農行IPO令市場緊張 銀行股估值跌進歷史底部區域

每經記者  王硯丹

        農行上市會導致銀行股供給量增加，分流資金，也將引起板塊估值系統性下移。不過，目前大銀行估值水平已較歷史底部非常接近，超跌的優質中型銀行，如招行、興業等可擇機吸納。

        今日，證監會發審委將對農業銀行的首發申請進行審核。A股今年上半年最大規模的IPO進入了最后沖刺階段。而整個市場關于農行IPO的諸多猜想與爭論也達到了白熱化地步。

調低發行規模  市場仍不叫好

        根據上周末農行公布的招股說明書申報稿，此次農行IPO計劃在A股與H股市場同步發行。在沒有行使超額配售選擇權的情況下，A股與H股的發行量分別為不超過222.35億股和254.12億股，合計不超過476.47億股。若全額行使超額配售選擇權，則A股與H股至多發行571.04億股。發行完成后，農行總股本將達到3176.47億股，而若是全額行使超額配售權，則最多能達到3247.94億股。

        在申報稿中，農行表示A股發行將采取向戰略投資者定向配售、網下配售和網上申購相結合的方式，H股也將采用引入基石投資者的發行方式。值得一提的是，按照最后農行宣布的發行計劃計算，在完成發行后，農行A+H股的發行比例約占發行后總股本的15%~16.87%，低于市場之前預期的16%~18%發行比例。但是盡管如此，市場對農行發行仍然爭論不休，爭論的焦點則集中在了發行價格上。

發行價之爭愈演愈烈

        早在今年三四月，坊間就有消息稱，農行希望能夠按照2倍市凈率，即每股3元的價格發行。但是從4月中旬開始，隨著A股進入調整期，市場對于農行發行價爭論變得越來越激烈。

        不過，在公布招股說明書申報稿之前，市場對農行以每股2.5元左右發行似乎一度達成了共識。這一價格與最初流傳的每股3元相比，低了16.67%。

        然而從本周情況來看，市場對于農行的發行價預期再次下調。興業證券在本周一發表了一篇研究報告，明確表示若是以每股2.5元的發行價計算，農行對應今年攤薄后的市盈率為9.6倍，高于目前大型銀行2010年動態市盈率10%左右，市凈率為1.5倍，基本和目前大型銀行2010年動態市凈率一致。因此這個價格不會產生巨大的吸引力。

        而與興業證券持有相同態度的機構并非少數。廣發證券認為，目前機構普遍態度是若農行最終真的以每股2.5元發行，那么很可能上市就破發。不過農行最終發行價可能不會太低，若發得太低農行會認為自身利益受損。至于最終能發到多少，就要看市場與農行之間博弈的結果了。

銀行股齊創調整以來新低

        農行IPO雖然尚未塵埃落定，但是本周以來，受農行上會、監管層嚴控存貸比、地產新政等影響，A股市場銀行板塊在內外交困中連續兩個交易日走低。昨日，除了華夏銀行（600015，收盤價10.46元）和南京銀行（601009，收盤價12.68元）外，A股市場其余12只銀行股全部創出調整以來新低。收盤時，整個銀行板塊也全面飄綠。

        光大證券指出，銀行股最近表現較差主要原因是由于息差回升緩慢及較高的信用成本率，導致銀行板塊全年業績增長預測面臨下調。盡管農行募集資金額小于此前市場預期，但是農行上市將導致銀行板塊股票供給量增加，在分流資金同時也將引起板塊估值系統性下移。不過，光大證券也指出，目前大銀行估值水平已經較歷史底部非常接近，因此短期可能表現出較強的防御性。超跌的優質中型銀行，如招行、興業等可擇機在底部吸納。



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