杠桿股基大面積補跌 永續優先級悄然走強

每經編輯 每經記者 李娜    

每經記者 李娜

杠桿股基再次成為市場目光的聚焦點。這次不是暴漲，也不是暴跌，而是分級股基首次觸發向下折算點事件。在多空雙方來回廝殺后，銀華中證等權重90分級基金的子基金——銀華金利和銀華鑫利以到點折算宣告博弈結束，并開創了基金首次到點折算的歷史。

就在銀華90賺足眼球時，受到影響的高杠桿股基在二級市場連續下挫。這是對過去累計風險的釋放，還是一次非理性的殺跌？投資者開始忙碌地追尋下一個即將到期折算的品種，申萬菱信深成指分級基金、信誠中證500分級基金、銀華深證100分級……，他們是否存在套利空間？

機構博弈空方獲勝

跟蹤指數，操作簡單透明，上市交易規模小——這一切都決定了分級基金往往成為包括機構在內的投資者追逐的理想標的。

銀華鑫利的單位凈值在過去的一周，向規定的到期折算閥值0.25元逐步靠攏，成為吸引多空雙方機構搏殺的陣地，戰事異常精彩。數據顯示，8月24日，銀華鑫利凈值跌破0.3元，由此引發了機構一場對決，最終以看好銀華金利價值的空方取勝，側面反映出A股市場的疲軟。

本周一，銀華鑫利成交價格跌停。對應當日深交所席位顯示，機構雙方各自站位，開始博弈。一機構席位當日買入2848萬元，而在賣方有三大機構席位賣出，合計金額一舉超過7000萬元，成為當日銀華鑫利跌停的主要推手。周二，銀華鑫利再現跌停。而當日兩大機構席位合計買入4700萬元左右，同時位于賣方的機構席位拋出金額也有3500萬元左右。在銀華鑫利是否到點折算的預判中，多空雙方的交戰異常激烈。本周三，銀華鑫利二級市場難改頹勢，成交價格依舊大幅下挫，買賣雙方的機構席位步調依舊不一致。

隨著市場的持續走軟，銀華鑫利在本周四達到約定的0.25元，觸發折算機制，銀華鑫利和銀華金利的凈值也將雙雙歸一，杠桿比率回歸到初始的兩倍。

“機構在買入高風險部分的同時，都在買入另一端的銀華金利，等待到期的折算，享受銀華金利的套利。”一位基金公司的基金經理對 《每日經濟新聞》記者如此表示。

此外，深交所數據顯示，同是低風險份額的招商商品A也在本周一被一機構席位購入40多萬元。

杠桿股基大面積下挫

銀華鑫利的連續受挫在本周并不是個案，前期較為抗跌的部分高杠桿股基，也在本周受到情緒影響持續下跌，向下的幅度也十分猛烈。

來自同花順的數據顯示，本周五個交易日銀華鑫利市價跌幅超過29%，招商中證商品B、國泰進取、銀華鑫瑞等4四只基金同期跌幅也超過10%。而最近三周時間，除銀華鑫利、瑞福進取外，銀華銳進、申萬進取的跌幅都超過20%，銀華鑫瑞、廣發深100分級B等十多只分級基金期間市價跌幅都超過15%。

分級基金高杠桿部分近期大幅下跌，是對過去累積風險的釋放，還是一次非理性的殺跌？

“應該是補跌，前期部分高杠桿股基金比較抗跌，溢價率也在不斷走高。隨著市場不斷走低，目前凈值已不足以支撐前期的高溢價率，這是很正常的?！蹦橙谭治鋈耸咳绱吮硎尽?/p>

浙商證券分析師邱小平也認為，近期，市場上漲乏力，多頭信心受挫，抄底意愿急劇下降，前期較為抗跌的杠桿股基 （部分杠桿股基溢價率在前期創出歷史新高）近期補跌跡象明顯，紛紛破位下跌。

“不過，經過調整，少數高杠桿基金的溢價率還是很高。比如申萬進取目前的溢價率仍有200%?！鼻笆鋈谭治鋈耸勘硎?。

永續優先級分級基金走俏

《每日經濟新聞》記者注意到，就當機構涌入銀華金利等待套利的同時，二級市場上部分優先級基金也開始一路走陽。雙禧A二級市場價格一路拔高，創出現年初以來的新高1.034元。大成景豐A、泰達聚利A等分級基金也都逐步上漲，永續型優先級基金顯現估值迅速修復跡象。

對于上述類型分級基金的走強，邱小平分析表示：“永續型優先級基金無論在收益率上、還是在流動性上，與企債、固定期限優先級基金相比，都有明顯的優勢，也是其估值迅速修復的重要原因之一。另外，許多永續型優先級基金在年底會獲得6.5%~7%的分紅，也刺激了其進一步走強。

邱小平也一步表示，目前優先級基金有兩個催化劑，一是以銀華金利為代表的基金存在較強烈的到點折算預期，二是以雙禧A為代表的基金所具備的超預期分紅。無論是到點折算，還是超預期分紅，都是本金的提前回收，這對于折價交易的基金來說，無疑是重大利好，因為這部分本金可以贖回，折價的因素消失，這些優先級基金的折價率必然收窄。這就像是折價交易的長期債券突然宣布提前償還一樣，其折價率必定會迅速收窄甚至消失。

值得注意的是，除了雙禧A外，南方消費收益也具備類似的超預期分紅。

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申萬進取逼近臨界值 信誠500靠近折算點

每經記者 李娜

相關統計顯示，繼銀華鑫利后，申萬進取臨近“不保本臨界值”最近，極有可能成為第二只觸及閥值的分級基金。截至2012年8月30日，申萬進取的凈值約為0.127元，接近基金合同規定的極端情況發生的閥值0.1元。此外，截至本周四，信誠中證500分級和銀華深證100分級距離臨近閥值點也還剩下13%左右的空間。

申萬進取還差“3%”

截至本周四，申萬進取的單位凈值為0.127元，已在契約約定的不保本臨界值0.1元附近。同時相關數據顯示，截至2012年8月30日，其杠桿倍數約為9.3倍。這也意味著，若申萬深成母基金份額凈值下跌1%，申萬進取凈值則下跌約9.3%。

——這意味著，申萬深成母基金凈值再下跌3%，申萬進取即將觸發閾值。

《每日經濟新聞》記者注意到，和銀華等權重90分級基金不同的是，申萬菱信深成分級是唯一沒有到點折算的分級基金。到達不保本臨界值后，申萬收益、申萬進取將與母基金一起同漲同跌，變為普通的指數型基金，直到申萬進取的凈值重回0.1元以上，杠桿才恢復。

事實上，截至2012年8月30日，申萬進取的溢價率達到238.92%，而申萬收益的折價率為28.68%。這也意味著，跌破臨界值后，申萬進取的投資者將面臨高杠桿和高溢價的沖擊。

不過，在很多券商人士看來，申萬進取的表現還是取決于A股市場未來的走勢。其實從產品設計上看，和銀華90分級不同的是，申萬深成指分級基金更側重對高杠桿的申萬進取的保護，海通證券表示，申萬深成產品設計方式使得向下極端情況發生時，激進份額保留了向上高杠桿博反彈，向下無杠桿下跌的有利局面。由于沒有進行份額折算，申萬進取理論杠桿倍數將達到最高值11倍左右，能很快以市場上漲幅度數倍的杠桿大幅反彈。

浙商證券也給出了相同的看法：只要股市回升，申萬收益的約定收益都會追回。因此，申萬收益實際上隱含看漲期權，考慮到其內在收益率高達8%~9%，長線看好后市的投資者也可適當關注。

據記者了解，近期申萬菱信收益的成交量有明顯放大的跡象，也讓公司略感意外。統計顯示，申萬收益產品約定的一年期年化收益率只有6.5%,而其內在的隱含收益率則有9%左右。

信誠500B剩13%空間

截至本周四，信誠500B的單位凈值為0.399元，其約定的折算閥值為0.25元，距離折算剩下13%的空間。

從產品設計上看，信誠中證500分級和銀華90分級采取了相同的設計。相關測算數據顯示，根據中證500指數和上證指數的關聯性，信誠中證500分級到點折算時，上證指數要跌至1800點附近。

有券商人士認為，從目前來看，信誠500分級到點折算的空間仍有一段距離。若未來A股市場持續下跌，理論上信誠500也存在到點折算的可能。不過，按照此前計算，銀華金利此次套利空間在6%~7%左右，信誠500A目前的套利空間有13%至14%。

據了解，8月以來，信誠中證500的場外申購開始陸續增加，場內低風險部分信誠500A的成較量也顯示不斷放大。