2010年基金回顧：本命年宿命 他在漩渦中掙扎

每經記者  李娜

　　當時針指向2010時，基金業迎來了十二歲生日，踏上了首個本命年的征程。

        在國人的眼里，本命年總會有些不順。身處快速成長期的公募基金們，似乎也注定在此次征程中不會一帆風順。多番的漩渦出現在2010年，基金掙扎的景象也多角度地顯露出來。以往跟不上市場節拍的老毛病沒見好轉，情節豐富的新興產業“故事”，以及關乎“信任危機”的不利傳聞等，更是輪番考驗著公募基金的智慧與心理承受力。  

接連踏空  后知后覺明顯

　　　　多年的歷史數據表明，基金難以成為市場的先行者，2010年的市場再次印證了這個道理。

        某大型基金公司的投研人士曾這樣告訴記者：不要奢求基金公司能提前捕捉到市場的先機。實際上，沒有任何個人或者機構能準確預測未來的走勢，再者，公募基金的操作總是會受到這樣或那樣的束縛，也不可能完全按照著自己的想法去做——基金倉位與市場的反方向關系已成為市場的談資。

        與此同時，自年初以來的絕大多數的時間里，基金的判斷都并不準確，市場的演變和發展更是超出了整個行業的預期。

樂觀心態遭狙擊

        2009年年底，基金對2010年的一季度抱有較高的期望。中小盤股自2009年三季度起步入了盛宴。在公募基金屢屢認為中小盤股與大盤股的估值差距逼近歷史峰值時，市場風格轉換之聲悄然升起。同時，歷經了2009年小牛市后，基金的樂觀情緒也開始抬頭，跨年度行情的憧憬也開始誕生。但基金預判的風格轉換和跨年度行情都成為了泡影。在不溫不火的3000點，基金也是飽受折磨。

        二季度的狂風暴雨，基金顯然有所預感，卻準備不足。市場接連的大幅回調、幾次單日超過百點的折損、上證指數重歸2300點……基金漸漸感覺市場的回調有些過頭了。

大小踏空輪番上演

        正當基金還在思考誰會成為反彈先鋒時，退居二線的金融、地產漸漸活躍起來。但當時公募基金普遍認為藍籌股反彈空間有限，“只是估值修復性行情”。

        由于市場資金缺乏和藍籌普遍被認為“缺乏成長性”，公募基金認定風格轉換在今年很難重現市場。然而，國慶節后的行情又讓基金大跌眼鏡。有色、煤炭等強周期板塊，在全球流動性充裕的影響下，開始釋放對長期低估值的  “不滿”。突如其來的變化，公募基金幾乎集體踏空，被打了個措手不及。

        隨后，基金開出的療法卻不盡相同，有人緊急調倉，有人則是選擇在一旁“歇涼”，等待市場重回原來的節奏。這段時間，基金凈值的表現也遠遠落后于同期指數。

        后知后覺的基金，也在不斷修正自身的預期。在最新的大勢研判中，基金認為明年一季度大盤藍籌股很可能將迎來機會，提前布局已經開始。

故事與業績：這是一個考題

　　　　梳理2010年基金的投資路徑，新興產業充滿誘惑的故事與捉摸不定的業績，令基金不得不反復審視和下苦功研究。在新興成長行業和傳統大盤藍籌之間搖擺不定，成為公募基金在2010年投資中最為鮮明的特點。

故事繁多的新興產業

        “年初的時候，大家都看不清楚，直到今年二季度大家的投資路徑才統一?！币晃粓远〒碜o新興產業的基金經理告訴《每日經濟新聞》記者。

        對新興產業有些矛盾和分歧，主要來自于新興產業過于擅長  “講故事”。時至今日，在提及新興產業時，某基金公司的投資總監仍告訴記者：“新興產業中的好公司并不多，很多都是在講故事，而講故事的方法都還很老套，讓人很容易看穿?！?br/>
        但政策的傾斜，逐漸消除了基金公司的內部分歧。在調結構、加快經濟增長方式的轉變，努力讓新興產業成為未來的支柱行業的指引下，政策基調已明確無疑，公募基金也在今年二季度掀起了新興產業的調研狂潮，基金經理和研究人員的大部分時間都花在了去公司調研的路上。

估值憂慮的擴散

基金公司的投資原則其實很簡單：“一旦找到合適的品種，就會大量買進，即使給予較高的估值也不怕?！?br/>
        事實上，正是由于這種指導思想，基金不斷地推高新興產業的整體估值，將新興產業的泡沫越吹越大。但不斷膨脹的泡沫，也反過來加劇了公募基金投研團隊的擔憂——高成長性的“不確定性”。

        某基金公司的研究人員向記者表示：“據我們統計顯示，目前新興產業的整體估值水平，大多都位于40倍到60倍的市盈率，個別上市公司已超過60倍。創業板中個別成長性稍好的個股，估值都超過了80倍。即使上市公司能維持30%的高增長速度，也依然顯得昂貴。且過往的數據顯示，能維持兩位數增長率的上市公司則是少之又少?！?br/>
        一位轉投私募的基金人士表示，新興產業中無論是估值還是成長性的泡沫都不小。當泡沫被刺破的時候，這些個股往往會面臨“雙殺”的尷尬局面。

        出于這些擔憂，不少基金公司都將2011年的目光轉移到了中盤藍籌股身上。在那里，基金公司找到了高成長性、低估值，穩定性的三者統一。但新興產業龍頭也并沒有就此被拋棄，基金仍在其中努力追尋。

靠天吃飯  盈虧平衡路漫長

　　　　基金行業靠天吃飯的光景并沒有改變。年景好時，偏股型基金喜笑顏開收獲頗豐，投資者爭相搶購；年景不好時，基金虧損幅度也并不算小。

        2007年全線飄紅，2008年全軍覆沒，“一榮俱榮、一損俱損”的特征明顯。進入2010年以來，這一切也在悄然改變：有人在思考如何扭虧，有人已經開始思索如何擴大戰果。

        今年前高后低的走勢沒有出現，上證指數來來回回在3000點一線打轉。倒是下半年兩次大的反彈得以讓眾多基金實現翻身，度過虧錢的日子。

        來自wind的數據顯示，剔除2010年新基金，截至今年一季度末，共有44只主動偏股型基金取得了正收益。隨后，二季度的暴跌讓嘉實主題成為唯一一只正收益的“獨苗”。

        7月份滬深股市展開的反彈，讓部分先知先覺的基金率先實現  “回本”。數據進一步顯示，截至三季度末，取得正收益的基金達到了117只。進入10月份，那些重倉煤炭、有色等強周期性板塊的基金，迎來翻身時刻迅速扭虧。截至12月17日，納入統計的325只主動偏股型基金中，有236只基金順利摘掉虧損的帽子，剩下有接近90只基金奮斗于虧損和扭虧的邊緣。

        將時間拉長來看，統計顯示，從2008年年初到2010年12月17日，有200只基金仍在虧損。在各類型基金中，指數型基金無疑又是重災區，成為虧損基金中的主力。但處于墊底位置的并不是指數型基金，而是兩只主動偏股型基金，大摩基礎行業和寶盈泛沿海增長凈值在三年中被“腰斬”。

        也許，無論是2010年得以保本，還是挽回近三年來的損失，基金行業仍將為整體扭虧的目標而繼續奮斗。

“公轉私”升級  高管跳槽頻發

　　　　當交銀施羅德前任總經理莫泰山離職消息傳出時，人們突然意識到2010年跳槽的“主旋律”不再限于基金經理，而是擴展到基金公司高層。

        進入12月以來，基金公司高層的變動更是進入頻發期，天治、工銀瑞信、益民等基金公司都出現了高層人事調整，而這對基金公司投研體系或多或少都會產生不同程度的影響。

基金高管變動年

        或許，本命年真是有些不順?；鸸镜母吖苷诮洑v著的前所未有的大調整，成為2010年不小的插曲。據《每日經濟新聞》記者粗略統計，僅僅是在上半年，就有18家基金公司的高層發生人事變動。

        2010年上半年，博時基金副總李全離職，融通基金兩位高層離任。9月，萬家基金發布公告，證實了原副總錢華的離職，但可能出任滬上另一家基金公司的總經理的消息至今未得到證實。12月8日，工銀瑞信發布公告，同意楊凱生辭去公司董事長，并選舉李曉鵬擔任公司董事長。

        12月11日，天治基金發布高管人員變更的公告，稱同意趙玉彪辭去公司董事長職務，劉珀宏辭去公司總經理職務，并決定由趙玉彪擔任公司總經理職務，同時代為履行公司董事長職務。長時間無新基金可發行的益民基金，總經理再次變動，上任不久的祖煜離職，公司副總經理宋瑞代為履行職責。

“公轉私”拉開序幕

        之前，越來越多的基金經理辭職是轉身奔向私募，但基金公司的高管大多數時候還在公募基金內部“流轉”。

        其中，部分基金公司高層選擇了券商和保險公司。比如原博時基金副總李全加盟新華資產管理公司，使得以往由保險、券商和銀行等機構高層，到基金公司任職的單向流動模式有了改變。

        另外一些基金公司高層則是因為任期屆滿正常更迭；也有個別基金公司管理層因為突發事件而被迫離任，從而尋覓它處。

        但讓業內關注最多的，還是被稱為“國內公募基金新一代領軍人物”莫泰山投奔重陽事件。從此，公募高層“公轉私”的序幕也被開啟。

        某業內人士告訴記者，近幾年來，私募基金的發展規模很快，當中不乏“大塊頭”出現。除了進一步招兵買馬擴充投研隊伍，達到增強投研實力的目的外，部分私募基金管理層的構架也逐漸變得清晰和完整，權責劃分也越來越明確。

        隨著基金法的修訂，管理層對私募基金的監管也將納入范圍。也許，在未來會有更多的基金公司高層嘗試選擇“私奔”，開啟新的職業生涯。

信任危機  充斥著傳聞的市場

　　　　2010年，基金業出現了很多新名詞?！氨浑x職”、“被老鼠倉”和“被調查”等傳聞密集襲來。在一次次求證面前，基金公司疲于應付，資產管理行業遭遇“信任危機”。

        在不少基金人士看起來，有些莫須有的事情越傳越神似，部分基金人士的心態也變得不再穩定——因為沒人知道下一個傳言會“輪”到誰。在各種傳聞的背后，顯示出基金業“娛樂化”趨勢的加重，暴露出基金業日益浮躁的心態。

        “被離職”傳聞是基金業常有的現象。2010年影響最大的離職風波當屬王亞偉事件。

        基本上，每年王亞偉都會成為市場“被離職”的主角，只是今年更為神似。在上半年，由于其管理的基金業績下滑，加上卸任華夏大盤投委會主席，和華夏基金股權變動的推波助瀾，以及證監會因“社會影響太大”而駁回辭職申請的報道，都讓王亞偉的辭職事件顯得很真。

        上?；鹑韧瑯觽髀劜簧佟R添富總經理林立軍、國泰基金總經理金旭也都在“被離職”的“傳說”范圍，且已流傳多時。最近，華富基金總經理謝慶陽欲離職的消息也開始在圈內流傳。

        老鼠倉陰影未曾散去，在證監會反復強調堅決打擊的決心后，“被老鼠倉”事件越來越多。上海某家基金公司涉嫌老鼠倉事件被輿論對號入座，漩渦中的基金公司苦不堪言。針對已離任的基金經理的傳聞，基金公司最終選擇發布澄清公告作為“盾牌”。

        打擊內幕交易，已不僅僅限于公募基金范圍，“公轉私”的明星基金經理也成為主角。離開華夏基金開始私募創業的孫建冬，傳出因在華夏基金期間涉嫌內幕交易被調查，一時間市場風生水起。而隨后影響較大的是基金公司高層被證監會調查的傳言，在華夏基金總經理范勇宏被排除嫌疑后，部分基金公司的高層被迫露臉，從而讓傳言不攻自破。

        可見，在公募基金跑馬圈地的時代，心態也變得浮躁起來。但投資不是個輕松的活，需要平和的心態和智慧。浮躁恐怕對于基金經理的投資業績不利，對基金行業的長遠發展也不見得是件好事。

二次工業化

廣發基金副總經理  朱平

        在美國曾經有一個很著名的討論。當時很多美國人都認為，麻醉科醫生的工作，不過就是給病人打一針、睡睡覺那么簡單，怎么拿的薪水卻是美國醫療行業的第一（平均工資）呢？——應該減薪。

        于是就有了一場非常熱烈的電視辯論。絕大多數嘉賓，一邊倒地支持給麻醉科醫生降薪。這時，出席這次辯論會的麻醉科醫生說了一句名言：“其實我打這一針是免費的……”全場立刻安靜下來。

        他接著說道：“我打這一針是免費的，我收的費用，和我拿的薪水，不過是打完針后看著病人，不要讓他（她）因為麻醉或手術出血而死去，并保證他們在手術結束后能安全醒過來。如果你們認為我錢拿多了，也沒問題，我打完針走就是了。”

        從此美國不再爭論麻醉科醫生工資是否太高的問題了。

        這個故事可以從很多方面理解，類似的爭論也幾乎天天發生。比如現在的投資者最糾結的是，中小板或創業板估值太高，周期類或傳統類大市值的估值又太低。到底是高估值的股票太高而沒有投資價值，還是大市值股票被錯殺，將會反轉。

        其實就像那個麻醉科醫生讓大家啞口無言那樣，決定權并不在爭論者，而在上市公司。首先，中小板和創業板今年的業績增長應該都在30%以上，而明年的預期增長也不會減速?？墒墙衲暌詠?，無論是中小板還是創業板漲幅也就在20%左右，所以無論是中小板還是創業板，其整體估值是在降低的。

        除非明年這些公司的基本面出現與預期不一致的結果，否則說中小板或創業板的估值太高，可能并不準確。所以與其爭論，還不如仔細看看這些公司到底經營狀況如何。

        中國的經濟結構轉型也是如此，大部分投資者的目光都盯著中央的新興產業規劃，實際上企業的利潤才是核心。今年有一批大盤股如南、北車、東電、中國重工、中聯、三一等都有非常優異的表現，突出的特點還是業績超預期。

        中國經濟繼續高速發展的原因正是這些行業和公司的快速增長，業績提升、投資擴張，從而帶動國民的工資增長，工資增長又提升了國民的消費。所以經濟結構轉型和消費提升是中國經濟發展的結果，而不是中國經濟發展的原因。

        美國能源部長朱棣文在  “國家新聞俱樂部”的演講中稱，中國在7個技術方面領先美國。

        首先是高壓輸電，中國已配置世界上第一批超高壓交流直流傳輸線。這些線路比美國的線路效率高，在長距離內傳輸的功率更大。

        其次是高速鐵路，在6年內，中國已從技術進口轉為技術出口，建成世界上最快的列車和鐵路網。

        第三是先進的煤炭燃燒技術，中國正快速部署超臨界和超超臨界的煤燃燒工廠。

        第四是核能源，中國正建設30多座核電站，數量超過世界上任何一個國家。而且中國正積極研發第四代核能技術。此外還有新能源汽車、可再生能源、超級計算機等技術都超過美國。

        所以中國經濟的未來，正是在于包括這個七個技術在內的更多技術領先世界，并以此為核心構建中國的新型制造業產業群，發展經濟學稱其為“二次工業化”。這些新型制造業相比傳統的制造業，有點像那個很牛的麻醉醫生，擁有全球的定價權，從而獲得更高的附加值。

        ——至于大市值還是小市值，其實真的無關根本。



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