周俊生：修訂法規 讓“張蘭們”不改國籍企業也能上市

周俊生 張蘭為了公司上市而放棄中國國籍的說法，似乎沒有多少道理。 俏江南作為一個中國企業，自然有權利申請在A股市場上市。事實上，俏江南早在2011年3月就向發審委提出了A股上市申請。相反，由于A股市場目前只面向內地企業，張蘭入籍國外后，不再是中國公民，她掌管的俏江南的企業性質也就起了變化，其在A股上市反而平添阻力。同時，中國香港市場已經實現高度開放，任何國家的企業，只要符合其條件，都可以到那里上市，公司董事長的國籍并不在港交所的審核范圍。實際上，俏江南已通過港交所的上市聆訊，在港上市基本已成定局，與她更改國籍沒有任何關系。因此，簡單地說，張蘭的回應是不成立的。 但是，俏江南尋求在A股市場上市未能成功，張蘭為此更改國籍，自然又有她的實際考慮。這是因為當俏江南尋求境外上市時，它遇到了我國對民營企業境外上市所設置的政策限制。按照商務部等六部委2006年發布的《關于外國投資者并購境內企業的暫行規定》，境內公司、企業或自然人，以其在境外合法設立或控制的公司名義，并購與其有關聯關系的境內公司，應報商務部審批。因此，俏江南要尋求香港上市，還需要面對商務部這個“婆婆”。而張蘭作為俏江南的掌門人，一旦成為外國人，就可以外資企業的身份繞開內地的審批。由此可見，張蘭為上市而更改國籍，也有她的道理所在。 一個民營企業為了達成上市目標，需要企業家更改國籍，這顯示出內地企業在A股上市所遭遇的實際困境。目前，A股市場的IPO盡管已經實行市場化，但企業仍然必須向發審委提出申請并接受其審核。按理來說，俏江南是否應該上市，在市場化的機制下，完全可以交給市場來檢驗，即使企業的經營情況不理想，市場也可以在股價上反映出來。但是，在張蘭申請A股IPO的整個過程中，市場完全沒有發揮作用，這對俏江南來說未免有點委屈。 那么，按照一些人士反復鼓吹的，結束發審制度，將目前的IPO改為注冊制行不行呢？答案顯然不是完全肯定的。目前實行的審核制，雖然否決了不少上會公司，但就其獲準上市的公司來說，已經壓得A股市場喘不過氣來。如果改為注冊制，不僅那些被發審委否決的企業會如愿進入市場，而且更多的本來懾于發審委的審核而沒有IPO設想的企業，也會想著法子擠進市場。那么，一個可以設想的情景是，A股市場一定會出現監管難度大大加重的情景，到時候，要想讓市場回歸到正常軌道將面臨更大困難。不管目前的審核制有多少不足之處，明目張膽的造假者畢竟不敢去敲發審委的門。在我們的制度還不是很完善的背景下，一旦改為注冊制，造假者一定會如過江之鯽涌向市場，這樣的改革成本我們是付不起的。 審核制的存在，有可能會對一些企業的IPO錯殺，使得像張蘭改國籍的現象發生。但是，我們必須看到，A股市場制度還不完善，不能和已經有幾百年歷史的境外成熟市場簡單類比，它還不具備滿足任何一家企業IPO的條件，哪怕這些IPO都是正當的。這并不是說我們只能對這種情況一籌莫展，沒有改革的任何可能性。從張蘭更改國籍這件事可以看出，商務部等六部委6年前發布的《暫行規定》有修改的必要，政策面上應該給境內企業境外上市提供更多的便利。在A股市場承受能力有限的情況下，我們應該鼓勵更多的境內企業赴海外上市，而沒有必要為其設置過多的限制。這樣一方面可以滿足企業的融資上市需求，并且推動企業進入國際市場；另一方面也可以減輕A股市場的壓力，以減少供應來給A股市場創造一個休養生息的空間。 “訂悅2013”——《每日經濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://jxzk19.com/corp/2013dingyue/index.html