熊錦秋：重新上市制度有待進一步優化

熊錦秋

最近，兩家交易所發布退市制度配套業務規則，其中都規定了退市公司重新上市的實施辦法。以深交所重新上市制度設計為例，根據《深圳證券交易所重新上市實施辦法（征求意見稿）》，主板中小板企業終止上市后，在進入場外交易市場十二個月后可提出重新上市申請，公司申請重新上市應聘請保薦機構和律師出具有關報告，然后深交所可聘請律師事務所或會計師事務所等機構對公司申請材料的真實性進行調查核實，交易所上市委員會再對公司股票重新上市的申請進行審議、形成審核意見，若同意公司重新上市決定后需報證監會備案。

其中最大的疑問就是，僅僅依靠一些中介機構的材料或輔助調查，如何確保公司重新上市材料的真實性。尤其是一些劣跡公司退市后，通過對其進行資產重組、資產置換，也即通過反向并購就可申請重新上市，又如何確保重新上市資產質量和重新上市材料的真實性？

之前的借殼上市都是借上市地位猶存的上市公司之殼，現在公司徹底摘牌退市了，沒有了上市地位，本來不應該再有借殼上市一說，不過按《深交所上市規則》，公司在申請重新上市前進行重大資產重組且實際控制人發生變更的，須符合中國證監會規定的借殼上市條件 （如適用）。也就是說，即使公司被摘牌，沒有上市之殼，但其實還是可以借“殼”上市。按此條意思，借“殼”上市主要條件，應是參照《上市公司重大資產重組管理辦法》，公司購買的資產最近兩個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣2000萬元，這個條件顯然比IPO上市條件要低一些。當然，反向并購上市還有其他好處，比如市場低迷時通過反向并購也可上市。另外，重新上市無需經過證監會發審機構審核，難度更是大為降低。所有這些，讓借退市公司之“殼”重新上市有諸多便利，將可能成為眾多場外企業爭相求之的一條上市捷徑。

A股市場重新上市制度，以及借退市公司之“殼”上市的制度，其實借鑒了美國股市的轉板機制和反向并購上市做法。在OTCBB（美國場外柜臺交易系統）買殼上市，由于OTCBB掛牌公司已是一個美國的公眾公司，并滿足了SEC對公眾公司的所有要求，買殼重組后再申請在主板掛牌，公司沒有資金募集過程，所以不需經過SEC登記程序和公募程序，SEC無權干涉“反向收購”。只是，由于反向并購在成熟的美國股市也頻頻發生欺詐，目前對反向并購公司也提出新的升板要求，比如必須向SEC提交有關反向并購交易所有必要的信息，包括合并后的實體經審計的財務報表等；SEC也加強了對反向并購公司監管。

在A股市場，保薦人等中介機構的誠信和信譽還有待提高，其準備的企業IPO信息有些存在包裝或造假，如今交易所要依靠中介機構去確保重新上市材料真實性，企業上市質量恐怕更難把控。另外，反向并購上市的便利性，使得有人借“殼”上市后鼓吹泡沫趁高拋售股票，美國股市對此有完善的做空機制、集體訴訟制度予以部分制約，但A股市場這方面都比較欠缺，對欺詐者的責罰機制也還不到位，這使得反向并購上市將來可能成為A股市場的一大風險源。

通過反向并購借退市公司之“殼”重新上市，這個機制的形成，也將使得“殼”資源成為永生不滅的“殼”，這個“殼”可以循環無數次使用，甚至連證券代碼都不變，這樣劣汰機制難以形成，退市機制效用也幾近于無。為此，筆者建議，企業重新上市也需走IPO審核通道，不過發行額度可以降到最低甚至沒有，如此重新上市制度才能適應目前A股市場實際。

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