葉檀：沒有什么能阻擋國際板出世

每經評論員  葉檀

        國際板十年尚未磨成劍，原因是國際板推出面臨人民幣資本項目可兌換的難題，以及人民幣資源外泄的責難。

        9月20日有媒體披露，接近上證所高層的人士近日透露，不久前，包括證監會、商務部及外管局在內的多個相關部委就國際板推出的法律問題達成共識，國際板的推出只剩下技術測試和時機問題了。上證所已開始加速其推出國際板的相關工作，規則擬定和技術上的安排都在原有準備的基礎上更加完善。按照目前的進程，2011年初所有工作就將完全到位，而2011年4月前后正式推出的可能性很大。

        擔憂國際板使人民幣資源外泄可以休矣。

        以人民幣國際化為標志，全球市場的深海時代已經開始，全球競爭的態勢是，誰能獲得更多的市場優質資源，誰就能獲得未來競爭的主動權。如果各國的優質企業在境內上市，是中國市場、中國投資者的幸事。以為閉關鎖國就能御敵于國門之外，這些人的見識甚至比不上清末洋務運動的人士。

        人民幣國際化是大勢所趨，不僅人民幣貿易結算與貨幣互換的經濟體越來越多，為了滿足境外人民幣持有者的需要，金融機構大刀闊斧推出了人民幣投資產品。

        2009年，我國正式開展跨境貿易人民幣結算推進人民幣國際化進程；今年8月，中國向外國央行開放內地銀行間債券市場，即通過總額達8000億元人民幣的一系列雙邊貨幣互換協定擁有人民幣；今年9月，有消息稱馬來西亞央行買入人民幣債券作為外匯儲備，這是人民幣國際化的重要標志性事件，說明人民幣債券將越來越多地成為各國央行的資產，相信其他亞洲國家的央行也將買入人民幣債券。在此情況下阻擋人民幣國際化趨勢、阻擋國際板的設立，無疑是身處蝸角觸蠻之國的淺薄見識。事實上，在上海開設國際板，正是增加以人民幣計價的國際資產的題中應有之義，不能想像，人民幣計價的國際資產交易全部集中在香港一地。

        從純技術角度來說，推出國際板風險在可控的范圍之內，因為推出國際板并不意味著人民幣資本項目徹底放開。

        今年3月全國“兩會”期間，全國政協委員、上海證券交易所理事長耿亮接受記者采訪時，就技術問題提出了關鍵的兩點：

        首先，國內投資者是以人民幣來購買國際板股票，并非外幣，因此不存在本外幣兌換的問題，而上市企業可以將人民幣用于國內市場的拓展。

        其次，正如H股市場、A股市場股票不能互換，在人民幣資本項目不能自由兌換的情況下，今后國際板股票和境外已發行上市股票也不能實現互換；目前要求到上證所上市的境外公司本身就已在境外交易所上市，如果登陸上證所國際板，實際上是一種再融資行為，而根據國際慣例，再融資價格一般不能超過當前二級市場價格。當然，應該看到，雖然不存在在境外拉高價格影響境內價格的通道，但通過各種金融創新產品，間接影響還是能夠做到的，這就需要考驗監管層的監管能力。

        如果國際板遭遇的人民幣跨境結算，上海市金融服務辦公室主任方星海今年6月22日曾表示，上海目前正在積極探索建設人民幣回流渠道，比較簡單可行的辦法是，允許境外機構在上海地區銀行開設的結算賬戶內的資金，進入銀行間債券市場進行投資。在目前的結算體系加特設賬戶也未嘗不可，以便將風險減到最低。

        我國的證券市場必須受到外來鯰魚的沖擊，以進行核心的制度性改革。監管層一直在抑制內幕交易、在制度的邊邊角角上進行修補，但是，在亟須改革的核心領域比如上市公司的估值、上市資源的行政控制方面，卻因為利益要害所在、扭扭捏捏不肯放手，對于要求改革的呼聲充耳不聞。資源的行政色彩，疊加主板市場大型公司的濃厚行政色彩，導致改革以來，大盤股死氣沉沉，中小盤股估值虛高的狀態。國際板推出之后，可以用國際市場的估值校正國內的估值，與制度性弊端，開放所帶來的制度沖擊力不可小覷。

        當然，也可能出現最壞的結果，國際板成為紅籌股回歸市場，給國有大型企業增加了一個圈錢渠道，所謂的國際公司都是披上國際化外衣的行政僵尸公司。

        我們必須反思，為何成長性最好的IT企業阿里巴巴在香港交易所上市，為何較好的民營新能源企業無錫尚德在紐約證券交易所上市，為何在嚴格審核后中小上市公司依然充斥了偽成長企業，其中所顯露的境內市場的制度性弊端，市場體系的封閉，都說明到了非改不可的地步。



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