蔡恩澤：微刺激要義在于激發市場活力

每經編輯 蔡恩澤    

◎蔡恩澤

今年上半年，我國GDP同比增長7.4%，其中二季度為7.5%，快于一季度的7.4%。經濟列車在預期中運行，其中“微刺激”功不可沒。“微刺激”推出的初衷就是穩增長，為GDP增速下行兜底。如今“微刺激”效果已現，不負厚望。

有道是“增一分則太長，減一分則太短”，如何界定“微”的邊界？從國家層面來說，“微刺激”政策從定向降準、稅收、棚戶區改造到中西部鐵路建設，再到基礎設施等領域推出一批鼓勵社會資本參與的項目，政策調控張弛有度。問題是地方政府在政績沖動的挾持下，“微刺激”不過癮，會不會“大干快上”？

全國總債務負擔已攀升至GDP的2.5倍。據渣打銀行的最新估算，截至6月底，中國總債務與GDP之比已達到251%，遠高于2008年底的147%。雖說251%的債務比率低于當下美國（260%）、英國（277%）、日本（415%），比債務危機時的希臘（260%）、愛爾蘭（400%）也低。但是，按新興市場的標準衡量，中國目前的債務水平已經很高，頭頂上罩著債務危機的陰影總不是滋味。

上半年兩次實施定向降準，給市場注入了強大的貨幣活力，M2增速已達14.7%，比年初制訂的13%目標高出1.7個百分點。而企業和地方政府的杠桿率只升不減，偏離了調結構和去杠桿的政策導向。央行眼下的定向貨幣政策調控工具，雖說對實體經濟有一定貢獻，但在影子銀行的干擾下，很難有效地保證資金流向效率。事實上有許多資金游離于實體經濟外，用于金融市場套利。

當前經濟壓力沉重，很大程度上是由于過度依賴投資、投資過重造成的。2013年前三季度最終消費支出對GDP增長的貢獻率是45.9%，拉動GDP增長3.5個百分點；資本形成總額的貢獻率是55.8%，拉動GDP增長4.3個百分點。從數據上來看，投資仍然是拉動GDP的主力軍。過快過度集中的投資，只能逞一時之效。期望用投資集中度高的大項目來推升經濟的做法是一種短期行為，但這種做法恰恰是過去中國經濟發展所仰仗的法寶。

盡管國家對地方政府舉債有一定的法制約束，但地方政府巧立名目建立各種融資工具，變著法子圈錢，其債務風險游離于國家宏觀調控之外。許多地方政府官員發展經濟不是靠修煉地方經濟的內生動力，而是以短視的眼光，以急功近利的政績觀念，靠舉債刺激地方經濟，往往能制造短、平、快的業績。

資本慣于在虛擬經濟中逐利。資本的貪婪性決定資本總是游走于朝花夕拾的短期空間，倏忽間賺個盆滿缽盈，又絕塵而去。而中國的虛擬經濟更是承接逐利資本的蓄水池，有利于資本的投機鉆營。這是因為中國的虛擬經濟如股市、債市、房地產市場的制度還不健全，資本有空可鉆，也能輕松增值。所以，原本希望向實體經濟“輸血”的貨幣，一不留神，總是溜向虛擬經濟。

有鑒于此，必須在堅持 “微刺激”的同時，努力進行政策的自我完善，力求實現穩增長、調結構、保民生的政策目標。

在“微刺激”“度”的把握上，不要搞“村村點火，處處冒煙”的全面刺激，而要立足長遠，選擇重點。不能說一有壓力就搞刺激，但也不意味著一點刺激也沒有，在經濟下行的過渡期，適當地刺激還是需要的。但是，注重中長期發展應是此輪“微刺激”的主要特征，其著眼點更加具體精準，主要是對點，而不是對面。下半年應避免微刺激升級，繼續保持適度、溫和、平衡的態勢，在釋放市場活力上下功夫，而不是再次營造“投資熱”。

在債務問題上，要樂觀謹慎地面對債務風險。當前我國地方政府性債務風險總體可控，但一些局部問題仍需引起關注。盡管曾經一度引發市場恐慌的城投債，眼下柳暗花明，投資者們重拾信心。但是，“地方政府債務風險整體可控”的判斷只是基于短期評估而言，從長計議，地方債務風險的演變仍存在不確定性，局部風險仍不可小覷。房地產市場已現回落，依賴“土地財政”的地方政府償債能力會有一定影響，必須高度重視。

在資金流向監控上，要跟蹤監控兩次降準后農村商業銀行資金的流向，適當提高人民銀行針對地方法人機構制定的合意貸款規模。貨幣政策下一步的重點應在第三季度對整體銀行系統下調存款準備金率，同時要加強對影子銀行的監控，注重降低融資成本。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）