葉檀：中投“雪恥”

每經評論員  葉檀

　　中投2009年的年報，洗刷了2008年的恥辱。

        根據年報，2009年中投公司新增投資580億美元，其境外全球投資組合回報達到11.7%。境外投資回報與中投公司的全資子公司——中央匯金公司的收益合并后，中投公司的總資本回報率達到12.9%，凈利潤為416.6億美元，較2008年增加185.29億美元，中投公司的總資產也從2008年的2975.4億美元增加至3323.94億美元。

        中投要證明自己是一家有能力的投資公司，僅靠一年的增長是不夠的，他們必須以多年平穩的復利增長證明，擁有在全球市場博弈的資格。

        與其他主權基金相比，中投2009年的投資不功不過，但與自身的業績、長期投資回報相比，中投算是交出了不錯的答卷。

        去年大盤指數MSCI世界股票指數的30.79%、巴克萊全球債券綜合指數的5.93%、巴克萊對沖基金指數的23.74%以及美國聯邦儲備委員會基本利率0.25%，分別乘以中投投資組合的比例，應該得到14.1%的回報率，中投績效低于大盤表現。同時，中投的投資業績遜于淡馬錫控股與挪威政府養老基金。

        中投的轉變顯示了其進步。人們之所以責難以前的中投，是因為中投對于2008年世界市場趨勢的判斷完全錯誤，在大崩盤的前夜以莫名其妙的理由在高位接盤了私募股權基金。這是初級錯誤，甚至被人指責為有意為之的利益輸送。但2009年，中投的投資模式發生巨大改變，在下半年積極進取，顯示他們對于市場的判斷基本正確。

        在2009年年報中，中投披露了投資組合的變化，減少現金頭寸，從2008年的87.4%下降到2009年的32%。同時大幅加碼了股權、固定收益、另類投資頭寸，分別從3.2%、9%、0.4%，上升到36%、26%、6%。今年6月8日，有媒體報道，中投副總經理汪建熙出席舊金山聯邦儲備銀行的會議，列舉中投公司的投資組合，公開交易股票24%~25%，用于“特殊情況”或“尋找機會”18.9%，固定收益證券18%，對沖基金投資9.4%，“通脹保值”證券8.8%，私募股權投資7%，現金8.6%，其他資產4.3%。

        從投資組合可以看出，中投雖然風險增加，但通過風險與安全類投資進行對沖，短期高風險交易與固定收益、通脹保值證券投資等較穩定的投資比例大至相當，總體而言，風險能夠得到控制。顯然，中投已經變身成為靈活的長期投資者。

        值得關注的是，中投收益許多只是賬面盈利，一旦市場下挫，賬面盈利很快會成為賬面虧損。2009年報顯示，中投當年實現長期股權投資收益317.06億美元，占到整個投資收益448.76億美元的70.65%，另外，公允價值變動收益為103.18億美元，占比22.99%。最能說明問題的是，買賣價差收入僅為1.86億美元。中投的現金流可能還會比較緊張，因此，投資無法從容不迫。

        值得關注的是中投對于資源類產品的投資。資源品價格上漲是中投的秘密武器。雖然全球經濟處于去杠桿化過程當中，但考慮全球央行尤其是美國、日本、中國的貨幣投放增速，資源類產品長期、大幅下挫的可能性較小。并且，由于中國是資源進口大國，澳大利亞等國的資源品價格、甚至相關上市公司的估值都與中國密切相關，全球資源品價格的部分開關在中國。

        真正的考驗在2010年。2009年債市與股市上升，全球各大基金基本取得了不錯的收益。但是2010年市場動蕩不定，在退市與救市之間左右徘徊，債市處于泡沫期，股市、匯市與大宗商品價格如坐過山車，如匯市在6月出現歐元、美元大逆轉，對于短期操作者而言，掌控風險的技能將盡顯無遺。如果中投能夠在2010年取得較好的收益，我們起碼可以對中投的宏觀經濟判斷、短期操作技巧抱有一定的信心。

        雖然存在很多弊端，但中投是中國唯一一家以市場化方式運作的主權基金，每年上交的紅利、每年必須公開的贏收報表，都是考核的硬指標。中投也是全球招聘的金融人才在國內的匯聚地之一。

        筆者認可藏匯于民，認為成千上萬的民間投資力量能夠與國際投資者抗衡。但在藏匯于民短期基本無望的情況下，中國的外匯儲備要保值，中國想要建立市場化的主權基金，市場色彩較濃的中投，無疑比其他銜著金鑰匙而生的政府機構都合適。

        現在中投要做的是從架構與人員上減少行政機構的影子，減少對行政后盾的依賴，成為真正的市場化的國際投資者。從這個角度說，剝離匯金，讓匯金與中投各自獨立，是件好事。



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