曹中銘：新股發行為何新紀錄不斷？

曹中銘

        A股市場又誕生了一項新紀錄！

        創業板新股湯臣倍?。?00146）日前發布的公告顯示，其最終確定首次公開發行A股價格為110元/股，對應市盈率為115.29倍。湯臣倍健也創出創業板新股發行價格的新高，這也是創業板首次出現發行價格超過百元的新股。而湯臣倍健的發行價格，也僅僅只低于此前的海普瑞。

        近期新股IPO，可謂新紀錄不斷產生。創業板沃森生物創造的133.8倍的發行市盈率紀錄誕生不久，就被緊隨其后的星河生物以138.46倍的發行市盈率再次刷新，此次湯臣倍健則是創造了創業板發行價格的新紀錄。

        自2009年6月份新股發行制度第一階段的改革措施實施以來，沒有了來自監管層的  “窗口指導”，新股發行定價上也更加“市場化”了。其直接結果是，新股發行價格與發行市盈率越來越高，市場資源錯配的情形越來越嚴重，二級市場投資者承擔的風險越來越大，發行人與承銷機構所獲取的利益越來越豐厚。在這一切的背后，留給市場的最終只有“一地雞毛”。

        盡管新股發行制度第二階段的改革措施已于今年11月1日開始實施，但發行價格與發行市盈率卻頻頻刷新紀錄的事實說明，改革并沒有取得市場滿意的效果，甚至可以說，截至目前，新股發行制度改革已經失敗了。

        進一步完善報價申購和配售約束機制；擴大詢價對象范圍，充實網下機構投資者；增強定價信息透明度；完善回撥機制和中止發行機制等舉措，并沒有成為新股發行價格合理回歸的“護身符”，反而成為發行人、保薦機構、詢價對象推高新股發行價格的“遮羞布”。一切來得那么自然，又是那么無奈。

        從沃森生物到星河生物，再到此次的湯臣倍健，不同的企業在拔高發行價格上，幾乎都演繹著相同的故事。一是施放“高成長性、良好的行業地位和競爭優勢”的煙幕彈。有可比公司的，定價都高于其均值；沒有可比公司的，紛紛祭出“首家食用菌養殖企業”“首家生產膳食營養補充劑企業”的市場上“首家”招牌，從而給予一定的“合理溢價”。二是詢價對象中，發行定價最終由基金說了算。如沃森生物詢價對象中，基金報價中位數為95元，申購數量占比高達54.05%；星河生物32家基金公司的105家配售對象加權平均報價為34.93元，中位數為36元，申購數量占比高達48.12%；湯臣倍健同樣出現類似情形，3家公司的發行價格也基本上是基金報價時的中位數。

        盡管私募機構等第七類詢價對象也可以參與新股詢價了，但在基金公司“一家獨大”的背景下，像保險公司、券商等參與詢價，基本上都是“陪太子攻書”的角色。沒有定價權，參與詢價的目的，也僅僅只剩下能夠配售新股而已。

        發行人與保薦機構的大肆吹捧，以基金為代表的機構投資者盲目抬轎，再加上第二階段改革措施并沒有真正切中要害，造就了新股發行時紀錄不斷被刷新。新股發行制度改革改到這個分上，也真是夠悲哀的。



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