存量資金“騰籠換鳥”存隱憂

存量資金博弈上周又現新動向，資金開始賣出小盤成長股，買入大盤藍籌股，這也造成了盤中時常出現指數上行、千股下跌的局面。短期來看，資金“棄小取大”的配置變化對市場能起到一定支撐作用；但中期而言，這種基于存量資金背景下的“騰籠換鳥”存在較大隱憂：一是從小盤股向大盤股的轉移會打來巨大的資金消耗，市場賺錢效應難免進一步縮容；二是受制于經濟、流動性背景，藍籌股天花板并未打開，股價一旦上漲到位，將與小盤股形成“雙殺”格局，放大市場的系統性風險。

存量資金“棄小取大”

如果從主板指數看，上周市場先揚后抑、走勢穩健，滬綜指和深成指上周僅分別小幅下跌了0.29%和1.05%。不過，主板指數顯然難以刻畫上周市場出現的巨大變化，因為在主板平靜的背景下，創業板指數、中小板綜指分別下跌了6.29%和4.24%。顯然，上周股市出現了劇烈的分化走勢。

主要指數明顯分化的動力在于資金持續賣出中小盤成長股，并且加大對大盤藍籌股的配置。從申萬風格板塊看，上周有5個板塊出現整體上漲，分別是低價股板塊、低市凈率板塊、績優股板塊、低市盈率板塊和大盤股板塊；與之相比，活躍股、高市盈率、小盤股板塊均出現了2.5%以上的調整。從中不難看出，市場始終存在預期的大小盤股風格轉換在上周終于進入加速期。

分析人士指出，風格轉換得以階段成行的原因有二：一方面，大盤藍籌股上漲催化劑出現，相對吸引力提升。簡單來看，近期藍籌股身上出現了三個股價催化。一是經過長期下跌，很多大盤藍籌股不僅股價技術上超跌嚴重，而且估值吸引力也開始出現。比如，浦發銀行(600000,股吧)、上汽集團(600104,股吧)等股票當前的股息率就都超過了7%，這使得資金對藍籌股的關注度開始提升。二是優先股試點等政策給大盤藍籌股帶來了短期提振，提高了其市場興奮度。三是近期題材熱點集中在區域概念，不少大盤藍籌股因此獲得了被資金炒作的難得機會。另一方面，小盤成長股因為種種原因難以維持此前的強勢格局。比如，IPO重啟日益臨近，小盤成長股稀缺性溢價面臨下行壓力；又比如年報、一季報預披露對部分高估值成長股開始證偽。

短期來看，創業板等小盤成長股破位下行剛剛開始，資金配置仍然具備從成長股向藍籌股轉移的動力，主板大盤在這一過程中將受到明顯支撐，具備保持階段強勢格局的條件。

目前的這種市場風格轉化很容易帶來牛市重來的幻覺，這使得不少投資者雖然近期虧損在加大，但樂觀情緒反而在逐漸提升。對于牛市啟動，也許還是應該多一分謹慎。

從近期盤面看，藍籌股上漲背后是小盤股開始殺跌，“上海自貿區”卷土重來的代價是“京津冀”熄火，存量資金博弈的特點仍然鮮明。實際上，也正是由于存量博弈的格局，最近一年多以來，市場熱點在大盤權重股、中盤消費股、小盤成長股中依次過渡，體現出自我縮容的明顯特征。而以創業板指數破位為標志，一輪完整的風格變遷已經完成，如果沒有大規模場外資金馳援，已經縮容到極限的市場風格很難重新擴容。

令人難以樂觀的是，場外資金短期內進入A股的可能性并不是很大。首先，盡管當前A股市場估值水平已經處于歷史低位，但在房價下行幅度仍然有限，理財、債券等領域收益率較高的背景下，股市在大類資產中的吸引力并未鶴立雞群；其次，經濟去杠桿初期，實體經濟資金需求仍然旺盛，會分流股市潛在流入資金；最后，經濟增長中樞趨勢性下移、信用風險發生頻率加大，投資者風險偏好仍處于顯著下行階段，不利于股票等風險資產吸引資金關注。

既然存量資金博弈格局仍將維持，投資者就有理由對市場的“騰籠換鳥”保持一定謹慎。分析人士指出，目前市場風格出現的階段轉換可能為中期走勢埋下兩大隱憂：

其一，顯著增加資金消耗。從小盤股中殺跌賣出，再追漲已經啟動的大盤藍籌股，這一行為本身對整體市場來說就是一種巨大的資金消耗。在存量資金博弈的背景下，資金的消耗會令市場結構性賺錢效應進一步降低。從上周盤面看，京津冀概念股只保持了兩天的強勢，就被其他概念股取代，與此前上海自貿區概念持續逼空的走勢大相徑庭，就是對本輪風格轉換中資金消耗后果的真實反映。

其二，增加潛在系統性風險。“藍籌搭臺，題材唱戲”一直是此前結構性行情的生動寫照，但目前藍籌股的上漲會顯著破壞股市的既有生態。從基本面看，藍籌股上漲既缺乏經濟增長的支撐，也難以在流動性層面找到動力，上漲勢必存在天花板（這個天花板預計并不高）。一旦藍籌股在資金配置的推動下上漲到位，股市就會面臨大盤股和小盤股的雙重下跌壓力，屆時結構性機會也難免向系統性風險轉變。