瑞銀亞太區首席投資官：歐洲仍存很大不確定性 看好中國房地產股票

每經網6月21日北京店 張寒 每經記者 田文會 發自北京

在6月20日由瑞銀財富管理舉辦的“夏季風暴 全球及亞洲投資策略更新”媒體見面會上，瑞銀財富管理亞太區首席投資官浦永灝分享了瑞銀對全球及亞洲市場的最新研究和預測。

歐洲局勢仍存在很大不確定性

浦永灝表示，今年年初，瑞銀認為歐洲局勢從中長期來看是審慎樂觀的，在但短期會出現一撥行情，所以在投資的分布上面，提倡企業債作為一個投資的主選，但也可以買一些優質的被超賣的公司股票。

但金融市場形勢從4月至5月出現了明顯的扭轉，導火線來自歐洲?，F在希臘第二次大選雖然塵埃落定，新民主黨將組建聯合政府，但這個聯盟后面的變數還很多。如果要繼續執行和歐洲三方的協議，希臘的情況已經非常困難，人民對財政緊縮也有很大的抵觸情緒，雖然大部分希臘人還愿意繼續留在歐盟。希臘有可能無法執行緊縮方案，進而債務違約，最后被迫離開歐盟區。

目前瑞銀歐洲的研究部認為6個月里希臘出局的可能性降到一成左右，但在12個月里面出局的可能性還是有兩成以上，大概25%的概率。

更大的問題在于西班牙。一個星期前，歐盟三方會議要求西班牙接受一千億歐元的銀行注資，但是銀行的壞賬可能會到1500億左右，如果把國家的債務再算在里面，會將近三千億到五千億。意大利雖然沒有房地產的泡沫，但是意大利的國家的債務是比西班牙高，達到120%的GDP。前幾天意大利的國債利率已經到六厘了，這里面的風險也是不可輕視的。

能不能讓投資人的信心恢復，要看6月28號和29號的歐盟峰會上能不能出臺一系列有力的政策。

除了銀行的問題，還有競爭力的問題。德國的單位勞動力成本從2000年上升幅度很小，大概10%左右，而且大部分的工資上漲被勞動生產力的上升抵消，但希臘、西班牙等國的勞工成本比德國要高四成到五成。愛爾蘭的股市在南歐一直表現不錯，因為他們的國民愿意同甘共苦，削減20%的工資，恢復自己的競爭能力。

“這一點對中國是很有啟發意義的，中國一直提倡對低工資的加薪，但是要以提高勞動生產力為主，如果單純加薪，后果就是中國演變成沒有競爭力的國家。”浦永灝說。

還有一個問題是財政上的統一問題。財政統一是貨幣統一的支撐，但財政統一是非常艱巨的問題。歐元要繼續下去的話，后面的路途非常遙遠?，F在有人提出先做銀行的聯盟，比如說歐元區里面有一個統一的銀行監管機構和統一的資本結構，但是全方位銀行的聯盟現在還沒有得到德國的支持。

美國量化寬松有三種可能

歐洲的經濟已經處在衰退的邊緣，而美聯儲將在今天（6月20日）舉行會議，商討新一輪量化寬松問題。

浦永灝認為，美國的量化寬松有三種可能，一種是承諾零利率的政策從2014年延長到2015年，第二種可能性就是把扭曲操作要繼續延長，第三種是再做一次QE3，擴大資產負債表。他認為最后一種的可能性不大，雖然美聯儲內部許多人主張進一步的量化寬松。

美聯儲不僅要穩定通貨膨脹，另外一個使命就是保證就業市場的進一步復蘇，但美國各個方面，包括就業、工業等數據都比較疲軟，不過房地產價格開始企穩，甚至有復蘇的跡象。這對美國的經濟復蘇有非常重要的支持作用。瑞銀估計美國今年處在慢增長的水平，經濟增長速度是2%左右。

浦永灝指出，歐債危機及經濟放緩對亞太區有三大影響，第一是出口的影響；第二是資金供應方面，歐元區銀行都撤回在海外的貸款，特別像西班牙等國的銀行撤回在海外的放款，導致靠外國資金供應的國家，比如印度，面臨融資上的負面影響。第三個方面的影響在金融市場，因為亞太區的股市和美股之間相關程度越來越高。

目前亞太區通貨膨脹在進一步下落，新興市場的通脹壓力應該在慢慢減弱，對貨幣政策寬松有很大幫助。

中國三四線城市和農村的消費提升

浦永灝認為，目前中國勞動力工資上漲的70%左右是來自勞動生產力的提高，盡管勞動生產力是不是真的提高了仍有待探究，但還有20%以上的成本反映到了企業利差上面。

有競爭力的企業可以提高產品價格，但比較低端的勞動密集型企業，包括鋼鐵、IT的硬件生產商沒有辦法消化這部分的成本，導致毛利率進一步收窄。他強調，在提高工資的時候要以提高勞動生產力為前提，不然中國就會慢慢走到失去競爭力的狀況之中。提高工資導致競爭能力下降、廠家外遷，是一個值得注意的問題。

中國的房地產市場方面，開發商購買的土地到五月為止在大幅度下落，資金供應還是很緊張。如果把保障房去掉，新開工的項目數量是負增長，下游的產業沒有一點回暖的跡象，包括水泥、鋼筋、鋼鐵和家電行業，開發商手里的存貨量仍然很大，但中央不可能采取引發新一輪的房地產泡沫的措施。

浦永灝表示，瑞銀在各個行業里面比較看好房地產行業的股票。房地產的股票開始有些回暖，但是依然很低迷，沒有反映合理的估值。如果政府在首套房方面進一步放松，加上房地產的價格如果企穩，對土地儲備的估值有好處。

通過新一輪的工資上漲、農產品價格回調和產業回遷，三四線和農村居民的消費改善很明顯。城市的消費反而比較低迷，特別是一線城市，因此如果一些廠商在三四線城市和農村有布點，今后的增長點在這個地方。如果不靠房地產拉動中國經濟，那么消費、特別是三四線城市和農村的消費能夠拉動中國經濟的成長。

浦永灝指出，需要關注的一點是國外的量化寬松對中國的影響。在2009年和2010年的時候，油價和鐵礦石、銅的價格大幅度上升，這是QE傳導的一個渠道?，F在全球經濟在放慢，所以大宗商品作為傳導機制并不是很通暢。但如果在大宗商品價格上升的情況下，中國又不允許匯率上升，這樣就把美國的QE政策進口了。加上中國自己在做QE，大量的發放貸款，國外和國內的QE都進入資產價格市場，這會激發新一輪的資產價格泡沫。

瑞銀對投資布局的觀點

過去幾年瑞銀一直對投資評級的企業債券比較看好，從2009年開始，亞太區公司債券總體回報一直在持續上升，這些回報包括利息和債券本身的升值，到2012年還是正的回報。這說明債券有很強的保值功能和穩固的回報。

西方的政府公債，像美國、英國、德國利率都在1厘左右，亞洲的公司債券還在四厘多。目前亞太區的政府在進一步開放貨幣政策，使得企業倒閉的概率下降，因此企業債券的估值還是比較合理的，可以繼續作為抗風險和資產分布的首選。

對于亞太區的貨幣，瑞銀認為，貿易逆差國的貨幣下調的空間比較大，比如印度的貨幣，而貿易順差比較強的國家，包括新加坡、馬來西亞、臺灣的貨幣是比較堅挺的，但短期美元的強勢會抑制亞太區貨幣的升值。另外一方面，通貨膨脹回落，所以沒有必要大量升值。作為長線投資的話，新加坡幣等順差額較大國家的貨幣會持續長久的升值。

瑞銀對黃金中長期稍微看高一些，認為全球最后還是用硬鈔票做QE的方式來解決問題，QE的可能性很大。這樣的話黃金還是比較保值的工具，雖然不值得大量的投資。鉆石等這些貴金屬都具有類似的功能。

股票方面，H股從估值來看還是比較便宜，只要不爆發金融危機，目前還是很好的進入點。如果歐債危機爆發的話，市盈率應該還有10%到20%的空間。如果不爆發危機，現在的估值比較有吸引力的。同時中國政策方面的力度應該比其他國家要大一點，因此瑞銀比較看好H股。

資產配置方面，以債券為主，優質的股票也可以進入。貨幣上面看好美金、英鎊和加幣，農產品和能源在短期看淡一些。投資策略方面下半年的展望要看金融危機的發展過程，負面因素主要在歐洲，看歐債危機的演化程度如何。