養殖水域受限育苗龍頭壹橋苗業難行“獐子島”模式

每經記者  張昊

        憑借海域資源的擴張模式，海水養殖龍頭——獐子島（002069，收盤價29.31元）正分享著行業高速成長的收益。

        二級市場上，隨著海珍品價格大幅上揚，獐子島受到眾多機構青睞，股價自去年三季度起一路上揚并創下31.64元  （前復權）新高，同期好當家（600467，收盤價7.95元）、東方海洋（002086，收盤價10.56元）也是交相輝映，這三只海產養殖股在市場上形成了一道靚麗風景線。

        就在此時，海產養殖股中殺出了一匹黑馬——壹橋苗業（002447，收盤價42.66元）。壹橋苗業不僅是海珍品育苗的龍頭，更是獐子島、好當家等企業的直接原料供應商。在獐子島快速擴張模式的鼓舞下，壹橋苗業在上市首日受到市場強烈追捧，首日46%的漲幅創下近一月來新股首日漲幅最高值，次日股價更是以漲停報收。不過，令人意外的是，作為海水養殖的供應商，壹橋苗業在上市兩日龍虎榜上竟無一家機構身影。機構未入，游資先行，壹橋苗業能否繼承獐子島爆發式增長的潛質呢？

        對此《每日經濟新聞》采訪了多家券商分析師，得到的答案是：幾無可能。這主要是因為壹橋苗業養殖水域存在局限性，快速擴張必然付出高額成本。

爆發式增長受限

        在海水養殖三家公司中，獐子島無疑是龍頭，其主導產品蝦夷扇貝市場占有率第一。近幾年獐子島堅定推行海域擴張戰略，目前確權面積已經突破150萬畝，按照50萬畝/年的速度，預計2012年確權面積將超過300萬畝，其中底播蝦夷扇貝年滾動養殖面積將超過100萬畝。隨著海域面積快速擴張，獐子島奠定了其在海產養殖中的龍頭地位。依靠這種擴張模式，未來三年獐子島仍將實現高增長。粗略估算，獐子島在2010年可收獲面積將同比翻番，后續幾年將保持30%左右的增長。

        由于獐子島的爆發式增長，位于上游的壹橋苗業也被市場賦予了較好的增長預期。

        壹橋苗業主要經營海珍品苗種的繁育及海產品養殖，主要產品包括蝦夷扇貝苗、海灣貝苗、海參苗、海膽苗及圍堰海參。當前公司擁有海珍品繁育水體6萬立方米，2009年蝦夷扇貝、海灣貝苗和海參苗產量分別達163億枚、61億枚和0.62億枚，國內市場占有率分別為18.1%、8.7%和0.8%，均列全國第一。既是育苗龍頭，又是獐子島等直接原料供應商，壹橋苗業能否復制養殖龍頭獐子島爆發式增長？

        方正證券分析師陳光堯對記者表示，壹橋苗業不具有爆發式增長的可能。首先，它適合養殖水域的面積目前已十分稀少，且部分養殖水域又被大型企業及養殖戶占據，壹橋苗業快速擴張必然要付出較高成本。其次，下游海珍品價格同比出現30%以上增長，未來增長速度料將放緩，注定種苗價格也不具有大幅上漲的可能。最后，盡管壹橋苗業在海參品育苗上有很大優勢，但整個海珍品養殖標準不夠完善、中小養殖戶摻雜其間，這也在一定程度上決定了種苗的需求量不具有迅猛增長的可能性。

蝦夷扇貝育苗水體持續下滑

        蝦夷扇貝育苗是壹橋苗業的核心業務，2009年銷售蝦夷扇貝163億枚，市場占有率達18.1%。除市場占有率高居所有苗種前列外，蝦夷扇貝也是所有苗種中單位盈利能力最強的品種，2007、2008、2009三年公司蝦夷扇貝單體水位毛利率分別達到44.5%，52.17%、52.16%。

        盡管蝦夷扇貝苗產量、盈利能力是現有苗種中最大的，但下游蝦夷扇貝養殖受到的打壓制約了上游的銷量。如長?？h浮筏蝦夷扇貝養殖從2007年開始連續三年大規模死亡：2007年死亡率約為70%，主要死亡一齡貝；2008年死亡率約為40%，主要死亡貝苗和成品貝；2009年死亡率約60%，主要死亡一齡貝和成品貝。

        扇貝養殖連年的高死亡率，養殖戶的養殖積極性遭受沉重打擊，因而2010年蝦夷扇貝價格大幅提升不會顯著提振養殖戶養殖的積極性，也不會對蝦夷扇貝苗的需求形成大幅拉動作用。

        華創證券認為，目前浮筏蝦夷扇貝養殖業整體上處于養殖低迷時期，至于養殖戶的養殖積極性在兩三年內能否顯著提高，進而帶來上游苗種需求的大幅提升，目前形勢仍有待觀察。

        或許正是受到市場終端需求帶來的銷售壓力，壹橋苗業在近三年連續下調蝦夷扇貝的育苗水體量。2007年公司蝦夷扇貝育苗水體為3.55萬立方米、2008年下降至3萬立方米、2009年下降至2.45萬立方米。相比之下，海灣貝苗、海參苗的水體量在以上三年卻是連年上升。不過蝦夷扇貝育苗水體量下降后，產量仍保持著一定幅度的增長。

        某券商分析師告訴  《每日經濟新聞》記者，蝦夷扇貝終端銷售壓力暫且不論，衡量壹橋苗業成長性的重要指標就是量與價，扇貝苗今年上市以來均價為50萬元/億枚，同比漲幅約25%，在經濟保持景氣度階段，目前的價格有望繼續維持。另外在苗種產量上，公司目前水體達到6萬立方米，隨著募投項目投產，公司繁育水體增至12萬立方米，這也是需要逐步增長的過程。

        產能翻倍，產量頂多就翻一倍，不過蝦夷扇貝目前仍處于養殖低迷期，將對公司募投項目產能的釋放造成較大壓力，同時募投項目正常運營短期內存在核心技術、人才瓶頸制約，因此該分析師謹慎預計募投產能利用率在2011年和2012年分別為70%和80%。

圍堰海參養殖新增長點

海參品育苗業務平穩增長，圍堰海參養殖成了壹橋苗業的主要亮點，且該業務也將為公司今年業績增長貢獻較大比例。在鞏固自身苗種培育優勢同時，壹橋苗業也積極開展圍堰海參養殖業務。公司所在地大連是海參傳統消費地，近年壹橋苗業利用海參苗種的養殖優勢，已開始積極發展圍堰海參養殖業務。

        壹橋苗業養殖海域已由2005年的550畝增加到2009年的1975畝，2007、2008、2009圍堰海參產量分別為5.7萬公斤、6.3萬公斤、7.7萬公斤。2009年實現圍堰海參銷售收入1036萬元，毛利率68%，貢獻公司將近10%毛利。同時公司也計劃未來兩年海參養殖規模擴增到15萬公斤，其產值占到公司總產值20%以上。

        如果按照海參價格90元/斤、60%毛利計算，15萬公斤海參產量有望每年為公司貢獻利潤1620萬元左右，因此海參將成為除苗種業務以外的另一增長點。

        此外，公司2008年新增圍堰海參養殖今年進入捕撈期，某券商研究員預計，壹橋苗業今年海參銷售將增加近70噸，同比增長近90%，如果參考今年春節價格能達到170元/公斤左右，海參量價齊升預計可為公司今年帶來新增毛利近1300萬元。

        該研究員認為，蝦夷扇貝苗價格提升與海參量價齊升將拉動公司2010年利潤增長40%，公司全年每股收益0.9元，按照2010年35倍動態市盈率，合理價格為31.5元。另外，壹橋苗業產能頂多在現有基礎上翻番，類似獐子島那種快速擴張模式難以復制。公司上市后股價一度受到投資者追捧，但目前公司42元股價對應2010年近50倍估值，已被明顯高估。



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