陸向東：牛市離我們有多遠

　　陸向東

　　當市場經歷持續大幅度調整后，面對著手中深度套牢的投資品種，以及各路專家提出的形形色色觀點，許多投資者心里或許充滿了疑問：牛市何時才能在A股出現？

　　其實，通過認真研讀美國、香港等市場的發展歷史，投資者就不難明白，導致證券市場存在牛熊交替輪回現象的根本性原因，在于實體經濟自身存在著周期性盛衰。而一輪熊市究竟會持續多長時間，同前期實體經濟以及牛市所呈現的具體狀態存在著因果關系。通常熊市下跌的幅度、持續的時間同前期實體經濟的繁榮程度、牛市的漲幅構成正比例關系。

　　回顧美國歷史上的熊市，比如1929年10月21日，道指從386點瘋狂跳水至198點。其后，僅在1個多月的時間里跌幅就高達48%，在經歷了短暫反彈后股市再度急轉直下，從1930年5月到1932年11月，連續出現6次暴跌，道指跌至41點，跌幅高達90%。剖析其暴跌的原因，筆者認為，從1920年開始，美國制造業以超過6％的速度飛速發展10年。同時，超前消費觀念逐漸形成，推動社會需求快速增長，人們對前景空前看好，物價也隨著需求的增長大幅度上漲。這種對未來的非理性預期，集中體現在股票市場就是全民陷入炒股熱潮。而且當時證券監管制度不完善，由此引發熊市實屬必然。

　　如果將不同股票市場的歷次熊市進行歸類分析，可以發現，熊市分為兩種類型：內生型和輸入型。比如，分別爆發于上世紀30年代美國、70年代香港的熊市都應屬于內生型。內生型熊市來臨前通常會出現以下的征兆：新上市的公司愈來愈多，而且為了應付市場對股票瘋狂的需求，上市公司的素質下降；成交量創出歷史新高；許多垃圾股受到追捧，投資者已完全失去對市場風險的戒備；看好后市的觀點占據主流地位；融資額穩步攀升，甚至創新高；平時從不關心股市的人也紛紛入市買股票。

　　而輸入型熊市不具備上述征兆，持續時間和累計跌幅都要小于內生型。比如，1987年出現在香港市場的“熊市”。10月26日星期一，恒生指數開市后15分鐘下跌超過650點，全日下跌1120.7點，跌幅高達33.33%，為有史以來全球最大單日跌幅。香港聯交所曾召開緊急會議，宣布為使投資者保持冷靜，停市四天。在這輪股市暴跌前，香港本身并沒有不利的經濟新聞出現，其原因可能在于美國道指狂瀉508點，創下一百多年來單日最大跌幅紀錄。因此，這輪熊市持續時間不過2個月左右。

　　當投資者清楚熊市所具有的不同類型，以及內生型熊市來臨前的特征，同時了解證券市場同實體經濟一樣呈現周期性興衰，通過審視滬深股市本輪熊市前的種種表現，并與上面兩種典型熊市進行對比后，A股牛市究竟何時來臨，投資者或許才能做到心中有數。