國資改革春雷陣陣 兩維度挖掘國企重組投資機會

編者按：近期各地大力推進混合所有制改革，不少地方政府拿出優良國企資產招攬民資參股，能源、電力等被定義為應保持國資絕對控制力的領域也動作不斷?；旌纤兄频耐七M力度超出市場預期。

然而，在“陣陣春雷”聲中，社會各界的擔憂依然存在：優質國資拿出來是否會出現流失？如果造成國資流失，改革就成了“煮蛋”——國資是水，民資是蛋，等蛋煮熟，水卻被倒掉。民資是否能有足夠的話語權？如果民資合法權益得不到保障，改革就成了“煮茶”——國資是水，民資是茶葉，待水泡出了滋味，茶葉卻被扔掉。

業內人士認為，推進混合所有制應像煮咖啡一樣，國資是水，民資是咖啡豆，水開豆溶，渾然一體。這就要求在規范引入民資的前提下，降低民資參與國企改革的難度，讓民營企業看得見、進得去、有預期、能發言，讓國資與民資在體制機制上實現真正融合。

改革進展超出市場預期

在人們普遍疑慮“國企讓出來的不一定是蛋糕”時，各級國資部門卻“春雷陣陣”。不少地方政府亮出優良資產招攬民資。

貴州17日啟動被多家市場機構評為“強于預期”的省國資委監管企業產權制度改革，要求貴州國企原則上都要引進戰略投資者。改革方案涉及盤江股份、赤天化、久聯發展、貴繩股份等多家上市公司，當地最引以為豪的品牌茅臺也亮相其中。

安徽上周召開會議部署省屬企業發展混合所有制經濟，要求采取股份制改造培育一批、整體上市發展一批、資本運作深化一批、員工持股轉換一批、開放項目引進一批、參股民企投入一批等多種方式推進混合所有制。海螺集團、江淮集團、銅陵有色等都有望進入重點推進的行列。

能源、電力等過去被定義為應保持國資絕對控制力的領域也動作頻頻。石油企業已經率先邁出第一步。上月中國石化發布公告稱，董事會同意將公司油品銷售業務板塊現有資產、負債在審計、評估的基礎上進行重組，同時引入社會和民營資本參股。中石油在改革競賽上也不甘落后。中石油董事長周吉平近日表示，中石油積極推進混合所有制，已搭建了6個合資合作平臺。

電力領域的第一聲春雷則來自中電投總經理陸啟洲在兩會期間關于“中電投集團今年將啟動混合所有制改革”的表態。中電投將允許民資參股和投資中電投旗下的所有業務。

地方政府也鼓勵民資擴大能源領域投資。四川省發改委主任唐利民近日表示，未來將推進電力、油氣、煤炭等領域的改革，加大能源領域向民間資本開放力度，試水頁巖氣開發混合所有制，在一些區塊可由省屬企業或央企讓一部分股權出來，讓民營企業參與開發。

混合所有制的推進力度超過市場預期，國資“肥水”也可流入“民資田”，讓不少人認為國企將趁機“甩包袱”、“扔垃圾”的人松了口氣。但新的擔憂接踵而至，混合所有制會不會變成“渾水摸魚”，成為少數企業的“發財機會”，或不明不白變成個人資產？

“以前確實有一些國資參股的項目，國有股七倒八倒給倒沒了。”國務院國資委副主任黃淑和透露。重慶國資委主任廖慶軒也表示，有人會利用程序、估值、制度不成熟時抓緊推進對國資不能體現價值最大化的國企與民企合作，如此不能真正保護國資。

業內人士認為，在這種情況下，國資改革就成了“煮雞蛋”——國資是水，民資是雞蛋，最后雞蛋熟了，水卻被倒掉了。

民企擔憂自身變“茶葉”

一方面是擔憂國資改革成為“煮蛋”，另一方面則擔憂國資改革變成“煮茶”。一些民營企業家害怕自己做了茶葉，待國資的水泡出了滋味后“茶葉”卻被扔掉了。更害怕的是，國資體量大，水太多，根本泡不出滋味，茶葉投進去就打了水漂。

當前，各級政府拿出了國企的優質資產與社會資本重組，民資進入的門檻也水漲船高，資金成為最重要的因素。浙江工商聯主席、正泰集團董事長南存輝認為，想要在中石化的改革中參股，民企自身資金實力很重要。

“過半數左右的央企已進入500強，企業資產規模巨大，有的達上萬億元，民營資本如要與其合作，單個企業的持股比例將十分有限。”國有重點大型企業監事會主席季曉南指出，“還有不少民營企業經營者擔心混合后沒有話語權，合法權益得不到保障。”

福耀玻璃集團董事長曹德旺表示：“國有企業吸納民營資本這個也不是什么新概念了。現在中國石化的股票隨時都可以買，但是想要拿到話語權，幾百個億，誰有？”

三胞集團董事長袁亞非也抱怨：“有些部門的投資，動輒就是上萬億，我們該投多少？連萬分之一都沒有，這不是嚇唬人么？”

即使“不差錢”，民資在諸多地區與諸多領域的持股比例也很受限，最常見的紅線是壟斷性國企低于30%，競爭性國企低于一半。“股”微言輕，民企難以獲得相應的話語權，進得去“巨無霸”也帶不進去市場機制的優勢。

袁亞非對此有切身體會：“我在江蘇投了一家期貨公司，國資持股60%，我30%。按照國企體制，公司決策、項目都需要向上級公司、國資委等匯報，經領導批準后再執行。公私混合的目的就是市場要起決定性作用，現在投了那么多錢，并沒有現代企業的制度。這個企業我投了三年了，分不到多少紅利。”

民資做了“茶葉”的情形有前車之鑒。國資委研究中心主任助理王志鋼說：“國有資產的行業都是資本密集型的產業。2005年放開了航空業，民間資本以股份制的形式進入，雖然也采購了一些飛機，最后要么破產，要么被國有大公司重新收購。”

呆板的體制機制也是民資“混”入國資的攔路虎。百度公司董事長李彥宏在這方面也碰過釘子。他表示，百度在投資方正旗下的番薯網時，簽完合同發現這是一家國企，需要六個月的招拍掛才能實現交割。對于互聯網行業，簽了合同六個月不能交割，這家公司的價值就歸零了。

推進國資民資“雙向混合”

“煮雞蛋”國資流失，“煮茶葉”民資不平。分析人士指出，混合所有制改革應像煮咖啡一樣，國資做水，民資做咖啡豆，水開豆溶，渾然一體，濃郁醇香，不分彼此。要實行市場化改革，讓國資與民資在體制機制上混合。

“這些年來，政府出臺政策一籮筐，企業的抱怨也是一籮筐，究其原因是政策和體制機制上的障礙形成了各種玻璃門、彈簧門和旋轉門，成為發展混合所有制經濟邁不過去的坎。”全國工商聯副主席、中國民私營經濟研究會會長莊聰生指出。

不少地方已意識到這一問題。貴州與四川提出在發展混合所有制經濟時對國資持股比例不作具體規定。廣東國資委副主任周興挺表示，要簡政放權，國有股權低于50%的混合所有制企業，不再參照國有企業實施管理。

為了讓入股的民資真正有發言權，還需要降低民資參與國企改革的難度。“在大型國企母公司層面吸引民間資本不是敞開懷抱就能做到，好比讓姚明和一個小孩打籃球是無法玩起來的。”莊聰生提出，大型國企發展混合所有制要拆分業務，分層次、分類型，通過子公司或分公司與民營企業合作，才能門當戶對，實現真正融合，讓混合所有制經濟散發出旺盛的活力。

莊聰生指出，特別是在金融、石油、電力、鐵路、電信等國有資本相對集中的領域，應盡快向民間資本推出一批實實在在的項目，進一步拓寬民間資本發展的空間，切實讓民營企業看得見、進得去、有預期。如在石油改革，在目前保持國有石油集團全面控制上游資源的情況下，下游產業盡量放開實行混合所有制形式。

民資也要找準切入口。“比如地鐵建設，挖隧道、鋪軌道有專業技術能力很強的國企，但一條地鐵要開通不光是有軌道、有車廂就行了，還有空調、電器、開關。民企也能獲得很多機會，不過打鐵還需自身硬，關鍵是你是否具備這個能力。”南存輝表示，民營企業雖然體量小，但有捕捉商機的能力、快速響應的機制、強烈的創新意識，應用好這些優勢，積極參與項目。

 

另一招則是民資“抱團”。廈門弘信創業工場投資股份有限公司董事長李強在談到當地國資改革時建議：“不能象征性地‘混’，要真正影響國企，單家民企是不可能的，總商會可以牽頭，建立一家大型民企投資公司。”

對于國資流失的擔憂，黃淑和指出，在引入民資方面，可采用三種較為規范的方式：產權市場、股票市場、吸引股權投資基金或戰略投資者。

中國社科院經濟社會發展研究中心主任程連富表示，混合經濟是雙向混合，不是單向混合。應重點發展公有資本控股的混合所有制，同時發展一部分非公經濟控制的混合所有制，但不能把改革變成少數人牟取暴利的機會。

 

兩維度挖掘國企重組投資機會

近期各地國資改革動作不斷，資本市場相關概念股也聞風而動，成為一大亮點。中國證券報記者梳理發現，近來就有金豐投資、浦發銀行、貴州茅臺、深紡織A等多家國企改革路線圖浮出水面。業內人士建議，投資者可以從行業和區域兩個維度挖掘投資機會。

重組方案陸續公布

停牌8個多月后，上海市國資委旗下金豐投資18日公布了重組方案，公司將向綠地集團全體股東非公開發行A股股票購買其持有的綠地集團股權。交易完成后，金豐投資的全部資產及負債將被置出，金豐投資將持有綠地集團100%股權。經預估，本次擬置出資產的預估值為23億元，擬注入資產的預估值為655億元。

本次交易前，金豐投資控股股東為上海地產集團，實際控制人為上海市國資委。本次交易完成后，上海地產集團及其全資子公司中星集團、上海城投總公司、上海格林蘭持股比例較為接近且均不超過30%，上述股東中沒有任何一個股東能夠單獨對金豐投資形成控制關系。金豐投資將成為上海市國資系統中的多元化混合所有制企業。

無獨有偶，上海市國資委旗下浦發銀行18日公告，公司正與上海國際集團有限公司研究受讓上海國際信托控股權等事宜。受讓完成后，浦發銀行單一的傳統商業銀行模式將得以豐富，成為同時擁有信托（上海國際信托）、基金（浦銀安盛、上投摩根、華安基金）、資管（上信資產管理）、海外投行（香港南亞投資）多牌照的集團，大幅提高業務協同效應。

2013年9月，江淮汽車、安凱客車紛紛公告，公司控股股東江汽集團將開展引進外部投資者工作，進一步優化股權結構。去年12月，引入外部投資者計劃完成。根據披露，引入外部投資者之前，安徽國資委持有江汽集團78.21%的股份，安徽旺眾投資有限公司持股21.79%；引入外部投資者后，股權結構變更為安徽國資委持股70.37%，仍為江汽集團第一大股東，建投投資有限責任公司持股25%，合肥實勤股權投資合伙企業（普通合伙）持股4.63%。江汽集團此前曾提出在“十二五”期間完成整體上市的計劃，引入戰略投資者的舉措被業界解讀為優化集團層面的股權結構，解決資金問題，為整體上市鋪路。

兩維度尋投資機會

業內人士建議，對國資改革給A股市場帶來的投資機會，投資者可以從兩個維度進行挖掘，一是從行業領域維度，二是從區域維度。

今年政府工作報告中提到，制定非國有資本參與中央企業投資項目的辦法，在金融、石油、電力、鐵路、電信、資源開發、公用事業等領域，向非國有資本推出一批投資項目。這意味著以往由央企壟斷的行業將逐漸向包括民營資本在內的非國有資本開放，引入更具競爭活力的非國有資本將更有利于國有資本的健康發展。業內人士建議，可以關注這些領域可能帶來的投資機會。

 

此外，多地國企改革中提到產業布局調整，可以關注戰略新興產業方面的機會。比如上海就提出，將國資委系統80%以上的國資集中在戰略性新興產業、先進制造業與現代服務業、基礎設施與民生保障等關鍵領域和優勢產業。

業內人士認為，目前多個地方已經確定了國資改革思路，投資者也可以從區域維度挖掘可能受益的上市公司。據媒體報道，未來三年貴州省屬28戶國企將全部實現股權多元化，值得關注的亮點包括貴州茅臺的融資與分拆上市、赤天化的控股權轉讓、貴繩股份擬引進戰略投資者發展海洋用鋼絲項目、盤江股份將分離內部主輔業適時增發擴股等。安徽國資委日前召開座談會，肯定了海螺集團、國元集團、投資集團、江汽集團、叉車集團和國貿集團等6家企業的改革創新成果，海螺水泥、國元證券、江淮汽車等公司值得關注。

國金證券：布局國企改革概念分享改革紅利

基本結論

近期A股市場主要股指大幅波動，市場面臨著經濟弱勢與改革推進的雙向作用。總體來看，市場關注點仍集中在經濟轉型、深化改革等方面。三月份召開的全國兩會，將會是推進國企改革進程的重要時點。我們預期：短期內與之相關的石油化工、電信、電力、汽車、化工、機械設備、醫藥生物等多個板塊及個股投資機會將會涌現。結合“國企改革”的主要領域，并通過考察基金的持倉情況，兼顧歷史業績，我們進一步篩選值得短期（今年3月）或中期重點關注的基金投資品種；并精選出其中與此主題交集最多的5只基金：景順藍籌、博時醫療、銀華和諧主題、平安大華行業先鋒、新華優選，供投資者參考。

1、汽車行業：競爭領域國企占比高的行業之一。目前國內前六大汽車集團均為國有企業?？梢灾攸c關注兩類投資機會：一是集團整體上市帶來的投資機會；二是上海、安徽、廣東等國企改革先行區域的地方國有汽車集團的改革動向。具體到基金方面，持有相關概念個股較多的產品有：新華主題、新華優選、添富美麗30、景順藍籌、光大新增長、財通可持續股票、華富生命力、銀華和諧主題。

2、農業行業：改革主要涉及以下方面；一是內部管理機制改革；二是優質資產注入、整體上市和不良資產剝離預期；三是與土地制度改革、價格機制改革等系統性改革相適應的變革。具體到基金方面，持有先關概念個股較多的產品有華富成長、添富逆向、新華優選、新華消費、中銀策略、銀華領先。

3、機械行業：國企主要分布于傳統的工程機械、造船、鐵路設備、冶金重工等子行業。大部分國有企業處于充分競爭行業，預計改革或將以股權激勵提升經營效率、資產整合預期為主。受益于三大油改革的民營油服及油氣裝備行業、受益于資源品價格改革的智能儀器儀表行業，以及受益于市場化招標的鐵路設備方向均會有所動向。關注華商領先、國泰金牛、廣發核心精選、興全綠色、泰達中小盤、工銀主題。

4、食品飲料行業：改革涉及的相關優質企業及潛力個股值得留意，諾安主題、銀河消費、諾安多策略等基金持有三元股份、金楓酒業個股較多。

5、家電行業：此次改革涉及的企業中，一是持續治理結構改善帶來的業績和效率提升的優質型國企；二是通過轉型、控費等方式有望實現基本面的邊際改善和長期競爭力的提升的潛力國企。關注易方達策略、南方積配、嘉實策略、景順藍籌、富國天成、銀華主題和諧等基金。

6、軍工行業：可以關注三個改革方向：一是軍工資產的資本運作；二是通用航空技術的相關產業鏈；三是空間基礎設施建設，以及孕育出的諸多充滿市場前景的細分產業。關注諾安股票、華富成長、景順藍籌、中郵優勢、平安大華行業等。

7、醫藥衛生行業：改革的目標是通過改善經營效率、提高資本回報，實現企業長期價值最大化。改革涉及的優質企業、潛力企業及處于拐點期的企業值得關注。宜重點關注融通醫療、匯添富醫藥、華寶醫藥、易方達醫療行業、博時醫療、景順增長、景順增長2。

布局國企改革概念，分享改革紅利

近期，A股市場主要股指大幅波動，市場面臨著經濟弱勢與改革推進的雙向作用。改革因素導致了目前市場熱點的輪動以及投資風格的快速切換，但總體來看，關注點仍集中在經濟轉型、深化國企改革等方面。

2月19日，中國石化發布公告稱，將啟動混合所有制改革，引入社會和民營資本，實現混合所有制經營。這也意味著國企改革、甚至整個三中全會改革將拉開序幕。而三月份召開的全國兩會，以及三中全會后出臺的國企改革方案將會是推進國企改革進程的兩個重要時點。我們預期：短期內，與之相關的石油化工、電信、電力、汽車、化工、采掘、機械設備、醫藥生物、房地產、商業貿易等多個板塊及個股的投資機會將會涌現。

結合國企改革的主要領域，并通過考察基金的持倉情況，兼顧歷史操作業績，進一步篩選出如下值得短期（今年3月）或中期重點關注的基金投資品種，供投資者參考：

1、汽車行業

汽車行業是競爭領域國企占比高的行業之一。目前國內前六大汽車集團均為國有企業。結合改革對于國有上市公司影響的程度、進程等多重因素，可以重點關注兩類投資機會：一是集團整體上市帶來的投資機會，涉及一汽轎車、一汽夏利等；二是上海、安徽、廣東等國企改革先行區域的地方國有汽車集團，如華域汽車、上汽集團、江淮汽車、廣汽集團等。

具體到基金方面，持有相關概念個股較多的產品有：新華主題、新華優選、添富美麗30、景順藍籌、光大新增長、光大量化、財通可持續股票、華富生命力、銀華和諧主題等。

2、農業行業

目前A股上市農業企業中，國有控股25家，占比33%左右。這些公司中部分擁有大量土地、林地等資源，部分是國家調控力較強的大宗農產品的生產或貿易商，部分在農業子領域中參與完全競爭市場。改革將有利于推動傳統農業企業向現代農業企業轉型。改革主要涉及以下方面；一是內部管理機制改革；二是優質資產注入、整體上市和不良資產剝離預期；三是與土地制度改革、價格機制改革等系統性改革相適應的改革，涉及的個股包括亞盛集團、西部牧業，中牧股份、順鑫農業、農發種業、天康生物、海南橡膠、豐樂種業、敦煌種業等。

具體到基金方面，持有上述概念個股較多的產品有華富成長、添富逆向、新華優選、新華消費、中銀策略、銀華領先、銀華成長等。

3、機械行業

機械行業中國企數量有60余家，占比達到31%，主要分布于傳統的工程機械、造船、鐵路設備、冶金重工等子行業。大部分國有企業處于充分競爭行業，預計改革或將以股權激勵提升經營效率、資產整合預期為主。其中，造船行業的龍頭上市公司及部分地區機電資產整合預期方向上，可關注上海機電、廣船國際、秦川發展、天地科技等；受益于“三大油”改革的民營油服及油氣裝備行業、受益于資源品價格改革的智能儀器儀表行業以及受益于市場化招標的鐵路設備方向上，可關注杰瑞股份、通源石油、新天科技、中國北車和中國南車等。而安徽合力、大冷股份、柳工等則受益于股權激勵概念。

持有上述概念個股較多的產品有華商領先、國泰金牛、廣發核心精選、興全綠色、泰達中小盤、工銀主題、金鷹中小盤、金鷹穩健成長等。

4、食品飲料行業

食品飲料行業可關注兩條受益主線：一是受益于股權激勵改革帶來效率提升的優質企業；二是受益于淘汰落后產能、加速業務轉型、集團內部資源整合，實現轉型突破、出現價值重估的有潛力的企業?？申P注金楓酒業、三元股份等。

諾安主題、銀河消費、諾安多策略等基金持有上述相關個股較多。

5、家電行業

國有企業在家電行業的持股市值占比達到36%左右?？梢匝刂鴥蓷l主線挖國企改革的收益個股：一是持續益治理結構改善帶來的業績和效率提升的優質型國企，關注光伏直驅空調引領研發的格力電器、智能家居先驅、國際戰投入股的青島海爾、惠而浦入股獲批、后續發展確定的合肥三洋以及海信電器等；二是通過轉型、控費等方式有望實現基本面的邊際改善和長期競爭力的提升的潛力國企，可關注美菱電器、海信科龍、深康佳等。

易方達策略、南方積配、嘉實策略、景順藍籌、富國天成、銀華主題和諧、農銀行業領先，富國宏觀策略、招商中小盤等基金持有此類主題個股較多。

6、軍工行業

當前國際國內形勢必定會推助推軍工產業的發展，改革深化將進一步加速軍民融合的進程。軍工板塊可以關注三個方向；一是軍工資產的資本運作；二是通用航空技術的相關產業鏈；三是空間基礎設施建設，以及孕育出的諸多充滿市場前景的細分產業。個股方面可以關注中航投資、航天電子、中國衛星。

諾安股票、華富成長、景順藍籌、中郵優勢、平安大華行業等基金持有此類概念個股較多。

7、醫藥行業

 

國有企業在上市公司中約占1/3數量和市值，在醫藥行業中具有重要地位但經營效率較低。改革的目標是通過改善經營效率、提高資本回報，實現企業長期價值最大化?？梢匝匾韵氯龡l主線掘金醫藥行業國企改革的新機遇：一是借助治理結構持續優化和激勵逐步到位，優質國企有進一步做大做強的愿景；云南白藥、華潤三九、國藥股份、東阿阿膠、同仁堂、中國醫藥等個股可以關注；二是潛力型國企，通過轉型、控費、挖潛等方式有望實現基本面的邊際改善。此類企業涉及到白云山、現代制藥、上海醫藥等；三是期待盈利彈性釋放的拐點型企業，國企改革可能成為此類企業的催化劑，如海正藥業、樂普醫療、江中藥業等。

基金方面，融通醫療、匯添富醫藥、華寶醫藥、易方達醫療行業、博時醫療、景順增長、景順增長2、中銀策略、新華消費、長信雙利等基金持有此類概念個股較多。

廣東國資改革盛宴開席三領域受益股或成“淘金樂土”

2月27日，廣東省省屬企業與民間資本對接會在廣州召開，廣東省省委常委、常務副省長徐少華發表講話，要求推動省屬國有企業加快發展混合所有制經濟，實現公有制經濟與非公有制經濟的融合互補、互促互贏，促進廣東經濟發展；國有股權出讓不設下限；計劃到2020年混合所有制企業戶數比重超過80%，二級及以下競爭性國有企業基本成為混合所有制企業。另外，廣東省國資委副主任周興挺還介紹，首批將推出省屬國企54個招商項目，預期引入民間資本超1000億元，涉及交通運輸、建筑建材、冶金礦產、電力、旅游休閑、金融投資、醫療衛生等13個行業。

從上周五廣東國資改革受益股的市場表現來看，貴糖股份、佛塑科技強勢漲停，星湖科技（8.22%）、廣百股份（8.00%）、粵水電（7.93%）、珠江啤酒（7.13%）、風華高科（5.42%）、廣電運通（5.09%）等個股漲幅均超5%。

從資金流向來看，廣東國資改革受益股中，上周五有9只個股大單資金凈流入額超1000萬元，它們分別為：佛塑科技（6802.54萬元）、廣電運通（2433.58萬元）、中金嶺南（2269.99萬元）、風華高科（2087.30萬元）、星湖科技（2026.24萬元）、珠江鋼琴（1651.60萬元）、珠江啤酒（1605.57萬元）、粵水電（1230.47萬元）和貴糖股份（1087.90萬元）。

 

廣發證券表示，可從以下三領域掘金廣東國企改革潛在受益標的：1.目前廣東省主要有廣業公司、廣晟公司、廣新控股集團以及廣弘公司等四大多業務省屬國資控股集團，這四大集團下屬上市公司作為資產注入平臺預期較強，直接受益。建議重點關注貴糖股份、廣弘控股、風華高科。2.未來國資監管改革將采用更加市場化的監管體系，強調股權開放，科技型企業更加注重“分紅權、增量資產獎勵、期股試點”的監管思路，因此可關注股權激勵預期較強、技術含量較高的輕資產、非強周期性科技類上市公司，例如星湖科技、風華高科、佛塑科技。這三家公司的盈利能力明顯低于行業平均水平，同時從股權結構看，這三家公司大股東控制力偏弱，股權激勵預期比較高。3.可關注深圳、珠海等發達地區的地方國資改革。重點關注競爭性行業中引入戰略投資者與股權激勵預期強上市公司。例如廣汽集團、力合股份、格力地產。證券日報

廣弘控股：廣東國企改革，資產注入可期

公司是廣東省國資委旗下的肉產業鏈和教育發行的區域龍頭。

廣弘控股是原廣東美雅集團股份有限公司經重組后更名的大型省屬國有控股上市公司，于2009年9月11日在深交所復牌。公司控股股東廣弘資產經營有限公司，屬于廣東省國資委旗下的四大控股型集團之一（廣晟、廣業、廣弘和廣新）。公司主營業務為肉類食品供應和教育出版物發行，擁有華南地區最大的食品冷藏庫和最大的肉類冷凍食品批發市場以及廣東省中小學教材發行的兩條渠道之一。2012年公司營業收入15.69億元、凈利潤0.62億元，2009-2012年收入年均復合增速9.6%，凈利潤年均復合增速1.2%。廣弘控股母公司資產眾多。

 

公司為廣東省屬大型資產經營公司之一的廣弘資產經營有限公司旗下唯一上市平臺，其控股股東廣弘資產旗下資產眾多，包括綠色食品板塊（廣糧、九江飼料）、醫藥健康板塊（廣東醫藥、本草藥業等）、新原材料（廣弘國貿、廣弘金屬、廣弘商貿）、宜家宜業宜旅（廣弘房產、廣弘文體、廣弘投資、拱北中旅）等，因此在此輪國企改革中，公司存在較強的資產注入預期。

盈利預測

我們預計公司13-15年收入增速20.6%、12.3%、12.5%，凈利潤同比增速為21.8%、32.4%、26.6%，EPS分別為0.13、0.17、0.21元。公司未來的看點在于國企改革預期下的資產注入價值。

風險提示：食品安全風險。

省廣股份公司點評：減持無礙基本面，流通增加提供購買時機

減持規模小，無礙公司長期基本面發展。

控股股東近半年累計減持近403萬股，占總股本的1.04%，相較于2013年5月6日第四輪8，665.26萬股解禁數量相比，規模較小，對上市公司股權結構構不成重大影響。

控股股東自公司上市后累計減持比例僅為2.44%，減持比重較小也反映出股東對公司長期基本面的看好與肯定。

大宗交易轉讓對二級市場沖擊小?？毓晒蓶|在減持前已經考慮了穩定市場預期，因此通過大宗交易競價方式完成，對二級市場的影響程度降至最低水平，以保障全體股東的權益。

釋放403萬股流通股意在增加股權結構多元化，提供買入良機。在最后一輪首發原股東限售股份解禁后，控股股東累計釋放部分股票，其目的有兩個：第一，減持以向資本市場提供更多流動股，提高公司股權結構多元化；第二，廣新控股是一家集系新興產業、現代服務業和資源產業為一體的集團公司，通過減持股份得到資金發展新業務，有助于為上市公司的發展提供更多的運營平臺。

省廣股份將繼續“內生+外延”雙輪驅動。

內生增長強勁，連續3年保持50%以上業績增速：今年3季度預告全年歸屬母公司凈利潤為2.5~2.9億，同比增長40%~60%，我們預計全年增速將在50%以上，則省廣11~13年連續3年保持50%以上業績增速，基本以內生業績貢獻為主。著力經營“廣告數字化運營系統”，借助龐大數據庫的支持，服務品質將進一步增加客戶認可度，高服務溢價能力受支持

 

外延式并購進入新階段：（1）雅潤是省廣首次進行大體量并購，并首次采取股權增發方式收購100%股權；（2）省廣未來將采取多種資本手段進行積極外延式并購，并通過對賭協議保證營收質量。在對外整合上，公司將開展橫向區域互補和縱向產業鏈延伸方向其發展以更好充實業務線。公司在11-13年間并購的標的貢獻利潤分別為0.18億、0.37億和0.73億元，預計14-15年貢獻利潤超過1億元。通過三年并購案例的成功，省廣的大平臺效應逐步顯現，在整合進程中將吸引更多的優質企業加入。

盈利預測與估值：我們預計公司13-15年EPS分別為0.77、1.06和1.34元，對應45、33、26倍PE。目標價位47.7元。給予“強烈推薦”評級。

風險提示：并購標的業績不達預期，后續整合工作不佳。

佛塑科技調研簡報：景氣復蘇尚待時日

調研內容。

近期調研了佛塑科技，與公司高管就經營現狀與未來規劃進行交流，前三季度經營總體平穩，業績回升尚待時日。

主要觀點。

BOPET業務持續低迷，投資收益無改善。

公司分別持有杜邦鴻基49%股權，持有杜邦帝人24%股權，杜邦公司主營高端BOPET薄膜，2010、2011年貢獻投資收益分別占母公司凈利潤77%與23%，剔除2011年母公司出售金輝高科股權所得投資收益后，杜邦公司投資收益占公司凈利潤比例大半。BOPET業務由于行業無序擴張，景氣反轉尚待時日，三季度盈利狀況無顯著改善，公司2012年全年主營業務利潤確定大幅下滑。

鋰離子電池隔膜二期產能投產。

公司現有鋰離子電池隔膜產能約2200萬平方米，二期規劃產能2500萬平方米在今年三季度末投入生產。由于投產前期產能利用率較低，預計二期產線對全年業績無顯著影響。二期生產線的調試投產為三期生產線積累了經驗數據，預計三期2500萬平方米產能2013年有望投產，金輝高科增長加速。

地產業務將持續貢獻利潤。

 

公司輕工三路地塊截至2012年中，已完成可預售面積4.4萬平方米，已預售2萬平方米。綜合周邊市場，樓盤定價約9000元每平方米，我們估計已預售面積能夠貢獻公司凈利潤約8000萬元，可預售面積對應凈利潤約1.8億元。

主營業務待復蘇，維持“中性”評級。

公司主營業務景氣度尚待復蘇，房地產業務對凈利潤將有較大額度貢獻，但是地產業務竣工結算時間不確定且持續性未知，公司后期增長倚重新項目開拓，短期未見利潤回升，預計公司2012、2013、2014年EPS分別為0.09、0.17、0.30元，對應最新收盤價PE為46.5、23.1、13.3倍，維持“中性”評級。

風險提示。

房地產市場調控導致可預售樓盤銷售不暢，影響公司現金狀況。

風華高科：短期成本壓力雖大，但主業質地向好，機會或在三季度

市場空間穩定增長，技術革新的空間相對不大。全球MLCC市場容量400-500億元左右，隨著智能終端用量的不斷增加，未來3年保持10-15%的復合增速。

由于電阻、電感、電容已經是電路的基本元件，創造性破壞的空間不大。未來5年最大的變化預計是在中低端元件中貴金屬（銀）被賤金屬（鎳）替代，能夠降低30-40%的成本；尺寸上，片式電容和電阻小型化做到01005就接近極限了，其需求量上不會太大，目前只有蘋果產品使用；但是，電容容量是要不斷提升的，突破容量主要是材料的問題，這也是和國際巨頭最大的差距。

公司的下游客戶群比較穩定。風華和臺灣企業都定位在中低端客戶，與臺企專注于PC市場不同，風華的全球份額3%左右，主要客戶在國內白色家電，量相對PC小，但有價格優勢；PC價格低，必須要規模優勢；風華的產能也不支持多個大客戶，單筆量不大，比較穩定，價格比PC領域高10-20%，比的是貼身服務和反應。廣東國資委也認識到了風華的發展潛力，支持公司做大做強主業，將公司定位于廣東電子信息的資本平臺。

大股東更換后輕裝上陣，基本面逐漸改善，新產品加速面世。此前原風華集團套取上市公司資金，導致02-07年公司發展遲緩；廣晟入主后，直屬廣東國資委，激勵政策落實到位，極大調動了員工積極性，同時使公司獲得3A信用，恢復了融資能力，09-10年基本面不斷改善。11年資本開支達到4億元，使MLCC和片式電阻產能將分別達到80億只/月和100億只/月，新增產能主要是具有國際競爭力的新品0201MLCC和01005片阻，尺寸縮小有助于降低成本。

今年重點工作是0201/高容量MLCC和01005片阻擴產，整合粵晶封裝業務，整合軟磁鐵氧體產業，積極布局LED上游電路元件。目前大股東持股比例已增持至20%，彰顯對公司發展的信心和廣東電子信息產業資本平臺的重視。

今年成本壓力大，小尺寸產品擴產勢在必行。目前產品的成本結構為：原材料30%（金屬漿料50-60%，），人工20%，電費10-15%，折舊20%；20%的產品出口。過去6個月，工資上漲20%左右，原材料漲幅超過30%，總成本提高了10%左右。面對較大的成本壓力，增加小尺寸產品占比勢在必行，每代產品升級一次，能降低近50%的原材料耗用。目前公司0201/0402的小尺寸MLCC占比8%/30%，相比于全球20%/50%的平均水平還有較大提升空間。星湖科技：已有業務承壓較大，新業務提升效益尚待時日

投資要點：

公司2011年年報業績較為慘淡。公司2011年實現營業收入10.63億元，同比2010年下降22.79%；實現營業利潤3988.75萬元，同比下降87.79%；歸屬于上市公司股東的扣除非經營性損益的凈利潤-5066.90萬元，出現較大虧損。

現有業務主要產品毛利率的大幅下滑是導致公司業績出現反轉的主要因素，而具體原因包括呈味核苷酸產品價格的大幅下跌、利巴韋林以及蘇氨酸成本的大幅上漲，同時由于市場競爭激烈以及主要參與者均有大量產能在近期釋放，拼價格、拼成本成為了當前競爭的主要形式，限制了行業內企業的提價能力。我們預期此種情況在短期內可能依然無法得到有效改善。

 

公司新建項目包括4000噸呈味核苷酸技改、3.5萬噸賴氨酸、10萬噸淀粉糖以及10萬噸精鋁板項目大部分已經進入調試階段，其產能將在2012年逐步釋放。我們認為受到其業務性質以及競爭化境惡化的影響，新建項目對公司收入提升較大，但對公司的盈利能力提升影響有限。2011年對公司貢獻利潤頗大的投資收益將難以在2012年出現，公司需要尋求更多的途徑解決盈利問題。

我們預測公司2012-2014年的每股收益分別為0.07元、0.26元和0.58元，由于公司未來依然有較多新業務投入市場，同時公司的主要產品具有一定的周期性特征，因此我們建議積極跟蹤公司的后續發展狀況并關注主要產品價格波動情況。我們參照DCF絕對估值方法給出公司每股價值為7.2元。我們繼續給予公司“持有”評級。

風險因素：發酵類產品價格繼續下行、精鋁板市場開拓不力、狂犬疫苗進度未達預期。

中金嶺南深度報告：潛龍在淵，蓄勢待發

國有大型鉛鋅銀銅多金屬公司，擁有海外資源整合平臺

公司是廣東省廣晟資產經營公司控股的國有多金屬公司。公司主業是鉛、鋅、銅、銀等有色金屬采選冶煉，精礦產品是最主要的利潤來源。公司精礦自給率領先同業。2009年收購佩利亞控制權，借助佩利雅的平臺，中金嶺南成功收購了全球星，資源遍布澳洲和北美。公司合計擁有國內外權益金屬儲量：鉛鋅749萬噸，銅22萬噸，金5.3噸，銀3915噸。

自產礦盈利能力強，公司精礦自給率行業領先

精礦產品毛利率穩定在40%以上，占營業毛利的83%，是公司最主要的盈利來源。公司2012年自產鉛鋅精礦金屬量31.3萬噸（國內礦山生產18.2萬噸、國外礦山生產13.1萬噸），冶煉鉛鋅產量14.39萬噸。公司精礦自給率高，領先行業平均水平。

收購佩利雅剩余股權，增儲預期強烈，自產礦產量持續提升

公司正在進行收購佩利雅剩余46.6%股權，投資金額約1.28億澳元，收購完成后將增加鉛鋅儲量182萬噸。公司多個礦區歷近5年來已經實現多次增儲，且公司通過收購佩利雅和全球星獲得大量勘探項目，大量未探明儲量將來會大幅增加公司控制的資源量。公司自產礦產量隨著盤龍礦擴建項目投產和波多西/銀峰項目試生產深入有望在明后兩年迎來持續提升。

 

鉛鋅價格向下空間有限，鉛價價格中樞有望穩中有升

受益于電動自行車出口需求增長和4G網絡發展，中國2013年鉛需求增幅將超7%。2014年鉛市場有望迎來2009年以來的首次缺口，預計鉛價將穩中有升。鉛鋅價格在成本線附近有支撐，向下空間有限。

給予“謹慎增持”評級

預計2013-2015年EPS分別為0.15、0.22和0.29元，對應PE分別為41.2、28.6.和21.6倍。給予公司“謹慎增持”評級。

風險提示

金屬價格風險、產能投放低于預期風險。

白云機場：供需增速放緩，產能瓶頸初顯

起降架次扣吞吐量增速均放緩，航班效率繼續提升

公司10月共保障飛機起降33893架次，同比增長4.6%，增速較上月放緩0.4%。公司共完成旅客吞吐量456萬余人次，同比增長8.14%，增速較上月放緩0.4%，由于廣州時刻資源緊張加上基地公司南航10月國內航線運力增投放緩，公司起降架次和吞吐量增速均有所放緩，但運力增速適度放緩使得航班效率有所提升，10月白云機場航班平均載客量為134.6人次，同比增長3.4%，增速略高于9月。

低基數推動貨郵吞吐量大幅攀升，未來或受制時刻資源緊張和宏觀經濟低速

 

公司10月共完成貨郵吞吐量11.8.萬噸，同比增長12.4%，增速較上月大幅跳升11%以上，這主要受去年同期基數較低影響。今年前10個月公司共完成貨郵吞吐量106.4萬噸，同比增長3.8%，比去年全年增速低約2%，在華南地區時刻資源整體緊張和宏觀經濟持續低迷的大背景下貨運表現難超預期

“廣州之路”建設初見成效，公司逐步邁向樞紐化之路

今年以來最大基地公司南航國際航線運營情況不斷好轉，“廣州之路”的品牌效應，客運量和盈利水平都顯著好轉，未來南航將對其國際航線進一步精根細作，提升航線品質，南航國際化轉型的初步成功將對公司長遠發展形成巨大支持，未來公司也將逐步邁向航空樞紐，預計未來公司國際旅客吞吐量會持續增長，中轉率將加速上升，國際客源結構的上行將對公司免稅，租賃，廣告，地服等非航業務產生衍生性利好。

估值與投資建議

 

上海國資整合概念表現活躍新世界等8股漲停

金融界網站3月3日訊 ：周一早盤，上海國資整合概念股表現搶眼，呈現普遍拉升的走勢，截止發稿時，上海普天、新世界、棱光實業、龍宇燃油、徐家匯、新黃浦、耀皮玻璃8股漲停，上海九百、上海石化等沖擊漲停。

分析人士認為，春節后上海國資部門調整人員布局，具體改革措施將進一步細化。同時，上市國企推進重組的動作不斷，上海國資改革呈現出政策和企業齊頭并進的良好態勢。

春節后，上海國資系統從監管部門到具體企業的人事調整動作頗大。2月11日，上海國資委換帥，上海市政府副秘書長徐逸波接替原上海市國資委黨委書記、主任王堅，兼任上海市國資委黨委書記、主任。2月13日，兩位上海金融系統要員擔任國盛集團主要領導，原浦發銀行副行長、財務總監劉信義任國盛集團總裁，原上海金融工作委員會副書記、上海市金融辦副主任徐權則調任國盛集團副總裁。加上華人基金負責人黎瑞剛回歸上海文廣，從人事調動上來看，上海國資改革顯露出調兵遣將加快推進的跡象。

分析人士指出，目前國資國企改革主要由政府主導，在重大改革政策落地實施前，國資國企的人事變動值得關注。據媒體之前的報道，徐逸波有直接參與國資國企改革領導工作的經歷，他的到任預計將加速推進和深化上海國資改革。

 

在政策方面，節后同樣迎來不少利好消息。2日10日舉行的一季度上海市政府工作會議上，深化國資國企改革被納入今年上海市政府的重點工作。2月11日，由上海市商務委、市國資委等8部門聯合制定的《關于進一步加快培育上海國有跨國公司的實施意見》（以下簡稱《意見》）正式發布?！兑庖姟诽岢?，上海力爭經過3到5年的努力，基本形成一批具有較強市場拓展能力、資源配置能力、技術創新能力和品牌運營能力的國有跨國公司，并配套投資合作核準手續簡化、加大專項資金支持、打造全方位“走出去”服務平臺等政策支持措施。

事實上，去年12月上海“國資國企改革20條”發布之后就有分析人士認為，后續上海國資系統將迎來大幅度人事調整，預計上海市國資監管及相關部門將進一步細化落實國資國企改革的具體方案。在具體的時間上，因臨近年終，大部分工作將放在春節之后開展。

中華企業："大集團、小公司"樣板

地產集團整體上市，是上海房地產國資改革的另一重頭戲。而中華企業（600675，SH）國資改革的動作在2013年內已有所體現，7月，中華企業公告稱，公司以12.76億元整體收購上海房地集團剩余的60%股權，實現對其的整體收購。

業內人士認為，中華企業符合"大集團、小公司"特征，大股東上海地產集團與公司存在同業競爭問題，上海地產集團旗下還有中星地產等優質房地產資產，總體規模不亞于上市公司，如未來注入上市公司將明顯增加公司實力。

據統計，截至2013年上半年，中華企業在上海開發的項目總共有6個，總建筑面積達到160萬平方米。中星地產官方網站顯示，目前，中星地產旗下共有11個項目在售在建，總建筑面積超過180萬平方米。同時，中星地產還持有綠地集團9.65%股權。

城投控股：圍繞"大環境"主線布局

 

在上海國資改革進程中，上海城投下屬的城投控股（600649，SH）因引入戰略投資者、優化產業布局而被外界視作一個樣本。2013年4月，上海城投和弘毅股權投資基金中心簽訂股份轉讓協議，前者將其持有的城投控股約2.99億股（約占股本10%）以6元/股的價格轉讓給后者，上海城投仍是大股東，弘毅投資則成為公司第二大股東。

廣證恒生分析指出，弘毅投資入股主要是看中其圍繞"大環境"主線進行的環保企業轉型以及環保產業的巨大發展空間，弘毅投資將為城投控股帶來國企改制、公司治理以及資本運作經驗，提升市場化能力及競爭力。

目前，城投控股在垃圾焚燒發電領域的合計處理能力超過10550噸/日，已投運能力5700噸/日，2013年上半年完成的生活垃圾焚燒量78.23萬噸，同比增長53%，上網電量近1.6億千瓦時，同比增長62%。

友誼股份：最受益上海國資改革

 

友誼股份已吸收合并百聯股份，后續如實施股權激勵則公司業績提升空間較大。

宏源證券認為，友誼股份將有望成為上海國資改革受益最大的上市公司。首先，公司具有顯著的規模優勢（從營業收入看是上海最大的零售上市公司）；其次，公司是上海市零售企業中唯一覆蓋零售全業態的零售企業（特別是購物中心、奧特萊斯和便利店都是能夠有效對抗電商沖擊的零售業態）；第三，公司主要業務集中于上海和長三角地區（將有望受益于自貿區帶來的改革紅利）；此外，公司凈利率在目前上海零售企業中最低，在國企改革細則進一步明確后，公司激勵機制將進一步優化，公司凈利率提升空間大，同時公司目前PE、PB估值均處于上海零售企業中最低水平，未來業績改善后市場表現彈性值得期待。

海通證券測算，公司百貨門店總面積約260萬平米，自有物業占比68%，重估價值顯著，根據RNAV測算，每股價值近30元。