中國證券報 2014-04-25 15:05:15
天壕節能(300332):期待新領域新業務擴展
公司2013年報符合預期,2014年一季報超市場和我們預期。公司公告2013年實現收入3.26億元,同增26.5%,實現凈利潤1.16億元,同增28%,扣非凈利潤1.14億元,同增37%,符合預期;2014年一季度實現收入0.76億元,同比增長38%,實現凈利潤0.21億元,同比增長69%,超市場和我們預期。主要源于2013年多個余熱發電EMC項目在下半年新投產、本期增值稅即征即退返還收入新增400萬元以及大部分水泥余熱發電EMC項目開工率較大提升。
余熱發電項目穩步推進,煙氣綜合治理值得期待。2013年公司新簽1個玻璃窯余熱發電EMC項目(天壕金彪)、3個干熄焦余熱發電EMC項目(天壕萍鄉、天壕鄂爾多斯、天壕豐城)、收購一家高效節能電動機企業(天壕機電);新增投產發電5個余熱發電EMC項目(天壕興山、天壕滕州、天壕安全二期、天壕智慧、天壕元華).2014年4月,公司通過參股方式進入鐵合金余熱發電EMC領域,同時公司通過與先進技術團隊合資的方式進入煙氣治理綜合領域。
我們強調:公司核心投資邏輯在于清晰的盈利模式,高耗能行業風險控制能力以及新領域的拓展能力(詳見2013年12月10日深度報告),在運營、在建擬建項目的選、建、管、運全過程風控保障了公司未來兩年業績高增長的確定性,傳統高耗能行業的后續訂單以及公司戰略清晰的強的跨領域拓展思路與能力提供了業績向上超預期彈性,我們認為公司技術、人員、資金(在手現金與低資產負債率)儲備充分,股權激勵的實施將更大程度調動高管以及技術管理骨干的積極性,利益一致將有助于公司穩健持續高速發展。
維持盈利預測,維持買入評級。我們暫維持公司2014-2015年EPS0.50/0.62元的判斷,復合增速30%(尚未考慮后續新接訂單),對應PE26/20倍。我們認為天壕是A股節能環保領域中具備獨特商業模式、核心競爭力強、未來高增長相對確定性高且業績上調概率大的稀缺標的,我們看好公司跨行業拓展EMC項目的能力以及多項目選、建、管、運的綜合實力,維持“買入”評級。申銀萬國
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