還原6.13暴跌真相：違約事件引發資金踩踏

各種版本傳言都力圖說明熱錢從中國流出，本周四A股市場暴跌被悲觀者視為最有力的證據。然而，情況并非想像得那么糟。如果說陡然緊張的資金面成為本周四壓垮市場信心的最后一根稻草，那么本周五創業板和中小板的強力反彈更能說明此前的暴跌像是“一個饅頭引發的血案”。

這個“饅頭”是一款意外違約的銀行非標理財產品。

融資賬戶“多殺多”

6月6日，深圳一家咖啡廳內正在舉行一場小型的投資人士聚會，與會者包括私募、公募及券商資管人士。剛剛經歷了5月蜜糖般成長股行情后，這些投資人士彼此都在曬業績、晾牛股。

“我現在發新產品合適嗎？信托公司的人說現在產品不好發。”一位正在籌備發行新產品的陽光私募李益（化名）向周邊的人詢問。今年前五個月，他管理的產品業績已超過30%，但端午節前的市場讓他充滿疑慮與擔憂。

“弱經濟、寬貨幣”是支撐紅5月的重要基本面，與會者對大市的分歧在于流動性充裕的局面何時被打破。“流動性收緊意味著行情會進入調整階段，大盤在今年四季度之前可能都難有氣色。”一與會的公募人士稱。

市場在等待一根“壓垮駱駝的稻草”。此前市場人士猜測，IPO重啟時間點的提前，或者大幅低于預期的經濟數據，可能觸發市場下行的起始鍵。

不幸的是，端午假期，IPO重啟以及資金面收緊等諸多不利消息一擁而上。在預期股價出現暴跌的情況下，一些融資賬戶不得不大幅斬倉。“這是促使本周四出現大幅下跌的原因之一，畢竟對融資賬戶而言，對于股價短期跌幅過大只有兩種選擇，一是補交保證金，二是平倉止損。”上述私募人士說，這就會形成慘烈的“多殺多”局面。

相對于本周四的暴跌，昨日盤面卻再度令人意外，13日，上證綜指、深證成指、中小板指、創業板指大幅下挫之后，創業板指率先反彈，并最終幾近翻紅。而14日，創業板指漲幅達到3.78%。讓人迷惑不解的是，若IPO重啟，最受傷害的應是創業板。

目前有關熱錢流出的跡象更像是監管層對跨境套利行為打壓產生的蝴蝶效應。招商證券謝亞軒的研究團隊認為，近期國內銀行間資金面偏緊的根本原因在于美聯儲QE退出預期導致全球流動性偏緊，同時，國家外匯管理局日前發布的“20號文”，也對跨境套利資金流入起到遏制作用。

慘烈的暴跌，源頭在于出現了最為擔心的事——金融市場流動性超出想像地收緊。

“饅頭”引發血案

從資金意外收緊的緣由看，“6·13”暴跌更像是“一個饅頭引發的血案”。

據一位銀行間交易員透露，端午節前有消息稱，一家股份制銀行非標理財產品出現違約情況，可能涉及數十億元資金。非標理財產品的資產標的一般包括票據、信托收益權等。

該交易員表示，正是上述事件引起連鎖反應，導致另兩家股份制銀行近千億元同業拆借業務出現重大問題，由于頭寸緊張，其中一家選擇違約。這一事件的后果是，涉事三家銀行都在公開市場大幅提高吸收資金的價格。

盡管相關股份制銀行出面澄清，但從實際情況看，壞消息已成倍放大。6月7日央行在公開市場操作凈投放1600億元，但回購利率仍不斷攀升，至6月8日隔夜利率的峰值為9.5810%，一度創下2008年以來的新高。本周四，SHIBOR利率短暫下挫后繼續走高。SHIBOR是銀行資金拆借成本的晴雨表，它的高企意味著銀行間流動性緊張。

資金面壓力已經傳導到銀行理財產品市場，持續走低的銀行理財產品收益率開始止跌反彈。銀率網數據顯示，上周（6月1日至6月8日）銀行理財產品平均預期收益率連續上漲。尤其是一個月以內期限的超短期銀行理財產品，上周大幅上漲39個BP至3.98%，重回年內最高水平。

上述銀行交易員透露，經有關部門從中斡旋，涉事銀行同業拆借問題已化險為夷。“否則后果難以想像。”這位交易員說。這也意味著，引發市場暴跌的由頭煙消云散。

熱錢流出實為假象

然而，各種各樣的傳言都似乎要表明熱錢正從中國流出。有媒體更是將“口岸兌換店”生意冷淡作為熱錢流出的佐證。一時間，熱錢流出“轟塌”A股的流言四起。

此前5月20日高盛售空工行，一度被市場視為外資投行看空、賣空內地銀行股的標志性事件。不過香港一位對沖基金人士表示，高盛減持并不意味著內銀股基本面發生重大變化。

熱錢流出的跡象似乎還不止于此。全球資金追蹤機構——新興市場投資基金研究公司（EPFR）最新數據顯示，截至6月5日的一周內，有超過40億美元的資金從新興市場股票基金中撤出。

但另一方面是，5月14家在港金融機構獲得156億元人民幣RQFII額度正在籌備登場。

目前有關熱錢流出的跡象更像是監管層對跨境套利行為打壓產生的蝴蝶效應。招商證券謝亞軒的研究團隊認為，近期國內銀行間資金面偏緊的根本原因在于美聯儲QE退出預期導致全球流動性偏緊，同時，國家外匯管理局日前發布的“20號文”，也對跨境套利資金流入起到遏制作用。

盡管跨境套利資金受到相當程度的打壓，但尚難杜絕。一位專門做日元和人民幣套利交易的人士告訴中國證券報記者，近期由于日元貶值，人民幣相對升值，獲益頗豐。

對于熱錢目前的流向，長期跟蹤熱錢的廣東省社科院教授黎友煥（）更是斷言，熱錢撤出中國還為時尚早，不可信。

破除資金收緊這一假象外，剩下的則是市場信心問題。“即使再次跌破2000點，那又能怎樣？只會讓市場出現更多價廉物美的標的。”上述籌備發行新產品的陽光私募說。

原文：http://www.ccstock.cn/stock/gupiaoyaowen/2013-06-15/A1219469.html

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