看一張全部工業增加值同比增速圖（見圖3）。同樣可以看到，從2001年開始到2010年，全部工業增加值同比也有兩個速率比較陡峭的高增長時期，分別是：2001年～2003年；2005年～2007年。

        如果我們還要看圖的話，比如全社會固定資產投資趨勢圖  （見圖4）等。我們都可以看到這個完全相同的時間區段，就是2001～2003年和2005～2007年這兩個區段的高增長。

        NBD：哈哈哈，你這幾張圖，我也看出問題了，但是，我還是想請你解釋。

        李：通過這幾張圖，你肯定也看出來了，但是，你可能看出了“其一”，沒有看出“其二”。

        這個時候問題就出來了：這兩個高增長段里，2001年～2003年，是5年大熊市里非常艱難的時期。接著是最慘烈的2004年4月到2005年6月跌破1000點的熊市尾段。而這兩個經濟的高增長段里，唯獨第二個增長段，也就是2005～2007年產生了一波超級牛市。

        NBD：這就是你所要闡述的“經濟好”不一定帶來“股市好”的例證？也就是你上面說的，影響股市短期、中期、長期趨勢的各種因素？

        李：對的。因此，我反復強調，經濟復蘇增長，并不必然是股市必須向好的理由。

        NBD：我還是沒有明白，為什么會出現這種情況？

        李：嗯，這就是我說的，你可能看出了“其一”，沒有看出“其二”的原因。

        NBD：愿聞其詳。

        李：我上面說了，影響股市短期和中期的直接因素就是各種宏觀經濟政策和資金環境。

        我們來看為什么2001年～2003年股市沒有隨經濟而走牛。我們應該清楚地知道，2000年和2001年在資本市場相繼發生了什么事件：基金黑幕事件、鄭州百文事件、中經開事件、億安科技事件、中科創業事件、銀廣夏事件、其后相繼發生的南方證券、大鵬證券等等事件，理論領域內的“推倒重來論”。我們看看，這些可以載入中國證券歷史的重大歷史事件，給當時的市場帶來了多大的影響。回過頭來看，那個時候的市場，就是一個多么蠻荒和混亂的賭場。所有的市場主體，從券商到基金再到上市公司，可以說是混亂一片，缺乏自律乃至于為非作歹！

        NBD：這個我們就不太清楚了。我們參加到市場中來的時間晚了。可惜沒有經歷過。

        李：相繼發生了這么嚴重的重大惡性事件，充分暴露了我們市場的原始性和不規范性。于是，從2001年開始，管理層疾風暴雨般的市場整治行動開始了。開始了脫胎換骨般的對市場的改造，包括券商綜合治理，基金公司規范治理，上市公司綜合治理，投資者保護行動等等一系列根本性的制度建設。因此，2001～2005年，可以說是市場的重新建設期，大規模的政策風暴來臨。

        NBD：嗯，可見5年大熊市，還是有它根本意義上的本質背景的。這樣的政策環境下，股市是難以走好的。

        李：除去這個因素，另外一個最重要的因素，就是當時證券市場的一個敏感而流行的詞語：“全流通”。這個像市場的癌癥一樣，如影隨形地跟隨著市場。稍微有風吹草動，就會讓市場陷入暴跌。

        NBD：嗯，你這樣闡述的道理，我們非常輕松的理解了2005年～2007年這波百年難遇的超級牛市的深刻背景和必然原因了。

        李：是啊。理由不說自明了嘛。因此，這個也就是我對于2010年經濟體愉快地在復蘇的道路上行進，而股市卻沒有走好的原因。

        NBD：從歷史的角度闡述了這么多，原來就是為了說明眼前大家的所焦慮和疑惑的問題啊。

        李：嗯，因為我們在《每日經濟新聞2010年年度投資特刊》中，就充分闡述了2010年增長中的煩惱，大規模的政策調控將臨。政策面的變數，是最大的變數。

救市聲又起會救市嗎？

        NBD：本周救市的聲音又起，會救市嗎？你如何看？

        李：現在說救市是很荒唐的。雖然我這個說法會引起股民朋友的反感。甚至我一直在想，我們中國經濟體那只有形的手，隨時隨地無所不在，在強化了效率的同時，又讓市場這只無形的手過度削弱了，造成了市場和投資者對有形之手的過度依賴，往往傳遞出了異?；靵y的信號。調控太頻繁，非常不利于投資者對市場和政策形成穩定的預期。對市場有害無益。

        NBD：舉例說說。

        李：遠的就不說了，就從2008年說起吧。2008年上半年，甚至到了年中端午節，貨幣政策都還在劇烈收縮，可是，收縮的手都還沒有縮回去，4個月后，政策180度大轉彎了，變成了強力擴張，鼓勵銀行放貸的手段無所不用其極。但是呢，又僅僅過了大半年，政策再次來了一個大轉彎，開始強力收縮。在房地產領域也是如此。2008年上半年打壓，下半年金融危機開始后，鼓勵房地產投機和投資的各種辦法又競相出臺，而到現在又開始猛烈打壓。讓投資人回不過神來，直嘆：“不是我不明白，而是這世界變化太快”。當然，從另一個角度來說，地產商和地產投機客也確實可惡。

        NBD：嗯，你在3月底，你就公開說過：地產業是“自作孽，不可活”。

        李：是的。因此，如果現在僅僅股市持續跌了，就又呼喊著救市，我想管理層絕對不會響應。因為這樣的話，政策就真正成了兒戲了。人們基于市場形成的預期，真就被徹底擾亂了。

資金面可能根本改變

        NBD：那如何看后面的市場？

        李：通過4月13日開始的地產五日巨變到現在的一系列政策行動，我認為，資金面已經在發生改變了。而且由于息口的不明朗，加息預期始終如影隨形，再加上美元本周一天突破一個整數關口，從81、82、83、84，昨日盤中突破了85大關。充分說明，在歐債危機、新興市場嚴厲調控等影響下，全球資金紛紛回流美國，美元從融資貨幣再次演變成避險貨幣的趨勢很明顯。那么，包括中國在內的新興市場的熱錢回流美國，肯定也是自然的事情。因此，從上述一系列情況看，我們認為，股市短期或者相對長的一個中期趨勢，確實不容樂觀。

        NBD：那該怎么辦？

        李：我覺得，我們雖然不能斷言后市是漲還是跌，但有一點我們很明白：投資就是要規避不確定性，因此還是減倉、輕倉，保持主動最好！

        NBD：謝謝。



如需轉載請與《每日經濟新聞》聯系。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

每經訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316