葉檀：國資重組增值多少？

每經評論員  葉檀

　　國有企業重組將最終使政府成為大股東，而國有企業本身成為公眾公司。雖然有關方面試圖通過重組上市，讓國有企業能夠擺脫產權魔咒，走出中國特色之路，但走通這條路的前提是，建立正確的激勵機制，否則重組之路將成為分肥之路。

        證券市場重組高峰正在到來。上海本地股拜證券化概念所賜，股價上升。從4月16日開始下跌至6月末，上海本地股的平均跌幅為27.95%，同期上證綜指下跌24.22%，跌幅超過上證綜指近4個百分點。但從7月份以來，上海本地股平均上漲4.99%，而同期上證指數漲幅僅為1.08%。

        在無法退市的市場，所謂重組就是資產重估，考慮到迄今為止的重組重估基本增值，市場已經形成慣性思維，重組的過程就是拉長杠桿的過程，也就是升值的過程。埋伏于重組概念，等待在二級市場中享受一級市場才有的溢價機會，成為中國證券市場的一大景觀。

        從不同的數據系統可以得出結論，重組溢價驚人。

        有媒體統計，今年以來，有176家公司提出重大資產重組預案或草案，其中16家公司重組失敗。按照已提出的重大資產重組預案計算，今年以來，通過并購重組注入上市公司的資產共計約1248億元，有望增加上市公司總市值13250億元，相關公司平均每股收益提高78%。

        所有的重組都獲得了較高的溢價。六大行業置入資產的平均增值率，房地產行業最高，為133.02%；其次是鋼鐵，為85.36%；醫藥行業超過83.63%；煤炭、電力、航空航天在33%到45%區間。獲得如此之高的溢價，國企的改制成本、創新成本以及行業的整合資金也就有了出處。

        在中國證券市場中熱衷于重組的絕不止于國企，甚至有的企業分拆上市后再重組、整體上市后再分拆，來來回回沒有了局。2009年，共有中國建筑、中國中冶、中國國旅、中國重工等6家央企實現主營業務整體上市，其旗下的高科技、高成長性企業被鼓勵分拆到創業板上市。3月31日，證監會首次在內部溝通會上認可境內分拆上市，并提出主板公司分拆至創業板上市的六大明細條件。

        迄今獲益最大的是國民技術。4月30日，中興通訊參股20%的國民技術登陸創業板，發行價87.5元，開盤便翻倍至161元，至7月16日收盤在115.70元，總市場125.88億元。而中興通訊當日收盤于20.32元，總市值582.52億元。國民技術已經相當于中興通訊總市值的五分之一，這還只是個開頭。中興在國民技術的持股成本僅1元/股，如今現價逾100元，十年豪賺百倍之巨。如果大型上市公司都將旗下科研部門分拆上市，可以享受多少倍溢價？國資的總資產將增加十倍以上。有哪個資本玩家對此厚利不眼紅？有多少投資者不想搭車？

        遵循重組上市的改革思路，上海國資委下半年將全力支持符合條件的企業實現整體上市或核心資產上市，進一步加大上市公司股權激勵力度，對成功上市的企業予以獎勵，以實現全年經營性國資證券化率30%的目標。根據上海市國資委的數據推算，2010年將有超過400億元的國資資本通過各種方式實現上市。即便以較低的溢價50%計，在市場上也可獲得600億的真金白銀，得到的多少視資產評估與證券市場的接受程度而定。

        投資者對于重組來者不拒，重組就能增值不理性。也許我們可以論證，大企業重組上市有重整產業鏈、厘清關聯交易的功效；高科技、成長性企業分拆上市可以獲得成長性溢價，促進創新。但正如上市從來不是改革的特效藥，從資本市場得到的資金也不會讓激勵機制更加合理或者提升效率，只是常常流于概念炒作。

        目前的重組很多體現了地方政府意志，由政府指定重組者與被重組者，而不管業績與管理能力好壞，如上海醫藥作為上海市國資委整合旗下醫藥資產的代表，唐鋼股份作為河北省國資委整合旗下鋼鐵資產的代表，而到現在為止，上海金融國資重組在愛建等股份上仍遭遇強大的阻力，以前的虧空之大讓投資者難以下咽。

        重組并非全部，上市成為公眾公司的第一要義是透明與監管下的效率提升，如果上市之后一切照舊，經理由政府任命，重組者如天之驕子，那么，在重組熱潮中短暫的紅利獲得之后，大部分人的投資會成為國企改制的沉沒成本。



如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

聯系電話：021-60900099轉688

每經訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316