在離岸波動存差異 人民幣雙向波動或提前

每經編輯 張喜威    

每經記者 張喜威 發自北京

周一（3月3日），人民幣對美元匯率中間價連續第二個交易日反彈。然而，人民幣對美元即期匯率繼續收跌，盤中最低至6.1590。

值得注意的是，近日境內人民幣匯率連創新低，而離岸市場匯率的波動卻較為遲鈍，明顯低于境內市場。有分析認為，若接下來離岸人民幣匯率明顯下行，可能觸發離岸大量止損盤，帶來更大幅度的市場波動。

不過，招商銀行總行金融市場高級分析師劉東亮對《每日經濟新聞》記者表示，離岸市場和境內市場的價格形成機制不一樣，離岸市場都是場外交易，投機類的交易比較多，很難統計其具體成交數據，進而得出一個確切的結論。實際上，即便觸發了離岸市場的止損盤，也只會帶來離岸市場匯率的波動，不會傳遞到境內市場。

人民幣在岸、離岸波動存差異

中國外匯交易中心數據顯示，人民幣對美元即期匯率周一（3月3日）繼續走低，收于6.1462，盤中最低探至6.1590。值得注意的是，即期匯率日內波幅較前一交易日明顯收窄。與此同時，人民幣對美元匯率中間價連續第二個交易日反彈，報6.1190，前一交易日為6.1214。

“人民幣匯率波幅收窄，也有可能就意味著套利資金流入的時間窗口再次打開。”劉東亮表示，中間價反彈可能是因為上周五美元的大跌。一般而言，如果隔夜美元指數大跌，第二天的人民幣匯率中間價就會上漲。

《每日經濟新聞》記者注意到，近日在岸人民幣匯率連創新低之時，離岸市場匯率波動卻顯得較為遲鈍。上周，人民幣對美元在岸市場匯率下跌0.88%，離岸市場則下跌0.65%。

這是否說明離岸市場已經開始重新審視人民幣本輪貶值的持續性？對此，劉東亮認為，現在還不能得出這種結論，離岸市場和境內市場的價格形成機制不一樣，離岸市場都是場外交易，投機類的交易比較多，很難統計其具體成交數據，進而得出一個確切的結論。實際上，即便觸發了離岸市場的止損盤，也只會帶來離岸市場匯率的波動，不會傳遞到境內市場。

宏源證券固定收益研究主管鄧海清博士則表示，或許觸動止損盤正是監管層希望看到的，因為只有觸動止損，才能促使這些(人民幣）多頭在以后的操作中降低杠桿倍數。

三元悖論加快匯改步伐？

在鄧海清看來，當前的這波大幅貶值，和此前所出現過的大幅貶值有很大的不同。人民幣大幅貶值，可以打破市場對人民幣匯率單邊升值的剛性預期，客觀上為人民幣的國際化降低成本。

不過，劉東亮認為，從中期而言，在人民幣長期升值趨勢不變的形勢下，剔除短期波動，中長期資金流入的形勢不會變，而此輪貶值恰好降低了未來套利資金的匯率成本，便宜的人民幣可能更具吸引力，一但貶值停止，套利資金會卷土重來。

在劉東亮看來，目前的匯率政策陷入“三元悖論”（即本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性、資本的完全流動性不能同時實現），過去幾個月表現的尤為明顯，監管層在維護貨幣政策獨立性的前提下，保持匯率相對穩定與資本相對流動這兩個目標之間已經產生了沖突。無論是買入美元，還是吸收流動性，都要付出巨大成本，“三元悖論”要求匯率政策必須有取有舍。

基于上述分析，劉東亮猜測，經過這一輪跨境資金的沖擊，匯改的實際進度可能會較之前的預期提前，人民幣雙向浮動將成為現實的選項，而非重復“狼來了”的故事。

全國政協委員、央行副行長易綱3月3日在接受媒體采訪時表示，不要對人民幣匯率波動過度解讀，今后會繼續雙向波動。