基金二季報真實的謊言

每經記者  李新江  魏玉卿  李娜

　　  基金總是喜歡抱團取暖，基金總是喜歡唱多做空，基金有時言行不一，基金動向看上去很清楚，又很迷?！?br/>
        不過，無法否認的是，基金的動向卻總是受到極為熱情的關注以及市場的追捧。本周，基金二季報輪番登場，在一份份季報中，投資者看到的是基金過去的業績和對未來的展望。但是，這其中還需要投資者結合市場的實際情況，去偽存真，透過現象看到本質。

        金融地產被永遠拋棄了？新興產業會被一直堅守？2000億存量資金會在三季度拉抬藍籌？……等等這樣的推斷，都被我們稱之為“真實的謊言”。

低倉位看空  只是一個幌子

每經記者  李新江

        一般而言，當基金經理普遍不看好后市時，倉位會傾向于偏低。相反，則會維持較高倉位。二季度末，公募基金的整體倉位已經逼近歷史最低的水平，公募基金經理是否普遍不看好后市？

輕倉操作  基金看空？

        公募基金二季度報告顯示的基金倉位已經逼近歷史低位，截至6月30日，全部偏股基金股票倉位為73.25%，比起一季報披露的倉位水平下滑8.7個百分點，已經逼近2008年第四季度平均67.03%的歷史低位。

        其實二季度公募基金倉位水平爆出后，基本上印證了投資者的猜想，多數基金在A股市場迅速下滑的行情中，保持了輕倉避險的操作。數據顯示，二季度滬深300指數跌幅超過25%，在整個二季度中市場基本上呈現出一種單邊下跌的態勢，。

        市場倉位逼近2008年市場大熊市時的最低點，說明在6月30日之前，公募基金并沒有沖動的大舉入市抄底。而在此前，市場上已經頻頻爆出一些言論，聲稱市場已經處于谷底，大盤藍籌、周期性行業、消費概念等存在機會。二季報中顯示的公募基金倉位恰恰反映出，即使到了二季度末期抄底之聲風云突起的時候，公募基金仍然沒有很強烈的抄底沖動。

        以今年一季度末的數據為例，由于二月份開始市場開始震蕩上行，到季末不少基金經理看好二季度市場走勢，因此，一季度末基金倉位也達到了較高的水平，天相投顧數據顯示，當時偏股型基金平均股票倉位為75.36%，較2009年底的66.78%上升8.57個百分點，僅比2007年三季末牛市的最高水平82.79%差4.28%。

        這就印證了一個邏輯，基金不看好后市的時候才會輕倉操作，而看好后市的時候，基金往往迅速加倉。不少投資者因此推斷，目前公募基金輕倉操作，很大程度上是因為對今年下半年的市場走勢仍然比較保守。

輕倉預示底部出現

        發現基金輕倉，便看淡下一階段的行情，表面上這種思路正確可行，不過如果撇開公募基金目前輕倉操作的意圖不談，單純的從近年來的市場數據分析，公募基金的倉位多是反向指標，基金公司普遍輕倉操作之時，恰是市場觸底反彈來臨之際。

        以2005年倉位水平變化和市場底部出現時間為例，當時伴隨著市場下跌，基金平均倉位水平緊隨著下滑，并在2005年三季度末形成底點33.08%。當時市場上對A股走勢一片不看好，不過上證指數恰好在2005年6月份形成了一個底部。

        同樣的規律出現在2007年三季度和2008年末。2007年伴隨著牛市不斷走高，基金倉位在當年三季度末出現75.87%的歷史高位，不久之后的2007年10月份，上證指數達到6124點的歷史頂部，此后開始了急轉直下的熊市行情。直到2008年底，公募基金整體倉位水平降至47.09%，偏股型基金倉位降至67.03%的低位，而就在此前2008年10月末，上證指數已經觸底1664點。

        業內人士指出，從歷史規律來看，市場往往在基金經理普遍看空的時候出現拐點，“以目前的倉位水平來看，可以反映出基金經理對于三季度市場行情普遍非常謹慎，不過，市場拐點很可能在近期來臨或者已經來臨，起碼也應該是一次中級反彈。”

撤出金融地產  那已是過去時

每經記者  李娜

        丟棄金融和地產，這正是基金在二季度的瘋狂動作。

        Wind統計顯示，截至二季度末，偏股型基金持有金融、保險的比例占基金資產凈值的12.96%，房地產業占基金資產凈值的比例只有2.28%，總計占凈值的比例只有15.24%。而在今年一季度末，金融、保險和房地產占基金資產凈值的比例還在20%之上。

        但是透過二季報的“過時”數據，并不能真正顯示出基金內心對金融、地產的真實想法。事實上，基金也正在面對銀行、地產股低估值的誘惑和考驗。

        滬上某基金規模較大的基金經理表示，7月份以來，在一些比較合適的時候，買入了估值較低的銀行股，同時也開始在地產股上波段操作?！敖洕D型不是一蹴而就的，與港股市場倒掛的銀行股等，下行空間已經不大，都成為了現階段比較理想的防御品種?！鄙鲜龌鸾浝磉M一步表示。

        國投瑞銀成長優選的二季報則強烈地傳遞出對大盤藍籌股的興趣?！叭绻拔覀冞€會困惑15倍的傳統行業，和30倍的新興行業哪個更有吸引力的話，那么就當前11倍1、12倍的傳統行業，和40倍的新興行業而言，我們會傾向于認為11倍、12倍的傳統行業更有吸引力?！?br/>
        長盛量化紅利二季度報告中，基金經理則這樣寫道：“大盤股的持續下跌已經反映了一定的經濟謹慎預期，但此輪經濟調整并不會破壞資產負債表的根基，大盤股、價值股進入了左側交易區間?！?br/>
        雖然在過去的二季度末，仍有50只基金對金融股選擇了“零配置”，不過個別基金則是已經加大了對傳統周期性個股的配置力度。博時策略、新華泛資源和銀華領先策略等基金依然將手中大部分的子彈押寶在金融、保險的身上。新華泛資源優選、長城品牌優選對金融、保險則是下了“狠手”，行業配置占基金資產凈值的50%以上。

        而在剛剛過去的7月份，金融、保險和地產股顯然成為了滬深股市拒絕下行的重要支撐。統計顯示，截至本周五，7月份以來，房地產、煤炭等周期性行業成為此輪行情領漲的先鋒。

        有基金業內人士表示，基金季報中有些信息不但過時，有時甚至和下一季度基金操作完全相反。這樣的例子比比皆是，2008年一季報顯示基金倉位增加，但在隨后二季度卻開始減倉，地產股也連續下跌。

追捧新興產業  到了高位也會減持

每經記者  李娜

        基金從傳統周期行業向新能源、新技術和消費等行業的靠攏，僅僅只需要一個季度。

        以醫藥股為例，這個被基金公司奉為“進可攻、退可守”的品種，則是今年以來最大的“熱門”。

基金咬住醫藥股不松口

        據Wind統計顯示，截止到6月底，偏股型基金對醫藥股的配置比例超過了9%，達到了9.38%。而在今年一季度末，醫藥股的配置比例占基金資產凈值的比例只有5.28%。

        令市場有些驚訝的是，部分基金甚至將金融股的地位炮制在了醫藥股身上。二季度末，基金通乾持有醫藥、生物制品的市值為10多億元，占基金資產凈值的比例超過了42%。興業社會責任、長城景氣行業龍頭、長城久富三只基金對醫藥股的配置也在25%以上。而對醫藥股配置比例超過10%的偏股型基金數量也達到了110只。

難以辨別真偽的新興產業

        新興產業是大勢所趨，代表了經濟調整的方向。然而，新興產業也引發了一系列的困擾，至今仍停留在公募基金心中。

        “新興產業中哪些個股貨真價實？也只有醫藥股令人感覺踏實?！鄙钲谀郴鸾浝硐?nbsp; 《每日經濟新聞》記者如此表示。

        估值也同樣困擾著新興產業的發展，從原有的定價體系來看，新興產業真是貴的離譜，傳統大盤藍籌則過于便宜。端午節過后，醫藥股、電子股等前期的優勢板塊進入補跌期。在高估值的擔憂下，基金也開始了撤退。

        正向華寶興業中證100的基金經理在二季報中所敘述的那樣，在市場一致看好新興行業，沒有人討論和期待風格轉換時，6月17日、18日中小盤股在醫藥股和創業板股票的暴跌下集體下挫，而銀行、地產等周期股悄然走強，風格轉換開始顯現端倪。

        當市場的資金都在某一個方向聚集時，這個行業總是會出現過度繁榮，繁榮過后往往總是伴隨難以想象的泡沫破滅。市場的風格轉換不會一蹴而就，新興產業國家仍缺乏相應的政策支持，經濟轉型總是會經歷陣痛，新興產業估值過高，這些或許又是基金經理給出撤退新興行業的理由。

        “新興產業總會有人高位站最后一棒。不如，就趁機在高位進行適當的減持，從而尋求成長與估值的動態平衡?！蹦澄挥兄^為豐厚經驗的老基金經理如此告訴記者。

        “由于投資者對國內經濟二次探底的擔憂，以及國外經濟形勢的不樂觀，等待政策轉變的基金經理們，也同樣是邊走邊看，新興產業也極有可能成為下半年美麗卻難以觸碰的神話?！币晃粯I內人士告訴記者。與此同時，7月份，新興產業依然延續了6月份的頹勢。

看多看空爭論不休  都是圍繞謹慎二字

每經記者  魏玉卿

        基金二季度報告顯示，基金對三季度乃至下半年的市場走勢存在“看空”、“看不清”和“看多”的分歧，但從上述基金經理的話語中品味，能發現在這些分歧的背后，其實都是一致性的謹慎。

后市看法：多空存分歧

        基金二季度報告披露完畢后，《每日經濟新聞》記者統計發現，以嘉實主題精選基金經理鄒唯為代表的一些基金經理強烈看空，以華夏大盤基金經理王亞偉為代表的基金經理則含糊不清；以泰達宏利成長基金經理李源為代表的則是謹慎樂觀。

        嘉實主題精選基金經理鄒唯，在二季度報告中依舊明確了強烈看空態度。他表示，“預計隨著二次去庫存及經濟趨勢的逐漸下降，市場將會繼續創出新低?！?br/>
        華夏大盤二季度的股票投資仍保持了較高倉位，但從報告中的觀點來看，對市場認識卻有些含糊不清。

        王亞偉表示，預計宏觀刺激政策的退出還會繼續，但緊縮的力度相對于上半年會有所緩和。操作上密切關注國內外宏觀經濟形勢和政策的變化。

        在為數不多的用“樂觀”一詞預測三季度走勢的基金中，泰達宏利成長基金認為在市場快速下跌過程中，保持著謹慎樂觀的心態，并認為證券市場往往過度反映經濟基本面。

分歧背后：一致性趨于謹慎

        從《每日經濟新聞》記者采訪了解來看，一些看空的基金經理看得非常悲觀。北京某基金公司基金經理從去年8月份就開始看空，他的認為滬指會跌倒1500點，甚至更低。他管理的這只偏股型基金從今年年初以來，就在大幅減倉，轉而買入大量債券，成為了一只名副其實的“債券型基金”。

        然而，滬上某基金公司基金經理看法比較樂觀，他告訴記者：“把時間拉長了看，現在就是一個底部區域，買入股票都能有盈利?！钡f到年內走勢時，他卻不敢盲目樂觀，表示要邊走邊看，并認為震蕩整理仍然是主基調。

        另一位看法較為樂觀的基金經理也表示，這波反彈動力來自估值修復，但對于強周期行業企業的持續盈利能力，他表示出了擔憂。

        從記者的采訪來看，“市場調整結束將會出現反轉”這種旗幟鮮明的觀點似乎還沒有出現在基金經理的觀點中，取而代之的是“超跌反彈，高度有限”。從基金二季度報告上看，基金的觀點紛繁復雜、分歧較大，但分析后會發現，看空的基金經理非常悲觀，看多的基金經理卻不敢理直氣壯的言多，言語中缺少底氣。這些分歧的背后實則體現出的卻都是一致性的謹慎。

        基金當前的這種趨于一致性的謹慎值得深究?；仡櫄v史，基金的觀點出現一致時，市場往往都有微妙的變化。

        回看今年年初，基金對市場走勢判斷趨于一致性的樂觀，滬指將創新高的聲音比比皆是，并且在2009年底，基金報告顯示基金的平均倉位達到了歷史高位，但市場走勢卻與基金的高度一致樂觀相反，A股市場跌幅高達5.13%。

        再回到更遠一點的時間，2008年底，對當時市場走勢的判斷，時沒有幾個基金經理敢明確看多，但大部分心中對市場走勢沒有底，趨于一致性的看不清。而實際的情況是A股市場在4萬億投資刺激之下卻，展開了強勁的反彈之旅。

2000億拉升藍籌？心有余而力不足

每經記者  李新江

        公募基金倉位已經接近歷史最低水平，這也使得公募基金存蓄大筆的存量資金用以靈活配置下半年的具體投資。從二季報數據來看，截至6月30日，偏股型基金存量資金超過兩千億元，不少市場人士揣度，這比資金很可能從三季度開始全面反撲拉抬藍籌股。

兩千億資金  抄底藍籌股？

        天相投顧統計顯示，二季度末全部偏股基金股票倉位降至73.25%，較一季度末下降8.7個百分點，已經接近2008年四季度平均67.03%的歷史低位。這也使得偏股型基金擁有更加充足的“彈藥”儲備，許多業內人士認為，這些“彈藥”很可能是公募基金為全面抄底暗中布局的武器。

        截至6月30日，302只偏股型基金的資產凈值規模為12375.04億元，與一季度相比縮減2268.37億元，降幅15.49%。雖然偏股型基金的總規模在總體下滑，不過由于基金倉位普遍壓低，公募基金二季度末的存量資金仍然有一個非常大的增量。據相關統計，偏股型基金二季度末擁有銀行存款及清算備付金共計2175.15億元，比起一季度末的1848億元增長327.15億元，增長幅度接近18%。

        由于今年以來新成立基金募集普遍遇冷，基金的存量資金在補充市場血液，以及調整投資戰略上作用越發重要。Wind統計顯示，上半年共有87只新基金宣告成立，募集總規模僅1127.20億份，尚不足目前基金存量資金的52%。但是二季度偏股型基金增加的存量資金就占到上半年所有成立新基金總規模的近三成。公募基金的存量資金將是公募基金抄底操作的主要力量。

        在今年二季度的下跌市中公募基金壓低倉位，對于手中儲備的彈藥將怎么用？不少市場上出現不少業內人士揣度，公募基金壓低倉位擴大手中的籌碼，很可能在三季度全面反撲大盤藍籌股。目前大盤藍籌股估值處于絕對洼地，而且七月份以來，銀行、地產不斷出現拉抬大盤的行情，會不會是公募基金已經彈藥上膛，蠢蠢欲動？

還是話語權的問題

        根據基金二季報顯示的數據，60家基金公司資產總規模僅為2.12萬億元，比一季度末減少3159億元，減少幅度達13%。雖然目前偏股型基金手上握有超過兩千多億的存量資金，不過隨著全流通時代的來臨，A股市場盤子越來越大，基金還具有多大的市場話語權，值得推敲。

        近年來，公募基金持有資金在市場上所占比重總體呈減小趨勢。滬深證券交易所公布的數據顯示，截至2010年6月30日，滬深A股流通市值合計12.43萬億元左右，按照資產凈值口徑計算，股票方向基金  (不含QDII)18250.65億元，占A股流通市值124262億元的14.68%。這一數據在2009年底為15%左右。

        如果僅算基金持股所占滬深流通市值比例，wind資訊顯示，2007年年末28%，2008年年末下降至21%，而到2009年末，這一數值已下降到13%左右。

        公募基金二季度末的低倉位雖然存蓄了兩千億的資金，不過想拉抬大盤藍籌，即便有心為之也恐怕能力不足。業內人士指出，隨著產業資本和機構投資者的崛起，公募基金在市場上的話語權已經是明日黃花。目前偏股型基金想要抄底，很大程度上要依靠市場的回暖，利用存量資金進市拉升股價已經顯得不切實際。

        不過七月份以來市場行情大有轉暖的跡象，上述人士指出，雖然無力拉升，不過如果市場轉暖跡象漸濃，機構投資者集體看好后市的話，很有可能助推市場二季度持續走低的行情。

·專題評論·

把季報反過來看

        “跟著基金炒，不會挨飛刀！”

        幾年前，這句話還被市場所津津樂道，每到基金季度報告出臺的時候，研究者可謂趨之若鶩，生怕漏掉了什么寶貝！

        現在呢？基金二季報已公布完畢，除了王亞偉的重倉股還會讓有些人激動之外，相信更多人都不會想去看，就更別說研究。其實原因很簡單，也很實在——基金都摔的那么慘，跟著還能賺錢？不賺錢的傻事誰會去干呢？

        基金季報，與市場緊密相關的東西不外乎三點——倉位、重倉股和基金觀點，而二季度基金三大要素也已清清楚楚，明明白白的擺在了我們面前：

        基金之倉位——二季度基金大幅減倉；

        基金重倉股——銀行股大幅減持，地產股都快被清倉了，而醫藥等防御性品種卻“高燒”不止；

        基金之觀點——看空者有之，看多者也有，分歧仍然存在。

        如果你對于基金二季報如此看，那您還停留在初級階段，想從基金的動向中尋找點寶貝的可能性微乎其微。

        如果你真想從基金二季報中尋找些蛛絲馬跡，那你必須把季報反過來看，或許有意想不到的效果，就像基金內部戲稱的“不妨把基金作為反向指標！”

        為啥要這樣做？就必須從基金目前尷尬的境地說起。

        股改之前，基金在證券市場一度擁有不小的話語權，但隨著全流通的推進，基金話語權卻一降再降，基金一度賴以制勝的“群狼戰術”法寶也漸漸失效，因此此時還一味認為基金增持股票，特別是正在大幅飆升的股票就是寶，那么很可能你會摔一個不小的跟頭；

        2007年以前，公募基金經理還可謂眾星云集，流派多樣。但隨著老資歷人才的紛紛撤退，頂上來的基金經理們更多依靠的是執行力，而非個性了。如果此時你還一味認為基金觀點能夠代表未來的方向，那么很可能你恰恰正在和市場背道而馳，多次事實已證明，基金對于市場的判斷力，往往處于后知后覺的狀態。

        仔細看完了基金二季報，再結合當前市場，你或許對“反向”有更深了解：基金倉位雖大幅下降，但7月市場的表現卻似乎悄然出現著轉機；基金大幅減持，甚至很少提及的地產股，近期勢頭卻有轉強的跡象；看空者不在少數，但不少股票似乎卻在慢慢走出底部；

        ……

        為啥會有如此之大的反差，原因其實并不難找到。

        自然界有句俗話——大魚吃小魚，小魚吃蝦米，而這種規律在證券市場也不斷上演?，F在基金已夠不上“大魚”的地位，那自然有被吃的危險，由于難以對市場形成有效的掌控，自然“被騙”出錯的概率也就大為增加了。

        所以，我們現在看到的基金二季報是真實的，數據也是詳實的，但這些數據背后透露的信息或許正是“真實的謊言”！

        如果你想從中尋找到真正的寶貝，那么不妨看清這些“謊言”的實質，看透“謊言”背后的危機，或許這才是基金最具有價值的“尾巴”，也只有逮住了這些有價值的尾巴，你或許有可能真正實現  “跟著基金炒，不會挨刀！”  （李凱）



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