當前沒有“降準”的必要

近期公布的各項經濟指標不理想，市場預期一季度經濟增長可能回落到7.2%甚至7%。對此，有人預期貨幣政策可能轉向適度寬松，首選項應該是降低存款準備金率。對此，筆者認為降準可能性幾乎為零。目前整個市場流動性并不缺乏。今年以來，一改去年底“錢荒”狀況，1-3月中旬貨幣市場資金價格持續走低，市場流動性顯示出較為寬松。盡管到3月底貨幣市場資金價格有所攀升，但主要原因是恰逢月底季底，基層銀行為了沖刺存款任務，完成任務考核，而相互競爭資金造成的，本質上不是市場缺乏資金。

呼吁降準者的宏觀經濟原因是，經濟指標低迷，宏觀經濟下行壓力增大，應該降準向市場釋放流動性。微觀經濟原因是，2月新增外匯占款創下去年9月以來新低。特別是人民幣貶值預期加大。導致熱錢流入動力減弱，外匯占款增長放緩。如果某一個月，或者一兩個月出現外匯占款負增長，央行就必須降低存款準備金率。

需要清醒的是，目前外匯占款僅僅是增速下降，絕對額度還在增加，還需要被動發行人民幣基礎貨幣。在看到人民幣貶值促使熱錢流出的同時，也要看到人民幣貶值可能促使出口企業經營好轉，貿易順差擴大，外匯儲備增加，同樣對被動發行基礎貨幣壓力很大。

當然，要不要“降準”，首先得看銀行體系流動性緊不緊，其次看“降準”有沒有用，有多大用。從流動性上看，目前市場總體流動性相對寬松，沒有“降準”的必要。從“降準”的作用看，“降準”的目的在于釋放流動性促進經濟增長。而根據經濟學上GDP潛在產能和實際產能的關系分析，如果經濟增長達到或者超過其潛在產能，那么，實施寬松貨幣或者降準向市場釋放流動性的話，只能導致物價上漲或者產能過剩。中國目前經濟雖然下行壓力較大，但是，市場并不缺流動性。說明實體經濟對流動性沒有吸引力，也說明中國經濟長期處在透支發展之中，更說明現階段經濟走勢與貨幣寬松正相關大大減弱。在這種情況下，貿然降低存款準備金率只能導致物價房價暴漲，而不能起到促進經濟復蘇的作用。

同時，央行應該逐步優化貨幣政策調控組合。在公開市場操作、利率手段、存款準備金率三大貨幣市場工具中，存款準備金率是貨幣政策“猛藥”，一松一緊對經濟殺傷力最大。

美聯儲已經多年沒有使用過存款準備金率手段了。美聯儲從法定存款準備金率調整為10%左右后，再也沒有進行調整過。原因在于法定存款準備率直接關系到貨幣創造乘數，對經濟會造成強烈影響。美聯儲貨幣政策已經轉到公開市場操作和利率兩個比較溫和的手段上。

中國央行也應該在法定存款準備金率調整到相對合理水平后，把貨幣政策工具使用重點放在公開市場操作和利率手段上。