周期板塊業績預期拐點顯現

今年以來一些周期性行業已經表現出復蘇特征，既有處于低位預期反轉，如鋼鐵、水泥等，也有部分行業基本面迎來周期拐點，如券商 、電力等。

悲觀預期見底

從宏觀層面來看，鋼鐵、水泥等傳統行業仍處于低位運行，產業低位調整未來一段時間仍將繼續。但從前期業內觀點來看，預期已非常悲觀，這從前期鋼鐵股破凈遍地可見一斑。

從三季報來看，鋼鐵股盈利狀況開始好轉，扭虧者不少，如新鋼股份 、華菱鋼鐵 、安陽鋼鐵 、首鋼股份等，河北鋼鐵 、沙鋼股份前三季度業績增幅均超過200%。從三季報觀察，兩市34家鋼鐵股形成業績反轉趨勢的已達20家，行業運行或已見底。近一個月來，34家公司中有30家股價上漲，安陽鋼鐵、寶鋼股份 、鞍鋼股份 、包鋼股份月度漲幅均在35%以上，反映市場對于鋼鐵股的預期糾偏。

研究報告指出，當前低庫存背景下，鋼價難有明顯下跌空間，加上礦價深跌削減成本，鋼廠盈利有望持續改善。寬松的貨幣政策和改革紅利營造牛市氛圍，鋼鐵行業供需形勢將繼續好轉、盈利將加速回升，板塊有望維持1倍PB以上。

作為傳統行業的代表，水泥股同樣處于低位運行階段。12月15日至19日，全國水泥平均價格較上周下跌5元/噸，趨勢并未改變。受益于下游帶動，業內對水泥股的預期同樣開始發生變化。今年以來水泥行業產能集中度不斷提高，直接提升了行業龍頭業績。從三季報觀察，20家水泥公司接近8成業績復蘇，業績增幅超過50%的超過一半。

從水泥行業自身來看，估值已和國際接軌、龍頭公司定價能力強、2015年需求和盈利趨勢見底回升等因素，將使得業內對水泥股的預期進一步提升。

業績有望反轉

股市大漲帶來交投激增，改變了券商的業績預期。19家上市券商11月實現營業收入122.8億元，凈利潤50億元，業績同比、環比都實現搶眼增長。由于行情火爆，上市券商11月全部實現高額盈利，營業收入和凈利潤同比分別大增171%、345%；營業收入和凈利潤環比分別增長20%、17.4%。

牛市情緒蔓延，使得前期處于估值低位的券商股迎來暴漲行情。近一個月來，12家券商股漲幅超過50%。對于“靠天吃飯”的券商而言，支撐其估值表現的前提充分。11月兩市股票總成交額為8.8萬億元，環比提升36%、同比提升122%；兩市日均成交額為4423億元，環比提升23%、同比提升133%，是年內月度總成交額、月均成交額最高點。受益于市場7月、11月的兩波行情表現，股市成交大幅增加。另外IPO開閘和新三板業務的崛起，使得券商投行業務提升較快，11月股權實際募集資金567億元，環比增加61%，同比大增81%，其中有12個IPO項目，增發項目47個，IPO發行節奏逐漸恢復、增發項目密集發行有助于本年度投行股權承銷收入改善。

研究報告認為，今年全年券商業績翻倍問題不大，牛市到來將使券商板塊進入“市場上漲-券商業績好-券商股普漲-帶動市場上漲”的良性循環中。

另一個類似板塊是之前估值一直低位運行的電力。11月發改委發布《深圳市輸配電價改革試點方案》，標志著電力改革大幕開啟。市場預計，電力改革的頂層設計將于近期出臺。在頂層設計的指導文件發布之后，各區域的試點方案將陸續登場，試點范圍也將逐漸擴大。2015年將是電力改革政策密集的一年。本次電力改革改變了電網“差價收入”的盈利模式，在發、售電兩側引入市場化機制，將有利于降低全社會用電成本，改善下游全產業鏈盈利水平。

另外，市場對于繼續降息的預期，也將改善電力股的估值。電力企業負債率平均在70%上，在兩市行業中處于較高水平，利率降低將顯著改善企業財務費用。從成本端觀察，隨著2012年煤價進入持續下行周期至今，火電行業2014年乃至2015年的盈利狀況已與前些年不可同日而語。今年前三季度，多家公司業績扭虧為盈，顯示出企業經營漸漸走出底部。