上交所推進債券ETF 大型基金公司圍獵方案

每經編輯 每經實習記者 陸慧婧 發自上海    

每經實習記者 陸慧婧 發自上海

昨日（25日），上證國債指數盤中再創歷史新高。望著年初以來債市一路走牛，投資者一直缺乏有效跟蹤債券指數的工具，而未來將推出的債券ETF，有望填補這一領域的空白。

據《每日經濟新聞》記者了解，包括富國在內的幾家大型基金公司，目前正在與交易所溝通債券ETF的品種設計，具體方案可能2、3個月后提交，債券ETF最快半年后推出，第一批債券ETF或掛鉤信用債指數，以跨市場指數形式亮相。

首批ETF主投信用債標的

某大型基金公司人士向 《每日經濟新聞》記者透露，包括華夏、富國、華安等幾家排名靠前的基金公司正在和上交所溝通債券ETF的產品方案。據記者了解，債券ETF目前僅是上交所在操作，深交所并無參與這方面的意向。

“上交所牽頭幾家基金和主動申請參與進來的都有，最后敲定的也就2、3家，最多不超過3家?！鄙鲜鋈耸糠Q。

該人士還透露，方案目前還處于交流階段，交易所方面希望盡快確定，初期方案力求簡單。

據他透露，首批債券ETF或選擇投資信用債標的，私募債暫不納入投資范圍，不過，他稱，目前沒有特別好的信用債指數，這最后還是看各個基金公司的安排。

跨市場品種先行

多年來，國內債券市場發展一直很不均衡，無論從債券存量和交易量來看，銀行間債市一直是債券市場的交易主體，兩個規模指標均占到全市場90％。而交易所債市僅占到整個債券市場規模10％不到。未來將要推出的債券ETF或將成為連接兩個債券市場的橋梁。

“債券ETF是跨交易所和銀行間債市的跨市場品種?！蹦硡⑴c開發債券ETF的基金公司固定收益部總監表示。

另一家參與債券ETF產品設計的基金公司人士亦坦承 “單市場品種意義不大”。他表示，交易所債市流動性不好，成交量也很小，本身條件就比較欠缺，想單獨靠ETF推動交易所債市發展比較難，而單獨做銀行間債市，也不是上交所的意愿。債券ETF的初衷就是重點發展交易所債市，改善交易所的流動性，引入銀行間債市的品種，讓更多的券種在兩個市場間流通。

“這個有上交所的意愿在里面，上交所想做這一方面的創新?！彼颉睹咳战洕侣劇酚浾咄嘎?。

散戶借道參與銀行間債市

盡管目前債券ETF推出過程中尚有很多細節需要完善，但在業內人士看來，債券ETF仍是一個比較好的選擇。

某基金公司固定收益部投資總監表示，目前個人投資者無法參與銀行間債市，債券ETF能給場內投資者有機會參與其中，此外，引入ETF，債券基金的交易方式也更加多樣化。

另一券商債券分析師稱，債券ETF可以模擬債市的整體走勢，當市場處于降息通道，利好債市，投資者可以買入ETF，賺取債市的平均收益。而債券基金要考慮基金經理的能力，組合也不夠透明。

另一方面，對投資債券不太專業的中小投資者來說，投資ETF，風險也可以得到分散。業內人士表示，投資者如果不知道如何評估債券，買了某只債券會面臨違約風險，而買入債券組合，相當于投資一籃子債券，這樣的話，如果1000只債券里，有一個違約，總體算來，違約率也不高。

·深度分析

利息稅或引發惡性套利 債券ETF引入做市商是關鍵

參與門檻高、流動性相對差，是債市有別于股市的兩大特點。參與產品設計的某基金公司人士表示，是否引入做市商制度，是債券ETF能否平穩運行的關鍵。

上述人士告訴記者，沒有做市商制度，ETF在一級市場的申贖都比較難，投資者把現金給管理人，債券的流動性差，管理人也沒法一時間配齊合適的券種；即使用現券申購，投資者想湊齊全部的債券標的，也比較吃力。此外，流動性欠缺，ETF跟蹤難度和誤差都會增大。另一方面，銀行間單筆交易都在千萬以上，按照一籃子債券配置，一筆申購資金就達到4、5個億，門檻也很高。

“做市商制度在國外債券ETF也是非常普遍的。”他介紹道，有做市商制度會好很多，很多大型券商手中就有現券，可以把投資者的申購資金分配到各個券種上，這樣債券ETF的規模就能做得比較大，流動性也能得到增強。

另外，利息稅或引發的惡性套利也是影響債券ETF的另一個重要因素。按照目前債券稅收的規定，債券票息需收取20％的利息稅，所以債券ETF的凈值需要考慮利息稅的扣除。而當付息時點未到時，債券二級市場的價格仍按照全價計算。

這將會導致套利者將不斷地從二級市場買入債券ETF，再在一級市場贖回ETF獲得現券，然后在二級市場賣掉現券賺取價差。這樣一來，可能會產生惡性套利，進一步引發現券贖空等風險。而且若無回購交易，很多債券到期收益率都不是很高，再加上利息稅，債券ETF品種的吸引力就會下降。

他表示，引入做市商制度、提高過戶效率、利息稅減免、可以參與回購交易，是推動債券ETF順利上市的幾個重要因素。