2245再成支撐 A股4月有反彈

每經記者 劉明濤

如同天氣變幻無窮，年初還生龍活虎的A股近來突然“重病纏身”，死氣沉沉，3月中旬還在沖擊2500點，如今卻已退守2245點一帶，狂瀉200點，兩度遭遇“黑色星期三”，讓投資者迷茫。市場不安之聲四起，有分析師更是放言A股將跌破前低2132點。股指跌跌不休，經濟數據悲觀預期尤生，場內資金更是士氣低迷，A股仿佛又成“絞肉機”。

時近4月，上市公司高密度業績披露期即將來臨，市場又將如何表現？如何看待當前的宏觀經濟形勢和股市趨勢，連續大跌后市場能否步入反彈?本報記者專訪了《每日經濟新聞》研究院院長李偉先生。讓我們來聽聽他的最新看法。

這次假摔力度大

記者（以下稱NBD）：李院長，你好！我記得春節前后，我們一直是看好市場的，認為大反彈來臨。

李偉（以下稱李）：是的。春節后第一期的《每日經濟新聞》報紙，頭版頭條的標題，就是四個字——《A股立春》。

NBD：那這個春天是不是太短暫了一點？反彈約兩個月的時間就結束了？

李：時間兩個月，幅度300點。如果從反彈來看，不短了。反彈的第一目標位，應該說已經完成。

NBD：前兩周的周刊，我們定位市場下跌為假摔，現在觀點變化了嗎？

李：就這一輪反彈來講，我們仍然定義目前的下跌為假摔。只是假摔的力度過大了，把市場和很多投資者摔痛了。

NBD：半個月時間，股指轉眼間再次回落到2245點一帶，你覺得致使行情轉變的原因是什么？

李：比較大的因素，還是兩方面因素導致機構的悲觀心態：一是對即將公布的宏觀數據整體的悲觀預期，二是對年初反彈行情進行回踩和修復。這波反彈，畢竟很多個股漲幅巨大。而這波強勁的反彈，我們始終看見的是機構資金流出市場的身影，機構從一開始，就持續處于消極之中。因此，這波反彈，實際上是產業資本和大型游資共同努力的結果。機構的這種消極效應，在調整中會起到效能放大的作用。加劇了下跌的力度和幅度。這也是這波回調迅猛而力度大的根本原因吧。

NBD：能具體闡述下經濟數據悲觀預期體現在哪里嗎?這是當前投資者頗為關注的問題。

李：看看近期的一些數據確實顯示宏觀經濟形勢處于很大的不確定性之中。本周統計局公布，今年1、2月份，全國規模以上工業企業實現利潤6060億元，同比下降5.2%。其中，國企利潤同比下降19.7%，而鋼鐵、化工利潤增速下滑較快，這可是自2009年11月以來，工業企業利潤首次出現負增長，考慮到“兩會”期間國家調低了經濟增長目標，可以預見的是未來幾個月，此項數據都不會好看，換句話說，一季度可能是中國經濟最困難的時刻。

NBD：這個數據應該是引發本周三暴跌的原因之一吧。估計清明后即將公布的3月份宏觀數據也是比較不好看的。

李：應該不是很好看。如果說工業企業利潤下滑是過去式，那么即將公布的數據，宛如一團烏云，目前正密布在A股上空。首先來看看CPI，3月份農產品價格暴漲，大蔥最高價能達到每公斤10元，最近幾天，大白菜價格又暴漲。這些情況聽起來相當的可怕。同時，由于伊朗問題敘利亞問題遲遲得不到比較明晰的解決途徑，地緣政治和地區沖突的緊張關系，導致國際原油價格今年也持續大漲。原油等大宗商品價格持續上漲，既對當期CPI影響負面，同時加大企業成本，本身對經濟復蘇影響很大。所以說，農產品價格上漲，原油價格維持高位，引發了市場對CPI的擔憂，一旦該數據出現反彈，那么也就意味“滯脹”可能再次到來。這是市場比較憂慮的。

其次，進出口數據也不樂觀。今年前兩個月，水泥及水泥熟料出口124萬噸，同比下降30%，出口金額7489萬美元，同比下降25%，其中2月份水泥及水泥熟料出口的離岸價格是自去年7月份以來的最低價格。同樣，紡織品服裝今年前兩個月出口312.3億美元，下滑2.58%，值得關注的是，2月份單月該數據降幅環比增大。

再次，當前的外匯資產增幅也是在減小，最新數據顯示，今年1月外匯資產為234139.1億元，較去年12月末增長1750.37億元；2月份為234769.61億元，較1月份增加630.51億元，由此可見，2月份的增幅較1月份下降1119.86億元。從銀行公布的結售匯情況來看，結售匯的順差也急劇縮小。

最后，3月份匯豐銀行公布中國制造業PMI初值為48.1%，創下4個月以來的低點。

以上這樣的一些畫面，“構圖”色調確實比較灰暗，市場的擔憂再加上此前熊市受傷的恐慌，自然讓這波回踩力度加大。因此，不難理解。

NBD：你提到，第二個下跌原因，是對前期漲幅的修復，又如何理解呢？

李：這只需要一個數據就能解釋。這就是今年以來的A股的漲幅，在大盤回調之前，指數上漲300點，漲幅約12%，但是個股表現卻很活躍，最大漲幅超過100%的個股超過5只，有200余只個股最大漲幅都超過了50%，特別是房地產股，在沒有明顯松動預期的情況，走出一波反彈行情，個股漲幅過大自然會積累很多獲利盤，資金出貨鎖定利潤，個股回落擠壓股指泡沫，也就顯得順理成章。另外，不得不提的是，個股股價在暴漲的同時，上市公司自身盈利狀況是在下滑的，從已經披露的年報就能看出，估值壓力、盈利下滑，導致市場需要一波調整鞏固之前反彈的成績。

二次探底還是探底回升？

NBD：我們還注意到當前市場對養老金入市尤其關注。很多人認為，財政部關于養老金運營的通知，導致了市場的下跌。

李：我想這個基本上是一個偽命題，或者我們說，是一個典型的金融噪音吧。市場跌了，分析師們每天總要事后去牽強附會的找一些理由，這是分析師和咨詢師們必須的工作。但是，我們要冷靜看待這些問題。

NBD：養老金入市問題難道一點影響也沒有？

李：資本市場是最敏感的，是集中了全社會和經濟體的所有神經元和神經末梢。因此，對任何的風吹草動都會發生影響。這也就是為什么會出現所謂的“蝴蝶效應”。但是，最終影響資本市場的，還必須是實質性問題。養老金問題，我們要清楚：第一，雖然財政部是3月26日發布通知，但是文件顯示的發布日期是2月15日，而廣東省千億養老金委托全國社?；鹄硎聲\營，是在3月19日提出，所以這個通知要求與廣東省試點并沒有直接關聯。

NBD：這個還真沒有注意到。

李：第二，養老金問題對A股市場實質性運行影響并不大。首先是投入股市二級市場的資金，肯定是慎之又慎的。養老金的運營很明確：主要以固定收益類產品為主。社保基金理事會研討會近日在深圳召開，社保基金會發言人強調這批資金會更多配置到固定收益類產品。由此可見，未來養老金真正投入到A股市場的資金量極其有限，對A股實質性作用不大。當然，在當前的A股市場，很多制度規范不完善的情況下，我們也絕不贊成養老金投入到高風險的二級市場的。這是對全國人民養命錢的不負責任。

一個佐證就是，廣東宣布千億養老金委托全國社保運營的消息公布后，市場并沒有什么太大反應。略為高開后，就恢復常態運行。說明市場并不是太在乎養老金入市的消息。

NBD：投資者目前最關心的莫過于這輪下跌何時到頭，目前很多分析師都在做預測，有的甚至已經看到前期低點2132點，你對大跌的幅度有何看法呢？

李：點位我們從來不預測，也無法預測，這是分析師們的事情。我們就是研究一種趨勢。就我們的研究的趨勢來看，跌破前低的可能性很小。畢竟相比2011年，當前市場環境整體轉暖，資金面也較去年寬松，本周大跌雖然破掉半年線，但是在2245點又形成強力支撐，這個長期價值中樞對股指的支撐作用很大，在釋放前期積累的泡沫風險后，未來近一步深跌的幾率不大。

NBD：你對2245點這個點位特別關注。

李：是的，記得在2008年股市破掉2245點后，我們曾經專門撰文論證，在經歷了2006~2008年大牛大熊之后，就一個比較長的期限來說，2245點“區域”，將是一個價值中軸區域，市場會圍繞這個橫軸大幅波動。

4月反彈可期

NBD：對于4月行情，你有何希望？

李：一句話概括，2245有支撐，A股4月有反彈。

NBD：支持這個判斷的理由是什么?

李：前面我們已經分析了，當前宏觀經濟面的構圖，比較灰暗。但很多時候，宏觀面的因素，與中短期市場并不一致。中短期市場，特別是短期市場，最主要的決定因素，是資金和市場預期。最典型的是2003~2004年，中國經濟高速增長，但是，股市卻是大熊市。要支撐4月的反彈，主要還是看資金面的情況。

NBD：能具體分析嗎？

李：目前，我們監測的情況表明，經濟體資金面相對寬裕。我們先來看幾組資金市場數據。首先是Shibor，不論是隔夜還是一周兩周和月度數據目前都處于低位。雖然近兩天可能因為節日因素擾動，略微走高，但是，總體仍然在低位運行。過去的運行表明，一旦這些利率水平大幅上升，往往預示著市場資金吃緊，相應的，股票市場會持續走低。比如就最近的，去年12月大跌期間，不論是隔夜還是周、月利率曲線都是快速大幅上升的；其次，銀行間市場7天回購移動平均利率各品種，也在低位運行。這些數據顯示，目前銀行間市場資金面是趨于寬松的。

其次，我們還能從銀行公開操作看出，雖然政策仍然是維持穩健的貨幣政策基調，但是操作上已經有松動跡象。本周二，在公開市場到期資金量增加的背景下，央行進行的28天期正回購操作規模由上周的500億元增至700億元，與此同時，1年期央票則繼續停發。央票繼續停發，繼續釋放流動性放松的信號。事實上，公開市場操作的頻率和數量，暗示了央行對貨幣政策持續松動的強烈預期。

再次，來看銀行理財產品的狀況。今年以來，短期銀行理財產品的收益率一直走低，今年3月，銀行發行的1個月期限以下產品的平均收益率已經降至3.4%，這從側面說明當前經濟體內“不差錢”的現實。

最后，月度新增貸款也可能逐漸放大，今年前兩個月，金融機構新增人民幣貸款分別為7381億元和7107億元，并不算高，低于市場預期，但是3月份新增信貸規模極有可能超過8000億元，甚至達到1萬億元，說明信貸需求已較前期改善。

這四大跡象透露的信息表明，整個市場資金面正在回暖，并且明顯好于去年。

NBD：資金面寬松，宏觀經濟不樂觀，這與2009年的市場環境相仿。

李：的確是這樣，我也更愿意拿當前的市場與2009年相比。打開滬指的K線圖，你可以看到，2009年1月到2月中旬，股指快速反彈，這是對2008年一波大熊市進行一次反彈修復行情，在次貸危機的影響下，當時的宏觀經濟面并不好，但是4萬億投資的提出，巨大的資金流預期攪活了整個A股市場。而今年以來的反彈，是對2011年大跌的一次反彈修復，外部宏觀環境因為歐債危機顯得比較窘困，這是今年與2009年第一個相似點。

其次，2009年第一波反彈修復行情后，2月下旬到3月上旬，市場也發生了一次暴跌，那次暴跌慘狀比目前應該還慘，不少小盤股跌幅超過20%甚至是30%，股指跌幅也達到了13%，而且很多個股連續跌停。當時市場驚恐萬狀，絕大多數人認為，市場反彈徹底結束了。二次探底之聲也不絕于耳。但是，當時的《每日經濟新聞》堅持認為，屬于正常的修復式下跌。3月中旬，經過暴跌洗禮的市場，再次昂首向上。

而這次，始于“兩會”后的暴跌，更多基于宏觀環境擔憂，連續走低，滬指回落幅度已經有8%，特別是本周，大盤異?？植?，殺跌個股逐漸增多，恐慌的投資心理蔓延在市場周圍，不過，隨著前期漲幅迅猛的個股開始大幅回調，跌停板的增多，下跌的空間也在不斷壓縮。我倒認為這是第二個相仿點。

NBD：我注意到，2009年2月中下旬暴跌后，經過短暫調整，A股又重拾漲勢，今年還會重演這樣的故事嗎？

李：連續暴跌后，我們認為，4月份A股會有一波反彈行情，反彈可能會超過前期高點2478點，但是受到宏觀因素的影響，反彈的高度到底會有多高，只能是拭目以待。市場不變的，永遠是變化。我們只能根據到時候變化了的各方面的情況，進行策略研究和策略調整。

NBD：謝謝李偉先生給我們的精彩解讀。