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    梧桐樹協議的意義

    每經智庫 2013-05-10 15:01:00

    自由市場的魅力就在于它的自我糾偏機制,也就是說,一個系統一旦發生無序與混亂,就會自動出現行業自律。

    每經編輯 趙慶

    據媒體報道,國家有關審計部門于4月16日和17日,對國開行和工行相關領導進行了約談。因為在短短一個月內,接連有五起債市老鼠倉被曝光,牽出五家知名的金融機構,由此債券市場的監管漏洞引來各方的關注。

    據悉,此次調查由審計署發起,公安部、證監會等部委也介入了調查,范圍囊括銀行、券商、基金,甚至還涉及地方政府的融資平臺,主要針對“場外協議式回購”(俗稱“代持”),一種帶有杠桿風險、幫助機構掩藏利潤或虧損的交易模式。

    這場震驚中國金融界的債市風波,使我不禁想起,其實古今中外,資本市場從誕生的第一天起便充滿了爭議,資本逐利的本質背后,所展現的實際上是人性貪婪的弱點。比如美國著名的《梧桐樹協議》,就是由1792年北美股市大恐慌所致,其始作俑者是個名叫威廉·杜爾的人。他利用財政部助理的職權之便,用“別人口袋里的錢”進行股市投機,導致股市大崩潰。

    一個杜爾的破產就摧毀了整個市場,什么原因呢?紐約的股票經紀人后來意識到,這與無序的場外交易有關。杜爾那個年代,美國沒有股票交易所,也沒有所謂的“證券從業資格認證”,任何人只要愿意,都可以成為股票經紀人。這就帶來了兩個問題:

    首先,股票價格誰說了算?沒有交易所,沒有報價牌,股票價格完全由買賣雙方相互商定,這是場外交易的特色。但“討價還價”也總得有個參考價吧。于是,普通股票交易者往往會參考“權威”。比如,杜爾買這支股票出這個價,人們便會在這一價位上談交易。在場外交易中,“主力”起到了價格標桿的作用。當然,這也為其操縱股票價格大開了方便之門。

    其次,誰能保證經紀人的信用?通常來說,股票經紀人發揮著兩個作用。一是作為交易“中介”,找到股票的買家和賣家并撮合成交;二是提供市場信息。最重要的是市價,買賣雙方需要知道一個“價格區間”。

    由于經紀人同時扮演著“中介”和“看盤”的雙重角色,為了撮合成交,他們存在著提供虛假消息的動機。當時美國股市并未建立一套約束股票經紀人的信用機制,導致“黃牛”泛濫,騙完了上家又騙下家。這些人本來就沒什么聲譽,當然也不在乎名聲受損。

    杜爾投機所引發的金融混亂,使得美國股市的發展一度陷入停滯,民眾談股色變。市場急需一套能夠挽回人們信心的股市交易規則。1792年5月17日,24位股票經紀人在華爾街68號的一棵梧桐樹下,簽署了著名的《梧桐樹協議》。

    協議約定:所有股票交易都在他們24個人之間進行,且股票交易傭金不得低于0.25%。24位經紀人全都具有良好的信譽,而且報價都放在場內統一進行,再也沒人能夠在價格上欺騙散戶。

    最初的場內交易,位于華爾街和沃特街交界的唐提咖啡屋,這正是紐約證券交易所的前身。1817年3月8日,交易者聯盟在《梧桐樹協議》的基礎之上草擬了《紐約證券和交易管理處條例》。1863年,紐約證券和交易管理處正式更名為“紐約證券交易所”。今天,這里已經發展成為全世界最重要的股票交易中心。

    《梧桐樹協議》被認為是美國金融業進行行業自律的開始,它開啟了美國證券史上市場自我監管的先河。這套監管系統可以說是市場在“痛定思痛”后自發形成的,與政府無任何關系。自由市場的魅力就在于它的自我糾偏機制,也就是說,一個系統一旦發生無序與混亂,會自動出現行業自律,否則該行業就會變得無人再敢介入,日漸式微、最后消亡。

    道高一尺、魔高一丈,雖然今天歐美的金融監管相比百年前不可謂不嚴,但2008年的金融海嘯還是發生了。作為有后發優勢的中國金融界,一定要汲取歐美金融市場的教訓,將金融監管放到最重要的一個位置上。

     

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