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凱迪電力：生物質能源迅速發展

研究機構：東興證券  撰寫日期：2014-07-18

生物質電廠持續投產，未來集團電廠有望注入。目前公司生物質油萬噸生產線已經開始投產；集團30萬噸生產線預計2015年投產；公司北海60萬噸生產線預計2016年開建。我們認為生物質油項目將成為公司未來重要的利潤推手，按照每噸1000元的凈利潤計算，項目年凈利潤達6億元，極大地改善公司的盈利能力。

16個生物質電廠正式運營，發電量逐月攀升。從2014年6月份開始，公司之前試運營的5個生物質電廠開始正式運營，總裝機容量達47.4萬千瓦；2015年，公司還有5個在建電廠將投產，屆時公司的總裝機容量達62.4萬千瓦。公司的原料供應保持穩定，發電時數開始逐月攀升，6月份公司月度總發電量達到2.38億瓦，環比增長1.68%，創歷史新高。

原料市場整頓顯著，原料價格穩中有降。公司在完成了對村級收購站布點、整頓原料收購體系后，從2014年開始公司入爐燃料成本持續下降，目前公司平均入爐燃料成本降至320-330元/噸，折合度電原料成本0.43元/度。另外隨著電廠發電時數攀升，對固定成本攤銷力度加大，公司盈利能力顯著提升，我們測算樂觀條件下，單個電廠盈利為2100-2300萬元/年，預計公司生物質發電2014年可實現收入17億元，凈利2億-2.4億元左右，增厚EPS0.2元。

盈利預測及投資評級：預計公司2014年-2015年營業收入分別為38.7億元、45.26億元和49.62億元，增速分別為75.38%、16.84%和9.62%；歸屬母公司凈利3.3億元、4.2億元和4.81億元，同比增長408.61%、27.49%和14.39%；EPS0.35元、0.45元、0.51元，PE：21、17、15倍。公司聯合湖北煤炭地質局進軍頁巖氣的開發，集團生物質合成油項目得到國家領導人和聯合國開發計劃署的認可，頁巖氣、生物質合成油等新能源項目揭示公司未來發展的方向，公司已經由傳統脫硫脫硝、煤炭開采的企業逐步轉型成為生物質能源綜合利用企業，符合國家鼓勵和引導民營資本進一步擴大能源領域投資的政策方針，我們看好公司未來的發展方向，上調公司評級至“強烈推薦”。