債市周評：債市反彈或難持續 抄底時機未到

本周債市收益率出現大幅波動，前半周在機構降杠桿壓力下收益率急劇攀升，后半周在PMI數據低于預期以及市場情緒緩和的影響下，市場小幅反彈。

4月中旬以來，隨著債券代持等灰色操作可能導致的表外風險逐步曝光，在監管加大檢查力度的背景下，信用債出現大面積“減杠桿”現象，利率債也受到波及而走勢趨弱。

進入本周下半周，隨著市場情緒逐漸緩和以及匯豐PMI初值表現不佳，以利率債為代表的現券有所恢復，高等級信用債買盤也開始浮現。市場高度關注債市違規整治的后續影響以及短期反彈能否持續。

目前仍無法準確預知下一步事態進展。在經歷過一波大跌后，部分機構在牛市思維下顯現出“抄底”意圖，但多位分析人士認為，目前可能并非所謂的“抄底”機會。

申銀萬國分析師屈慶指出，無論未來代持被完全禁止還是予以規范，債券市場通過表外加杠桿自我創造需求的能力都將被削弱，這對債券需求，尤其是中低評級債券需求的影響將是深遠的。瑞銀證券等機構也預計部分機構去杠桿的行為雖暫告一段落，但風險并未完全消除。

進入5月上旬，市場將重新關注4月份各類經濟增長數據的變化。雖然匯豐此前公布的4月PMI初值不及預期、顯示中小企業的復蘇趨勢仍然較弱，考慮到前期信貸擴張以及地方政府對城鎮化的推動，市場普遍對二季度經濟復蘇持有信心。預計在經濟增速回穩的背景下，債市收益率的進一步下行空間將非常有限。

受財政存款季節性增長、機構降杠桿以及月末節前資金需求旺盛等多重因素影響，本周市場流動性整體上略顯緊張，資金利率大漲后有所回落，7天回購利率一度上漲至5%，目前回落到3.5%左右。

中國外匯交易中心公布的數據顯示，27日，銀行(行情 專區)間市場回購定盤利率隔夜品種收報3.0300%，較上周上漲43BP；7天回購定盤利率報3.5200%，較上周上漲39BP。上海銀行間同業拆放利率(Shibor)周內也呈現先漲后跌的走勢，1周品種目前在3.52%的水平。

屈慶認為，5月份同樣面臨財政存款的大量上繳，在目前超儲水平下降至2%的情況下，未來流動性緊張的局面極易出現。

本周央行共計進行了280億元正回購操作。由于周內有1520億元央票及正回購到期，央行公開市場操作經對沖實現凈投放資金1240億元，結束了此前連續九周凈回籠的格局。

從本周債市表現來看，一級市場表現受到壓制。農業發展銀行周一招標的200億元5年期固息債需求不旺。國家開發銀行周二增發的“福娃債”中，1年期固息債中標收益率遠高于預期，并創下今年來金融債首場投標倍數的新低。財政部周三續招標發行的10年期國債則表現較好，中標收益率明顯低于預期。

銀行間市場現券大跌后出現反彈，周五買盤增多，部分利率債受機構青睞。中債估值顯示，26日，債市利率產品和信用產品整體以下行為主，幅度較前兩日有所加大。

交易所債市表現相對穩定。上證國債指數周五收于137.39點，較上周末上漲0.09點，全周成交5.74億元，成交量較上周大幅萎縮。上證企債指數周五收于164.16點，較上周末上漲0.07點，全周共成交148億元。