A股市場難靠救市起死回生

每經評論員 葉檀

前美聯儲主席格林斯潘對股市表現出一如既往的厚愛。他認為美國觸發自動減支的關鍵不是經濟，而是它對股市的影響。數據顯示，股市不僅是經濟活動的先行指標，更是其重要推動力，GDP增長變動中的6%來自股價和房價變化，股市以及上漲中的房價目前正在提振經濟；“大得不能倒”是最重要的監管問題。

從2009年至今，格林斯潘多次說到股市，相比而言，現任美聯儲主席伯南克對股市則冷淡得多，今年3月20日伯南克表示“并不認為有任何股市泡沫的跡象出現，股市上漲不是完全的意外，因為企業利潤增加也是顯著的”。在伯南克為喬治華盛頓大學所做的四個講座中，當闡述到貨幣政策時，提到了對宏觀經濟、金融穩定的影響，而對于金融監管著墨不多，對于股票市場則只字未提。

考慮到明年美國將對購房者進行更嚴格的資質審核，房地產金融鏈條縮短，可見，伯南克非常擔心，目前美國不斷上漲的房價有可能引發的房地產泡沫。這正是伯南克在總結次貸危機時強調的次貸成因。

從1987年、1997年到2001年，格林斯潘不斷救市，以挽回金融貨幣市場的信心。格林斯潘之所以能夠成功救市，是因為找到了美國國債的最大買家，可以低成本推高市場。此時正值全球經濟大裂變，中國發展成為最大的出口國，手捏大把美鈔大部分只能投資到低風險、流動性好、數量最多的美債。2007年6月，已經卸任的格林斯潘表示，沒有理由擔心中國拋售美國國債，迫使美國利率上升，因為中國無法為持有的美國國債找到買家。但就在那時，格林斯潘指出自冷戰結束以來全球流動性充裕的局面不會永遠持續，中國經濟增長已經失控，股價被高估，中國以及第三世界高速發展的經濟不會繼續。

中國與日本聯袂購買美國國債尤其是長期國債，截至去年12月底，據美國財政部的數據，美國第一大債權國中國當月持有美國國債1.2028萬億美元，高于前一個月修正后的1.1831萬億美元。第二大債權國日本當月持有美國國債1.1202萬億美元，高于前一個月修正后的1.1177萬億美元。值得警惕的是，中國大規模購買美債的時代已經過去，現在，中國的國策是人民幣國際化，增加進口，增加境外投資，不再在美債這一棵樹上吊死。

伯南克不可能專注于股票市場，不可能利用貨幣泡沫攪動資本與貨幣市場泡沫，觀察伯南克的貨幣政策，緊盯美國實體經濟數據、消費數據與就業數據，大致可以猜測個七七八八。表面上同是貨幣主義者，伯南克與格林斯潘對于實體與虛擬經濟的理念大相徑庭，更重要的是，伯南克已經沒有格林斯潘讓中日買單的好運。

A股市場低迷不振，不是外部救市能夠起死回生的。

救市有兩種救法，一是讓市場分享制度紅利與經濟發展紅利，二是印鈔、降息或者加長金融杠桿制造泡沫。

A股市場的制度改革剛剛起步，諸如上市、退市等基本制度正在擬議過程中。投資者分享經濟發展紅利并不容易，由于信用低下，不僅誕生了很多“鐵公雞”，更有甚者，鐵公雞還把股市當作轉移財富的秘密基地，通過其他隱蔽公司不斷轉移資產資金。于是，大部分人只能淪為A股市場的“活雷鋒”。讓養老金、公積金、國外資金進入A股市場，前提是，A股市場根基扶正。

如果走第二條路，讓央行繼續維持印鈔、降息、加長金融杠桿的老路，貨幣信用將不可收拾。雖然3月CPI有所下降，但房地產價格一路走高，堰塞湖困境沒有絲毫緩解，可以看作過去十年貨幣政策最嚴重的后遺癥。如果說當初的貨幣政策是出口增長、人民幣未能國際化，不得已而為之，現在大規模放松貨幣，則是睜眼進火坑。從匯率利率市場化的政策取向看，不太可能重走老路。

2008年3月，鑒于A股市場一瀉千里，以及金融危機的嚴峻程度，筆者曾經建議救市，那是非常時期的非常舉措?，F在，A股市場已現利益輸送的常態病癥，唯一的辦法是盡快拔掉那些輸血管道，建立正確的激勵機制。

股票市場不應成為財富之墓。