滬港通起航 四大懸念今揭曉

每經編輯 每經記者 曾子建    

每經記者 曾子建

今天（11月17日）注定是中國證券市場歷史上值得記住的一天。在經過7個月的籌備之后，滬港通終于正式起航。從今日起，A股市場投資者可以通過上證所投資在港交所上市的標的公司，更多外資也可以通過港交所直接參與A股市場部分標的的投資。這也意味著中國證券市場國際化步伐更進一步。

今年4月初，在滬港通的預期下，A股市場一度出現一波100點的反彈行情。然而，4月10日，證監會宣布，滬港通需要6個月準備時間。此消息宣告了反彈行情中止，大盤開始了長達3個月的窄幅震蕩。今年7月20日，證監會宣布滬港通或在10月啟動，隨后大盤反彈行情再度展開。

《每日經濟新聞》記者注意到，這一次反彈行情與此前的反彈最大區別，就在于兩市成交量明顯持續放大。今年8月，滬指站上2200點整數關；9月，突破2300點整數關；10月后，盡管滬港通延期導致市場短暫調整，但是10月底，滬指再度突破前期高點并且站上2400點；上周一，證監會宣布，將于11月17日正式啟動滬港通，滬指于11月11日成功突破2500點大關；上周五，也就是滬港通前最后一個交易日，大盤震蕩回落，最終報收于2478.82點。近7個月來，滬指已經形成的近500點中級行情，成為2011年以來的最大行情。

然而，今日滬港通正式通車，A股市場邁入新的時代，卻有更多的懸念有待解開。500點大行情之后，市場究竟將進入終點，還是成為全新的起點？

懸念一：行情再啟Or見光死？

今年滬指在2000點整數關徘徊時，A股和H股的價差還比較明顯，恒生AH溢價指數一度跌到最低的88.72點。也就是說，A股整體相對H股折價11.28%。不過，隨著滬指大幅上升，A股的折價也逐漸被抹平。上周二，恒生AH溢價指數最高漲至103.15點，上周五，該指數報收于101.56點，A股已經逐漸相對H股有所溢價。現在問題來了，當滬指已經大幅上漲，滬港通利好預期的正式兌現，究竟會為大盤帶來新的行情起點，還是利好兌現“見光死”?

申銀萬國分析師認為，滬港通正式啟動后，盡管短線可能出現震蕩，但總體上行格局不會出現大的變化。該分析師指出，如果隨著滬港通，以及隨后可能帶來的中港基金互認、A股被納入到MSCI指數等的逐步推動，中性假設最終給A股帶來增量資金達到8000億~12000億元。瑞銀證券也預計，一年后A股市場國際投資者的持股市值將從目前的3500億元上升到超過9000億元，占全部流通市值的比例超過8%。因此，滬港通對A股市場帶來的影響將非常深遠。

懸念二：首日額度遭“秒殺”？

11月15日，上證所舉行了滬港通正式開閘前的最后一次全網模擬。據了解，上證所方面參與滬港通的首批89家券商，以及部分真實客戶都參與了當天的測試，并且在實戰環境下模擬了A股股民購買港股的過程。

根據規則，港股通即內地投資者買賣符合規定的港股，總額度2500億元，每日限額105億元。據《新聞晨報》報道，在這次測試中，僅用了半個小時滬股通的105億元額度就被用完。那么，今日作為滬港通啟動首日，可用額度是否也會被秒殺？

《每日經濟新聞》記者注意到，在上證所官方網頁中，上證所將對“總額度”、“總額度余額”和“每日額度”3個數據進行每日更新。同時還將對港股通每個交易日的“當日額度控制信息”進行實時監控，并在交易期間每1分鐘更新一次數據。今年這一懸念就將揭開。

懸念三：QDII出海能否打出翻身仗？

近年來，國內不少基金公司都推出了QDII產品，這些產品多以投資美股市和港股為主。然而，不少產品投資海外業績并不理想。那么，QDII產品投資海外業績究竟如何，滬港通的啟動，能否為QDII打翻身仗創造良機？日前，華泰紫金龍投資主辦唐志先生對《每日經濟新聞》記者進行獨家解讀，并將為讀者重點介紹QDII未來發展思路。

此外，由于滬港通的推出，QFII資金必然加大對A股市場的研究和投資，在剛剛過去的2014年第三季度，QFII機構如何在A股市場進行資產配置？今日，本報也將為讀者帶來QFII三季度擇股思路全接觸。

懸念四：哪些機會不容錯過？

盡管滬港通行情已經啟動數月，但仍有不少機會是滬港通啟動后將持續受益的。同時，隨著滬港通的正式啟動，對于內地投資者而言，投資機會將不再僅僅局限于A股市場，港股市場同樣有大量的優質個股等待大家的挖掘。究竟有哪些機會不容錯過？

今日，《每日經濟新聞》記者經過對大牌券商研究報告的詳細梳理，發現有六大機會最被分析師看好。其中，包括AH股折價較深個股、券商板塊、醫藥板塊、AH獨有特色股板塊、低估值藍籌，以及剛剛被場挖掘不久的“一帶一路”題材股等。在接下來的版面中，本報還將對這些投資機會進行詳細解讀。

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滬港通掘金 六大機會不容錯過

每經記者 孫宇婷

經歷長時間的醞釀之后，滬港通從理論框架變為現實，從今天開始，關于滬港通的實踐操作將成為兩地投資者最為關心的話題。

眾所周知，A、H股在開放程度、資金流動性、市場制度設計、市場工具、行業分布、交易及估值特征等方面均存在明顯不同，由此也造就了兩市完全不同的投資風格。對絕大多數兩地投資者而言，選擇滬港通也就選擇了一個全新、陌生的市場。新的市場，首先帶來的是新的機會。在滬港兩市聯通的新背景下，通過梳理行業、制度變遷、估值水平等差異，《每日經濟新聞》將向投資者呈現滬港通六大投資機會。

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“一帶一路”

所謂“一帶一路”，是指“絲綢之路經濟帶”和“海上絲綢之路”，它充分依靠中國與有關國家既有的雙多邊機制，借助既有的、行之有效的區域合作平臺。

2013年9月，國家主席習近平在訪問哈薩克斯坦時，提出構建“絲綢之路經濟帶”設想。同年10月，習近平又在出席亞太經濟合作組織（APEC）領導人非正式會議期間提出了中國愿同東盟國家加強海上合作，共同建設“21世紀海上絲綢之路”的倡議。至此，“一帶一路”成為A股二級市場密切關注的投資方向。

2014年10月24日，多國代表簽署《籌建亞投行備忘錄》，共同決定成立亞投行，互聯互通成為今年APEC領導人第二十二次非正式會議的重要議題之一。11月8日，習近平宣布，中國將出資400億美元成立絲路基金。

習近平在本月的中央財經領導小組第八次會議上指出，推進“一帶一路”建設，要抓住關鍵的標志性工程，力爭盡早開花結果。要幫助有關沿線國家開展本國和區域間交通、電力、通信等基礎設施規劃，共同推進前期預研，提出一批能夠照顧雙邊、多邊利益的項目清單。要高度重視和建設一批有利于沿線國家民生改善的項目。要堅持經濟合作和人文交流共同推進，促進我國同沿線國家教育、旅游、學術、藝術等人文交流，使之提高到一個新的水平。

《每日經濟新聞》記者注意到，安信證券指出，“一帶一路”戰略的推進將主導我國未來相當長一段時期內的對外經濟合作工作。目前看，至少以下系列事件的推進將作為持續印證：第一，APEC會議召開及此后G20峰會召開，預計將有多個合作項目落地；第二，預計未來數月中國與周邊國家互聯互通建設項目將密集落地；第三，領導人還將持續推進“高鐵出口”；第四，亞投行和絲路基金設立過程還將伴隨諸多具體措施。上述事件均是板塊持續發酵的重要催化劑。民生證券發布的策略研報認為，“一帶一路”直擊三個戰略問題：通路、通航和通商。其中，通路實施和保障帶來的機會值得特別關注。

在上述邏輯下，A股市場上，安信證券首推中工國際（002051，收盤價24.46元），公司今年訂單增長150%，股權激勵劃定20%增長底線，2013年海外業務占比97%，2014、2015年PE分別為22倍和18倍，上調該股目標價至33元。此外安信還重點推薦了中材國際（600970，收盤價10.25元）、中國建筑（601668，收盤價4.00元）。

關于“絲路”的地域性概念股，安信主要看好新疆板塊，建議重點關注北新路橋（002307，收盤價10.10元）、西部建設（002302，收盤價14.06元）、新疆城建（600545，收盤價9.67元）和光正集團（002524，收盤價7.10元）。

記者注意到，在機構推薦的受益個股中，多個標的在滬港兩地均上市，比如中國交建、中國鐵建、中國中鐵、中國中冶、中國北車和中國南車。其中，中國中鐵、中國鐵建為安信和民生證券共同推薦標的，理由為顯著受益高鐵出口，近期上漲后估值仍較低。安信還著重推薦了中國交建，認為公司將集中受益于互聯互通戰略推進下公路與港口建設，流通盤不足百億元，當前估值僅8倍。

記者對比上周五兩地上述個股收盤價后發現，中國中冶H股折價幅度最大，中冶H股相對A股折價率約為30.8%；其次為中國交建，折價率約為12.2%。

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醫藥板塊

《每日經濟新聞》記者注意到，Wind數據顯示，A股市場中隸屬醫藥行業的個股共187家，是港股醫藥類上市公司總數的兩倍以上。

差距主要來自制藥、生物科技和生命科學類個股。具體到滬港通標的，滬股通方面，滬股通共35個醫藥標的，平均市值163億元，2014年平均PE為31.1倍，集中分布于中藥、化學藥等細分領域；港股通共計11個標的，2014年平均PE為22.1倍，平均市值為457億港元。

國信證券認為，在機構占據主導的港股市場，投資者偏好市值較大、流動性較好、估值較低和成長性較好的醫藥白馬股，尤其是尚未海外上市，對海外投資者而言稀缺的醫藥白馬股。從這一角度看，該券商推薦恒瑞醫藥、天士力、康美藥業、益佰制藥和華海藥業。

事實上，恒瑞醫藥得到不止一家券商推薦。如興業證券認為，作為國內首屈一指的創新藥研發龍頭，恒瑞經過數年研發積累，未來幾年將是公司新產品群和國際化全面收獲期。還有一類細分領域也將受到海外投資者關注，即港股中稀缺的、具有品牌溢價的中藥企業，從QFII醫藥行業配置看，超過69%集中于中藥，國信證券建議關注千金藥業、片仔癀、同仁堂。

再從A股投資者參與港股交易的角度看，在AH股同時上市的醫藥股中，截至上周五，白云山H股較A股折價幅度為17.99%。此外，港股在醫藥新興產業領域存明顯折價，醫療器械、醫療服務等細分行業H股估值大部分低于A股，這類高成長優質標的有望獲內地偏好成長股投資者的青睞。符合上述條件又在港股通標的池中的是醫療器械類股票威高股份。A股同類個股為寶萊特。

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券商板塊

受益于成交量擴大和市場開放，滬港通業務及配套措施的持續推進，被視為兩地券商股表現的催化劑。

興業證券在研報中表示，滬港通推出后短期最受益的行業之一是券商，89家券商獲首批滬港通業務資格。市場交易活躍度提升以及海外業務擴張的機會對于券商都是直接的利好。

《每日經濟新聞》記者注意到，針對券商板塊，申銀萬國近期發布研報稱，券商股雖漲得又快又猛，但以2013年初的高點作為基準，目前券商股整體表現與滬指類似，均剛好突破前期高點。

不過，當前市場結構與2013年有很大不同，這保證了券商股將有更大彈性：首先，相對于2013年初行情，當前創業板、中小板和主板均累積較大漲幅，從市場結構層面講，當前格局會產生更多的資金騰挪空間；第二，從周期股對比來看，券商股也有更大彈性。從過去半年對比來看，2013年那波行情，傳統周期股鋼鐵、有色、煤炭和交運板塊等并未大漲，此次行情上述周期股均錄得相當大的漲幅（約40%），這也決定了在市場當前結構下，券商股確定受益且有行業比較優勢，因此具備很大的資金騰挪空間；第三，行業ROE（凈資產收益率）從量變到質變，對產業資本具有吸引力，這將提升行業估值中樞；第四，行業監管放松，杠桿上限從3倍提升至6倍，ROE空間打開，使券商股彈性加大；第五，大券商當前估值仍然很便宜，具有20%～25%上漲空間。

記者注意到，多家機構首推中信證券（600030，收盤價15.38元），認為公司實現業務全布局，各項業務指標居行業之首。2014年上半年業績在并表因素和創新金融業務收入等支持下，同比增長74.38%；國際業務實現跳躍式發展，收入占比達20.8%，較去年同期提升13個百分點；“滬港通”的開啟將成為公司海外業務新一輪發展的催化劑。

截至上周五，中信證券H股較A股溢價3.82%。

針對滬股通標的池，中金還推薦了招商證券；針對港股通標的池，中金推薦中信證券。

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低估值藍籌

分析人士認為，港股市場利率水平較低，相比之下內地資產收益率更具吸引力，加之離岸人民幣投資渠道較為匱乏，人民幣資產配置仍以存款為主。因此，滬港通開通將為離岸人民幣資金回流提供一定的動力，尤其是滬股通標的中一些高分紅高股息率的藍籌股更有望受益。興業證券認為，滬港通有助推動A股大盤“水漲船高”。中期看，境外投資者引入將促使藍籌股價值重估，藍籌股有望迎來估值修復行情。

隨著資本市場開放，以滬港通為契機，海外投資者從全球配置角度進行定價，有助扭轉當前A股市場對國企藍籌的偏低估值。中金認為，滬港通開通后，低估值、股息率有吸引力的藍籌個股有望受到追捧。基于此，推薦上汽集團、建發股份、寧滬高速、大秦鐵路、華能國際、華電國際、工商銀行、中國銀行、光大銀行、交通銀行、招商銀行、雅戈爾和福耀玻璃。

《每日經濟新聞》記者注意到，至少有3家機構將上汽集團（600104，收盤價18.87元）作為首推標的，認為公司是A股最大的汽車上市公司，受益多品牌戰略、新產品周期臨近、管理層調整等多重驅動帶來的多種機會，估值具有吸引力，股息回報豐厚。

H股方面也存在具有低估值優勢個股，如有色金屬行業，國金證券推薦中國忠旺（01333，HK）和中國宏橋（01378，HK）。中國忠旺為內地最大的鋁型材公司，2013年擁有的鋁型材產能超過100萬噸，其中75MN（兆牛頓）以上的大型擠壓機共有21臺，包括4臺125MN的擠壓機，鋁型材總產量65萬噸，其中工業材產量達60萬噸（含鋁深加工產品5.3萬噸）。目前，按最近四個季度業績估值，該股PE僅7倍。

中國宏橋為內地頗具成本優勢的民營電解鋁及鋁加工企業。其電解鋁成本可低至1萬元以下，成本優勢非常突出。目前，按最近四個季度業績估值，PE僅6倍。

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AH股折價較深個股

由于內地與香港地區股票市場環境有別，投資者結構亦不相同，A股被稱為“散戶市”，H股則以機構投資者為主。在多因素綜合作用下，同一公司A股和H股普遍存在價差。

今日（11月17日），上證所和中證指數公司將正式發布上證滬股通指數和上證滬港通AH溢價指數，以反映滬港股票市場交易互聯互通機制對市場影響的變化情況。此前，港交所已推出恒生AH溢價指數，上周五收盤時該指數收于101.38。今日，恒生指數公司與中證指數公司還將合作推出“中證恒生滬港通AH股精明指數”，以捕捉滬港兩地互聯互通帶來的策略投資機會。

截至上周五，《每日經濟新聞》記者對86只AH個股表現情況進行了統計，根據兩地證監會公布的滬港通標的池，分別梳理出兩地市場上目前折價幅度較大的個股。

A股方面，H股較A股溢價幅度最大10只個股依次為海螺水泥（10.77%）、青島啤酒（10.22%）、中國太保（9.14%）、招商銀行（8.87%）、華電國際（8.77%）、中國平安（7.93%）、中國人壽 （7.53%）、中國南車（7.53%）、華能國際（7.27%）和中國神華（6.91%）。

H股方面，截至上周五H股相對A股折價較深的10只個股依次為洛陽玻璃（58.51%）、重慶鋼鐵（43.98%）、上海石油化工（42.43%）、第一拖拉機股份（42.11%）、洛陽鉬業（41.97%）、中海集運 （41.01%）、兗州煤業（40.7%）、南京熊貓（40.23%）、北辰實業（39.87%）和上海電氣（39.55%）。

此前，不少券商研究員在接受記者采訪時表示，隨著滬港通開閘，AH股價差將逐漸收窄，目前折價較深，相對另一邊市場更便宜的同一家公司或同行業公司股票會受到投資者青睞。

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特色股板塊

除前述五大機會外，兩地市場上也各有一些相對稀缺的行業及龍頭股：A股主要體現為白酒、旅游、稀土和國企改革概念股；H股則包括博彩股和信息技術股。

A股：貴州茅臺是代表

①食品飲料

貴州茅臺 （600519，收盤價157.29元）。安信證券認為，茅臺2015年估值僅為10.5倍PE，和國際烈酒巨頭一般20倍～30倍的估值相比，嚴重低估。該股是滬港通最受益的白酒標的，滬港通啟動有望助力龍頭估值繼續修復。

而茅臺作為行業龍頭，估值修復有利于提高白酒板塊整體估值上限，尤其利好其他優質白酒龍頭，包括洋河股份 （2015年12.5倍PE，提前布局大健康酒和移動互聯渠道，收入增速有望逐季度繼續改善，看好未來格局，有望走出獨立行情）、古井貢酒（2015年17.6倍PE，業績復蘇強勁）和五糧液（2015年9.8倍PE，全國龍頭地位僅次于茅臺，兼具四川國企改革預期）等。

《每日經濟新聞》記者注意到，飲料方面，安信證券重點推薦伊利股份（600887，收盤價25.48元），該機構指出，伊利作為乳業龍頭，當前正享受行業集中度提升后費用率下降，盈利能力提升的過程，滬港通開啟伊利有望成為最受益的食品優質龍頭股。

興業證券也將伊利股份作為重點，認為公司目前是中國規模最大、產品線最全的乳制品企業，唯一一家進入全球十強的亞洲乳品企業。

招商證券表示，堅持龍頭選股理念，重點推薦伊利、茅臺、古井和洋河等增長確定的公司。

②旅游

針對旅游標的，興業證券推薦

中國國旅 （601888，收盤價37.90元），公司是國內大型綜合旅行社運營商龍頭，主營業務為旅行社和免稅業務。盡管傳統旅行社業務受旅游行業環境影響波動較大，免稅品貿易一直保持著強勁的增長。公司作為A股市場上免稅特殊標的，有望獲得估值提升。

③有色

國金證券認為，滬港通開通，A股具有特色資源屬性的有色公司受益。相對QFII和RQFII，滬港通具有交易成本低，海外投資者受眾更廣等特點，其開通將給國內具有獨特屬性的標的帶來關注增量，稀土、鎢概念股等在國內具優勢且國外稀缺的滬港通標的將受益。在稀土和鎢這兩個板塊當中，屬于滬港通范圍內標的有廈門鎢業、包鋼稀土、包鋼股份和廣晟有色等公司。

④國企改革

機構普遍認為，改革紅利的釋放將成為未來A股行情的重要驅動力。

《每日經濟新聞》記者注意到，興業證券指出，在國企改革下，軍工、高鐵、電力設備和金屬新材料等行業有望受益。從改造空間看，首推軍工：一方面，軍工行業是A股國企占比最高的行業之一，僅次于鋼鐵、銀行和交運，且離岸市場缺乏相關標的，港股軍工標的只有一只，即中航科工（02357，HK）；另一方面，改革預期強，體外資產倍數大。研究所改制、資產重組上市是各個軍工集團借助資本市場謀發展的主要手段之一。以上市公司為平臺，靈活運用資本運作手段，不斷將集團業務由非上市資產轉為證券化資產。未來3～5年的體制改革將是包括航空、航天、兵器、電子在內的軍工企業改革重要內容，尤其是以航天系為代表的軍工上市公司資本運作有望提速。

航空發動機是制約我國航空裝備的主要瓶頸，發展航空發動機是航空裝備發展的重中之重，將受到國家政策大力支持。興業證券首推航空動力（600893，收盤價27.07元），作為總裝企業，公司在設計、材料、部件、總裝產業鏈上處于壟斷地位，且未來有望吸收目前還是事業單位的發動機設計所，未來與行業同步成長的確定性最高。據興業證券軍工行業研究員測算，綜合“發動機專項新增凈資產注入模型”和“軍用發動機市場規模增長模型”分析，航空動力目前股價仍低估40%左右。

H股：博彩股引人關注

據此前新浪網發起的調查，內地投資者對港股市場上最感興趣的板塊包括酒店旅游、博彩和信息科技板塊等。

分析人士認為，在信息科技板塊中，騰訊控股（00700，HK）無疑是此次滬港通標的中的明星股，也是新經濟代表企業之一。隨著4G移動技術推進和智能應用的普及，以騰訊為首的TMT（科技、媒體、通信）概念股被認為成長空間不小。

不過，騰訊已在10年時間內上漲170倍，“一拆五”之后目前股價仍高達131.9港元。那么，騰訊股價還有多少上升空間？

匯業證券分析師岑智勇對《每日經濟新聞》記者表示，騰訊為“BAT三雄”之一，仍有投資價值。至于港股市場其他同類概念股，受限于滬港通合資格名單，除騰訊、金山軟件（03888，HK），“太新”的個股和“太小”的個股暫時還不能直接受惠于滬港通。

博彩股也是港股市場中一道獨特的風景線。2013年，澳門博彩業總收入3607.48億港元，占澳門GDP的比重為87.25%。作為澳門的經濟支柱，也是港股市場上的特色標的，博彩股一直受到關注。金沙中國 （01928，HK）與銀河娛樂（00027，HK），除了是滬港通標的，也是恒生指數成分股，其漲跌往往影響恒生指數走勢。

除了上述兩只投資者熟悉的藍籌股外，還有澳博控股（00880，HK）、美高梅中國（02282，HK）、永利澳門（01128，HK）、新濠博亞娛樂 （06883，HK）和新濠國際發展（00200，HK）等。

此外，據《每日經濟新聞》記者不完全統計，在港股通投資標的中，消費者服務、消費品制造板塊個股占比超25%，可謂一大主力，其中不乏一些內地投資者耳熟能詳的品牌，如百麗國際、普拉達、周生生、周大福、康師傅控股、蒙牛乳業、中國旺旺和匯源果汁等。

盡管這些企業選擇在港股上市，但由于內地市場人口數量優勢以及由此帶來的龐大市場機會，諸多在港股上市的消費類公司事實上主要面向內地市場。因此，對于這類公司提供的產品和服務，內地消費者并不陌生，滬港通開通后相關公司也將受到內地投資者關注。

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港股賺錢不易 券商QDII年內收益最高僅9.9%

每經記者 王硯丹

對A股投資者而言，滬港通的開通僅僅是第一步，了解、熟悉港股市場是目前最需要完成的工作。相比A股市場，港股市場的成熟并不意味著更高的收益——據《每日經濟新聞》記者統計，在2014年前成立的券商背景的幾只QDII產品當中，今年內的累計收益率均在10%以下，表現并不出眾。如何有效投資港股？一位從事港股投資的機構人士給出了他的心得。

滬港通今日開閘，內地投資者迎來了投資新紀元。過去二十多年時間里，A股是一個相對封閉的市場，要想投資港股甚至美股，QDII是為數不多的選擇之一。

《每日經濟新聞》記者梳理了近年來券商集合理財QDII的投資表現，以期為投資者提供一些投資港股市場的參考。如今年以來6只QDII中，表現最好的是光大全球靈活配置型資管計劃，截至11月10日總回報達到9.92%。同時，大多數投資主管看好港股后市。

目前多數券商QDII盈利

同花順iFinD統計數據顯示，目前券商集合理財QDII數量并不多。成立于2014年之前，且至今仍在運作的共有6只。

成立時間最早的是國泰君安旗下的國泰君安君富香江，它于2010年9月30日成立，至今已運作4年多時間。華泰證券旗下的華泰紫金龍-大中華、光大證券旗下的光大全球靈活配置型（QDII）成立于2011年。國信證券旗下的國信“金匯寶”人口紅利和國信“金匯寶”香江收益2號則分別成立于2012年11月29日和2013年6月28日。另外，成立于2013年5月31日的廣發全球穩定收益則主要投資于美元債券。

從投資組合來看，盡管大部分券商集合理財QDII的投資范圍包括全球資產，但由于許多內地優質公司在港交所上市，因此券商QDII的投資經理們對港股市場也常常情有獨鐘。

總體來說，券商QDII近年來業績不錯。除國泰君安君富香江外，上述其余5只券商QDII截至11月中旬累計凈值均大于1元，也就是說成立以后總體收益為正。不過，這并不意味著投資港股就會一帆風順。

港股投資收益難言出色

以2014年的業績來看，今年以來上述6只QDII中，表現最好的是光大全球靈活配置型資管計劃，截至11月10日其總回報達到9.92%。

盡管光大全球靈活配置型資管計劃所宣傳的投資理念為 “在全球市場內進行分散投資，并聚焦中美兩大經濟圈”，但其三季報顯示的十大股票投資標的全部為港股。倉位排名第一的是白云山（00874，HK），其次是中國擎天軟件（01297，HK）、騰訊控股（00700，HK）等。

根據光大全球靈活配置的投資經理錢宜成在三季報中的介紹，該資管計劃9月底凈值為1.144元。“過去一季凈值上漲2.42%,回顧過去一年業績成長16.62%，這些成績優于恒生綜合指數（由于規模小，我們股票投資的核心市場集中在香港）對應期間的表現。成立以來凈值上漲14.4%也是大幅優于恒生綜合指數的-3.89%。”

對于三季度業績上漲，三季報報顯示，“主要受益于環保股綠色動力及中滔環保（01363，HK）上漲較多的貢獻，同期間百富環球（00327，HK）財報大幅優于預期，股價季度漲幅超過40%。”

不過，錢宜成帶領的光大全球靈活配置的投資之路也非一帆風順。2011年5月30日成立之后，光大全球靈活配置便遭遇主權債務危機的影響，凈值出現下跌。2011年5月30日~2011年9月30日，光大全球靈活配置凈值下跌11.6%，但優于恒生綜合指數26.94%的跌幅。

此后，很長一段時間，光大全球靈活配置的累計凈值一直低于1元，直到2013年中才開始見底回升。今年3月6日，光大全球靈活配置最高累計凈值達到1.294元，也就是說較其最低迷時期凈值增長約40%。而以其11月10日累計凈值1.197元計算，隨著今年恒生指數震蕩加劇，其今年以來的收益有所收窄。

另外，國信證券“金匯寶”人口紅利，雖然從成立至今年上半年產品凈值取得了7.46%的凈增長，但仍遜于其制訂的業績比較基準14.09%的收益率；國泰君安君富香江則由于成立初期凈值下跌較多，盡管過去兩年實現了11.22%的總回報 （根據iFinD統計數據），其凈值一直未能回到1元以上。

投資經理樂觀看待港股后市

滬港通開閘后，內地投資者要參與港股投資，勢必面臨著更加開放的市場環境和更大的機遇與風險。從目前的情況來看，券商QDII的投資主管們對于未來的港股市場仍報以較為樂觀的態度。

錢宜成就在光大全球靈活配置的三季報中指出，隨著政府對房地產政策的逐步松綁，可以看到政策的組合拳正逐步發力。“目前看來，成熟經濟體的歐洲與日本未來復蘇的概率可能較低，使得我們只能把希望寄托在中國身上。2015年如果中國經濟能夠順利的復蘇，那么中國香港市場依然有牛市的機會。”投資主線仍然是三條：移動互聯網高科技、節能環保、高端消費。

國泰君安君富香江投資經理陳義進指出，中國經濟整體增速放緩，但政府保持托底的大格局仍沒有改變，貨幣政策總體仍維持定向調控的基調。“發行地方政府債及放寬地產行業融資降底了經濟的短期系統性風險，金融地產等低估值藍籌有望迎來估值修復契機。滬港通即將啟動，滬港兩地仍有較大價格差異的股票存在投資機會。同時消費類股票繼續調整，部分子行業機會漸顯。”

國泰君安君富香江三季度增持了港口、銀行、耐用消費品股票，減持了能源、醫藥、零售類股票。截至三季度末，其股票投資倉位最重的是民生銀行（01988，HK），其次為麗珠醫藥 （01513，HK）、同仁堂國藥（08138，HK）等。

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專訪華泰紫金龍投資主辦唐志：投資港股應更注重基本面研究

每經記者 王硯丹

在滬港通到來之際，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了華泰證券旗下QDII產品——華泰紫金龍-大中華集合資產管理計劃投資主辦唐志先生，請他談談在過去擔任紫金龍的近三年時間里參與港股市場投資的感受。

A股與港股市場存兩大差異

NBD：您好，唐志先生，您自2011年12月起擔任紫金龍投資主辦，目前已經將近三年時間了，請問您和紫金龍團隊在對H股的研究和投資中，感覺到H股投資與A股投資有何不同？

唐志：感受到的最大不同是中國香港市場比較理性，其次，中國香港市場受歐美市場影響更大。

對于中國香港市場的理性。以最近的兩個案例來看，一是2014年10月31日，雅士利國際（01230，HK）公告，將以3.7港元/股的價格向達能亞洲增發11.86億股股份。雅士利國際之前的收盤價為3.16港元，10月31日復牌當天，股價以3.4港元高開，收市報2.88港元，跌幅達9.15%，直接造成當日收盤價比向達能亞洲定向增發的3.7港元/股的價格低22.16%。

二是2014年9月9日，貝因美（002570，SZ）公告，恒天然乳品（香港）有限公司將以每股18元人民幣的價格要約收購貝因美不高于2.05億股股份，貝因美之前收盤價為14.36元人民幣，9月9日復牌當日漲停，10日繼續漲停，11日打開漲停，當日繼續上漲3.28%。

從這兩個案例可以看出，同樣是國際巨頭溢價收購國內嬰幼兒奶粉龍頭企業，香港市場對達能收購雅士利的反映就較為理性。

其次，中國香港市場由于之前大部分市場參與者為歐美的機構投資者，因此市場整體受歐美市場影響更大。2008年金融危機期間，8月24日~10月27日，恒生指數下跌了48.27%，而同期上證指數的跌幅僅為28.25%；2011年歐債危機期間，8月1日~10月4日，恒生指數下跌了27.58%，而同期上證指數僅下跌12.68%。

港股投資應避免炒概念

NBD：港股市場和A股市場投資交易制度安排并不相同，請問在習慣了A股“T+1”和漲跌停板交易的內地投資者，在參與港股投資時應該注意什么？如何規避投資港股可能出現的一天暴跌50%的風險？

唐志：港股市場更需要加強對公司基本面的研究和采取分散投資的策略。港股市場由于實行注冊制，上市公司的殼資源基本沒有價值，因此市場有大量小市值且無流動性的仙股 （股價低于1港元的股票）。在這種背景下，A股市場現行的炒概念、炒重組的投資方法，在港股投資上就根本不適用。

NBD：那么，您對滬港通開通后，內地普通投資者參與港股市場有何建議呢？

唐志：首先內地投資者需要熟悉一下市場規則。港股與A股不同，有T+0、做空、衍生品等A股沒有或不完善的交易品種和機制。其次，需要遵循港股主流的投資哲學。港股市場是成熟市場，機構投資者比較青睞消費品、醫療、服務行業，偏好大市值股票。

NBD：滬港通之前，A、H股的股價已基本接軌。請問紫金龍投資團隊對于滬港通開通后的港股市場走勢如何看？港股市場上，未來哪些行業和公司值得投資者重點關注？

唐志：正如前面所談到的，港股一方面受內地在港上市公司基本面的影響，另一方面受歐美機構投資者的影響。整體來看，目前上市公司的業績增長壓力較大，受美聯儲量化寬松政策退出的影響，歐美投資者的判斷也趨于謹慎。我們對于滬港通開通后的港股市場持謹慎樂觀的態度，青睞消費、醫療、互聯網龍頭企業。

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各國QFII助陣滬港通 投資風格大不同

每經記者 劉明濤

今日，滬港通正式拉開帷幕，A股市場與國際市場的距離又拉進一步。同時，滬港通開閘意味著新的投資機遇到來，如何在新派發的 “糕點”搶得先機，必須先了解各大機構的投資秉性。

對于滬股通的賬戶來說，來自境外的QFII喜好怎樣需要掌握，對于港股通的賬戶來講，境內的QDII思路同樣值得揣摩。目前，市場籠統能夠得知QFII整體的投資方向，但真正在A股摸爬滾打多年，且擁有較高配額的QFII，其具體的擇股偏好到底有何秘密，《每日經濟新聞》將為您一一揭秘。

德國QFII：嚴謹細致 看好交運股

德國在全球地位領先，與其民族不屈的精神、嚴謹的工作態度不無關系，運用在投資上，亦是如此。中國證券史上第六家合格境外投資者（QFII）德意志銀行，在A股投資史上已過10年，可以說是眾多QFII的“前輩”，他的投資風格值得高度重視。而恰恰在三季度，鮮有出手的德意志銀行選擇了主動出擊。

《每日經濟新聞》記者注意到，在今年三季度以前，德意志銀行主要方向集中在穩定的銀行業和基建水泥，其重倉股中，華夏銀行、海螺水泥“出鏡率”最高，其次則有江西水泥、華新水泥以及寧滬高速等個股。不過進入三季度，德意志銀行在交通運輸方面加大了投資力度。

記者統計發現，今年三季度，德意志銀行最新出現在江鈴汽車、華北高速、皖通高速、寧滬高速、深高速以及廈門空港9只個股的前10大流通股東之列，其中交運板塊就占據6席，這是以往幾乎沒有出現的現象。從喜好銀行、水泥到突然進攻交運板塊，德國人這一投資風向顯得格外顯眼。

從這些交運個股三季度走勢來看，他們的運行軌跡突出一個“穩”字，基本都呈現震蕩上行走勢，鮮有急漲急跌。滬港通開啟后率先潛伏交運板塊，德國人能否取得成功，我們拭目以待。

美國QFII：專注高效 重視績優成長股

在美國，巴菲特最注重的便是尋找績優成長股，這一理念同樣適用美國的投資公司。

來自美國的摩根士丹利投資管理公司旗下摩根士丹利中國A股基金一直喜好大盤藍籌股，如上海醫藥、中國人壽、華潤三九、寶鋼股份等。這些企業有一個共性，便是行業翹楚。而在三季度，摩根士丹利又將目光投向了中國石化和用友軟件，一個是國企改革的排頭兵，一個是受益信息安全的老牌軟件商，雖然三季度用友軟件凈利潤出現虧損，但經營方面已明顯改善。

同樣，微軟聯合創始人、美國首富比爾·蓋茨，與其妻子建立的“比爾與梅琳達·蓋茨基會”，與摩根士丹利一樣，已經在A股市場浪跡10年。

統計數據顯示，比爾及梅林達·蓋茨基金會在A股市場的板塊選擇并不固定，涉足行業甚廣，但其擇股標準卻相當嚴格，一般業績優秀的公司才有可能成為他們的獵物。

今年第三季度，該基金會最新出現在魯泰A、新和成、西部材料、廣電運通、啟明星辰以及華域汽車6只個股的前十大流通股東名單。不難看出，不論是華域汽車、廣電運通還是新和成，業績都處于增長狀態，啟明星辰雖然虧損，但是業績較去年同期已經好轉不少。因此，成長性是美國投資人最優先的考慮方向。

法國QFII：浪漫瀟灑 快進快出似游資

法國人浪漫瀟灑的生活，孕育出來的投資風格與其他國家有著巨大反差，如果說QFII投資風格一直被封印在藍籌的世界里，那么來自法國的東方匯理銀行，一定是個例外。

成立于1875年的東方匯理銀行，是法國政府特許銀行，現在是歐洲最大的資產管理公司。2005年1月，東方匯理銀行QFII投資額度獲準，正式涉足A股，雖然也是老資格QFII，但其操作思路卻是“不走尋常路”。

匯中股份、欣泰電氣、楊杰科技，同于今年1月下旬登陸創業板的三只新股，全部進入東方匯理銀行的法眼，此外，今年剛上市的貴人鳥、紐威股份、斯萊克、光環新網以及良信電器也受到該機構青睞，猛炒次新股，很難想象會發生在一家QFII身上，這便是東方匯理銀行的操作風格之一。

除了炒新，東方匯理銀行有別于其他QFII的另一大特點便是短線進出，幾乎難尋中長線的價值投資。

《每日經濟新聞》記者統計發現，今年三季度，東方匯理銀行進入24只個股的前10大流通股東之列，其中有23只個股是最新進入，僅有南通科技一只個股是從去年四季度一直持有到現在。

有意思的是，最近4個季度，除了一直持有南通科技外，東方匯理銀行每一季度進駐前10大流通股東的個股名單都在改變，這種快進快出、短線操作風格極像游資，與其他QFII相比，顯得特立獨行。

東亞QFII：兼容并蓄 各國有側重

走遍歐美，回到亞洲，來到神秘美麗的東方世界，新加坡、日本、韓國，與中國地理位置極為靠近的幾個國家，他們對于A股的認識，又會有怎樣的差別呢？

總部設在新加坡的亞洲投資公司淡馬錫，投資于A股的淡馬錫富敦投資有限公司的投資額度超過5億元，今年三季度，他們的投資目光鎖定了水電環保。

據《每日經濟新聞》記者統計，淡馬錫富敦投資有限公司三季度新進入5家個股前10大流通股東，分別是粵水電、東江環保、沃森生物、聚光科技以及瀚藍環境。

其中，東江環保一直是其追蹤對象，今年一季度淡馬錫富敦投資有限公司曾以148.68萬股的持股規模進入該公司前10大流通股東名單，但由于二季度持股數量不足淡出10大流通股東之列，今年三季度，該機構則以215.2萬股再度進駐10大流通股東。由此看來，環保領域是淡馬錫不愿割舍的一塊肥肉。

而來自韓國的兩大投資基金國民年金公團和韓國銀行，在A股市場很少操作，偶爾才動一下賬戶。

數據顯示，2012年，韓國銀行曾出現在天富熱電的10大流通股東之列，2013年則只出現在海鷗衛浴前10大流通股東名單，持股數為71.24萬股，而今年三季度，其持有海鷗衛浴股份上升至153.83萬股，另外持有新世紀66.69萬股。值得注意的是，這3年時間，韓國銀行都是在三季度才進入個股前10大流通股東，簡單來說，該機構或許只在三季度才會挖掘A股的投資機會。

此外，淡出A股視線許久的日本野村證券株式會社，在時隔一年半后再度出手，今年三季度以持有鞍鋼股份1578.19萬股成為該公司第七大流通股東。

西亞QFII：揚長避短 獨愛石油能源

位于亞、非、歐三大洲的交界地帶，被稱為“五海三洲之地””的西亞，地大物博，是目前世界上石油儲量最豐富、產量最大和出口量最多的地區，有“世界石油寶庫”之稱，孕育諸多能源大國。

能源大國在資本市場的打拼，是否會選擇自己熟悉的領域進行投資，采取知己知彼的戰略？答案是肯定的。

來自阿聯酋的阿布達比投資局，可以算得上是中東“土豪”。阿布達比投資局成立于1976年，代表阿布達比酋長國政府管理該國財富，其使命是將國有資產進行謹慎投資，創造長期價值，維護和保持阿布達比酋長國當前和未來的繁榮。該投資局總部位于阿布達比，資金來源主要是阿布達比的石油收益，被認為是全球前三大主權財富基金之一。

從投資曲線來看，阿布達比投資局對A股能源股可謂情有獨鐘，今年三季度，該機構進入了海油工程、百聯股份以及中煤能源三只個股前10大流通股東之列，除了百聯股份，另外兩只個股均屬于能源范疇個股。

再看阿布達比投資局以往的投資標的，曾經持有的蘭花科創和冀中能源主業都與煤炭有關，持有過兩個季度的中國一重有核能設備業務，今年一季度新進的龍凈環保有水力發電業務，廈門鎢業有鋰電池材料等能源新材料的生產、銷售與研發業務。

而同樣來自西亞的科威特政府投資局，投資標的則相對寬泛，不過從其買入魯西化工、齊翔騰達、揚農化工等個股來看，其對化學原料及化學制品制造業板塊格外關注。

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備戰滬港通 QDII調研忙 擬推T+0恒指ETF

每經記者 徐皓 發自上海

經過半年多的等待后，曾引發無數想象的滬港通今日正式開閘。借此東風，國內部分基金公司趁熱打鐵推出首批滬港通基金——投資于香港恒生指數的交易型開放式指數基金 （QDII-ETF），而且這批新基金有望實現“T+0”交易。

不過，基金公司此前對內地、香港兩地個人投資者參與滬港通的意愿調研發現，“對彼此股市不熟悉，加上有一定的參與門檻”成為主要阻礙因素。在此背景下，滬港通基金有望成為部分個人投資者參與滬港通的一個很好的選擇。

機構調研兩地投資者意向

今日，滬港通正式啟動。這意味著證券賬戶資金超過50萬元的內地投資者可以便捷地買賣納入標的的270只港股；同時香港投資者也可以交易568只滬股，并且不設準入條件。

上周，管理層明確了滬港通配套的稅收優惠政策：對內地個人投資者三年內免征個人所得稅，對香港市場投資者暫免收所得稅和營業稅，通過稅收減免進一步消除了一些投資者的顧慮。

在今年4月10日滬港通試點的消息宣布之后，基金公司一直保持高度關注，一些基金公司還針對境內外投資者就參與滬港通的意向開展了摸底調研。

博時基金對其境內外客戶的跟蹤調研顯示，機構和個人投資者對滬港通的態度不一。內地機構投資者參與意愿較強，而且很多已通過QDII渠道做了提前布局。香港的機構投資者，特別是長期投資者對滬港通普遍比較感興趣，但是參與意愿上，大多數仍選擇先觀望，待機制理順和短期影響消除之后，可能才做中長期布局。

博時基金調研結果顯示，與機構投資者的熱情相比，兩地的個人投資者都比較謹慎。一是兩地的交易規則、傭金費率、流動性環境和投資標的均有較大差異，個人投資者對彼此股市均不熟悉；二是有一定的參與門檻，所以從短期看，個人投資者的參與意愿不高。

因為樣本選擇問題，不同機構的調研結果有所差異。另一份由上投摩根聯合摩根資產管理（香港）于今年10月開展的專項調研顯示，多達59%的香港投資人對于A股走勢持樂觀態度，51%的香港投資人有意愿通過滬港通、QFII和RQFII投資A股市場；接受調查的內地投資者中，有39%的人有意愿參與港股投資。

上述報告分析，調研結果或與香港投資人對跨境投資更加開放及A股前期的強勢表現相關，他們對A股市場投資回報和樂觀預期成為有意進入A股市場的主要原因，但是對于A股市場的認知不足以及對于A股投資風險的憂慮成為最主要的阻礙因素。

另一項可以參考的指標是以港股為主要投資標的的QDII產品。在滬港通開通之前，提前布局此類基金被認為能夠分享這一政策的紅利，不過內地投資者似乎對這類產品并沒有過多關注。

《每日經濟新聞》記者統計了在香港市場投資占比超過基金凈值70%的10只QDII基金發現，相比一、二季度末，三季度末的最新規模全部出現下滑。

基金公司忙推滬港通產品

雖然港股QDII基金并不是很受投資者青睞，但并沒有影響基金公司的熱情。為了搭乘滬港通便車，目前南方基金、華夏基金等公司已經上報了滬港通基金，首批產品均為投資于香港恒生指數的交易型開放式指數基金（QDII-ETF）。

證監會披露的基金募集申請進度顯示，南方基金于9月28日上報了一款恒生交易型開放式指數基金，隨后10月10日，華夏基金也上報了滬港通恒生交易型開放式指數基金及其聯接基金。兩只基金目前均已被受理，按照規定，受理后20個工作日內兩只基金就可能獲得“準生證”。

值得注意的是，有消息稱，兩只滬港通恒指ETF在上報的產品方案中首次提出了二級市場 “T+0”交易。近期上證所方面也公開放話稱，經過近20年的發展，內地股票市場已經發生了根本性變化，市場規模和流動性大幅提高，專業機構投資者占比大幅提升，國際化程度不斷提高，監管制度不斷完善，已經具備了恢復“T+0”的條件。

《每日經濟新聞》記者注意到，目前市場上已有多只以恒生指數為標的的QDII產品，產品設計形式包括跨境ETF、分級基金。但相比傳統的港股QDII，受益于滬港通系統的“綠色通道”，滬港通基金有望在運作效率、費率上享有優勢。

業內人士分析，由于滬港通天然的制度和效率優勢，滬港通產品有望實現比現有港股QDII基金更高的運作效率。同時，如果上證所滬港通系統未來進一步整合和升級，滬港通基金的運作效率還會繼續提升。

在費率方面，目前港股QDII基金均需要在香港開立資金和證券賬戶，涉及境外托管行、境外券商的交易和清算，運作費用較高。由于滬港通基金不需要境外托管行以及在香港開戶，托管費等費用有望降低，從而節省投資者投資港股的成本。

此外，借道滬港通基金，個人投資者可以規避滬港通對于個人投資者證券賬戶及資金賬戶內資產不低于人民幣50萬元的門檻限制。同時，普通投資者如直接買入滬港通個股，還將受港股交易單位限制，整手金額從3000多港元（約合人民幣2371元）到15萬港元（約合人民幣118560元）不等，而目前滬港通基金申購門檻多為1000元人民幣。

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吸引資金入場 滬港通送出稅收優惠“大禮包”

每經記者 金微 發自北京

在滬港通開通前的最后一個交易日（11月14日），財政部、國家稅務總局、證監會三部門聯合發布《關于滬港股票市場交易互聯互通機制試點有關稅收政策的通知》和《關于QFII和RQFII取得中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得暫免征收企業所得稅問題的通知》，對滬港通試點涉及的所得稅、營業稅和證券（股票）交易印花稅等稅收政策以及QFII、RQFII所得稅政策問題予以明確。

《每日經濟新聞》記者注意到，除了對投資者免征所得稅外，新政惠及范圍進一步擴大到QFII、RQFI。通知明確，自2014年11月17日起，對QFII、RQFII取得來源于中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得，暫免征收企業所得稅。

國泰君安首席經濟學家林采宜指出，免稅政策是離岸金融業務通常采用的政策，滬港通屬于準離岸業務，這種操作本質上是提升投資者參與熱情，因為稅費直接影響著交易成本和交易活躍度。

兩地統一免征滬港通所得稅

這次滬港通試點涉及所得稅、營業稅、證券（股票）交易印花稅以及紅利稅等。

通知規定，自2014年11月17日起，對內地個人投資者通過滬港通投資港股取得的轉讓差價所得，三年內暫免征個人所得稅。自11月17日起，對香港投資者 （包括企業和個人）投資滬股取得的轉讓差價所得，暫免征收所得稅和營業稅。

按我國香港的相關規定，公司和法人在港交所買賣上市股票和其他上市證券獲得的利潤需按16.5%的稅率繳納利得稅。而按內地現行稅法規定，主要是對QFII、RQFII取得國內股票等權益性投資資產的轉讓所得征收企業所得稅，但實際上一直“暫不征收”。QFII、RQFII投資A股時，大多數基金計提10%的資本利得稅，計提部分不投資，只能劃轉至單獨賬戶。

隨著滬港通的啟動，兩地對資本市場的所得稅進行了統一，即香港投資者和內地投資者投資滬港通均免征所得稅。

交易環節稅費基本一致

三部委的通知對滬港通涉及的紅利稅也作出了進一步安排：對內地企業投資港股取得的股息紅利所得、連續持有H股滿12個月取得的股息紅利所得免征企業所得稅。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新解釋說，對于紅利所得稅，目前國內是按差異化的稅率征繳，持股兩年以上的免征，持股一年以上征10%，不足一年按20%征收。

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝表示，事實上香港的紅利和資本利得對于普通納稅人也是免征的，對于公司董事和員工則另當別論。

上述通知要求，對于香港市場投資者（包括企業和個人）投資滬股取得的股息紅利所得，暫不執行按持股時間實行差別化征稅政策，由上市公司按照10%的稅率代扣。

另外，通知還提到，對于中國香港投資者中屬于其他國家稅收居民且其所在國與中國簽訂的稅收協定規定股息紅利所得稅率低于10%的，企業或個人可向上市公司主管稅務機關提出享受稅收協定待遇的申請，主管稅務機關審核后，應按已征稅款和根據稅收協定稅率計算的應納稅款的差額予以退稅。

除了紅利所得稅，目前A股市場交易環節的主要稅種為印花稅，已由過去的雙邊征收改為現在的單邊征收，即只對賣出方征收1‰的印花稅。而根據香港相關規定，股票在交易環節征收稅率為1‰的印花稅和定額5港元的轉手紙印花稅。

對于印花稅，上述通知明確，投資者均按目前兩地現行稅法繳納印花稅。有投資機構負責人士介紹，香港的印花稅大致是內地的兩倍，但在擁金方面有的比內地低，兩邊的稅費加在一起實際上差不多。

A股或迎海外資金入市高峰

“到底是流入滬市的資金多還是流入港股的資金多？”港交所總裁李小加日前撰文《寫在滬港通前夜的心里話》這樣提到，他認為，經濟基本面決定了資金流動的方向，其他因素只能影響流動的速度。

多位投資者向 《每日經濟新聞》記者表示，事實上投資過程中，稅費只是一方面，投資更多的是看中買賣差價，“港股和滬股是兩個相對獨立的市場，交易標的不一樣，稅費成本的高低主要是通過相對差價來比較，如果說內地上市公司有更好的成長性，稅費可以忽略。”

由于這次滬港通稅收政策惠及QFII，這對600億規模的QFII無疑是一大利好。

日前，興業證券張憶東等分析師發布研報表示，隨著滬港通正式起航，海外資金涌入高峰有望再現。此外，當前香港地區有近9500億元的離岸人民幣（指境外經營的人民幣存放款業務）存量，有返回內地追逐相對更高收益的動力。

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吸引資金入場 滬港通送出稅收優惠“大禮包”

每經記者 金微 發自北京

在滬港通開通前的最后一個交易日（11月14日），財政部、國家稅務總局、證監會三部門聯合發布《關于滬港股票市場交易互聯互通機制試點有關稅收政策的通知》和《關于QFII和RQFII取得中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得暫免征收企業所得稅問題的通知》，對滬港通試點涉及的所得稅、營業稅和證券（股票）交易印花稅等稅收政策以及QFII、RQFII所得稅政策問題予以明確。

《每日經濟新聞》記者注意到，除了對投資者免征所得稅外，新政惠及范圍進一步擴大到QFII、RQFI。通知明確，自2014年11月17日起，對QFII、RQFII取得來源于中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得，暫免征收企業所得稅。

國泰君安首席經濟學家林采宜指出，免稅政策是離岸金融業務通常采用的政策，滬港通屬于準離岸業務，這種操作本質上是提升投資者參與熱情，因為稅費直接影響著交易成本和交易活躍度。

兩地統一免征滬港通所得稅

這次滬港通試點涉及所得稅、營業稅、證券（股票）交易印花稅以及紅利稅等。

通知規定，自2014年11月17日起，對內地個人投資者通過滬港通投資港股取得的轉讓差價所得，三年內暫免征個人所得稅。自11月17日起，對香港投資者 （包括企業和個人）投資滬股取得的轉讓差價所得，暫免征收所得稅和營業稅。

按我國香港的相關規定，公司和法人在港交所買賣上市股票和其他上市證券獲得的利潤需按16.5%的稅率繳納利得稅。而按內地現行稅法規定，主要是對QFII、RQFII取得國內股票等權益性投資資產的轉讓所得征收企業所得稅，但實際上一直“暫不征收”。QFII、RQFII投資A股時，大多數基金計提10%的資本利得稅，計提部分不投資，只能劃轉至單獨賬戶。

隨著滬港通的啟動，兩地對資本市場的所得稅進行了統一，即香港投資者和內地投資者投資滬港通均免征所得稅。

交易環節稅費基本一致

三部委的通知對滬港通涉及的紅利稅也作出了進一步安排：對內地企業投資港股取得的股息紅利所得、連續持有H股滿12個月取得的股息紅利所得免征企業所得稅。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新解釋說，對于紅利所得稅，目前國內是按差異化的稅率征繳，持股兩年以上的免征，持股一年以上征10%，不足一年按20%征收。

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝表示，事實上香港的紅利和資本利得對于普通納稅人也是免征的，對于公司董事和員工則另當別論。

上述通知要求，對于香港市場投資者（包括企業和個人）投資滬股取得的股息紅利所得，暫不執行按持股時間實行差別化征稅政策，由上市公司按照10%的稅率代扣。

另外，通知還提到，對于中國香港投資者中屬于其他國家稅收居民且其所在國與中國簽訂的稅收協定規定股息紅利所得稅率低于10%的，企業或個人可向上市公司主管稅務機關提出享受稅收協定待遇的申請，主管稅務機關審核后，應按已征稅款和根據稅收協定稅率計算的應納稅款的差額予以退稅。

除了紅利所得稅，目前A股市場交易環節的主要稅種為印花稅，已由過去的雙邊征收改為現在的單邊征收，即只對賣出方征收1‰的印花稅。而根據香港相關規定，股票在交易環節征收稅率為1‰的印花稅和定額5港元的轉手紙印花稅。

對于印花稅，上述通知明確，投資者均按目前兩地現行稅法繳納印花稅。有投資機構負責人士介紹，香港的印花稅大致是內地的兩倍，但在擁金方面有的比內地低，兩邊的稅費加在一起實際上差不多。

A股或迎海外資金入市高峰

“到底是流入滬市的資金多還是流入港股的資金多？”港交所總裁李小加日前撰文《寫在滬港通前夜的心里話》這樣提到，他認為，經濟基本面決定了資金流動的方向，其他因素只能影響流動的速度。

多位投資者向 《每日經濟新聞》記者表示，事實上投資過程中，稅費只是一方面，投資更多的是看中買賣差價，“港股和滬股是兩個相對獨立的市場，交易標的不一樣，稅費成本的高低主要是通過相對差價來比較，如果說內地上市公司有更好的成長性，稅費可以忽略。”

由于這次滬港通稅收政策惠及QFII，這對600億規模的QFII無疑是一大利好。

日前，興業證券張憶東等分析師發布研報表示，隨著滬港通正式起航，海外資金涌入高峰有望再現。此外，當前香港地區有近9500億元的離岸人民幣（指境外經營的人民幣存放款業務）存量，有返回內地追逐相對更高收益的動力。