葉檀：2015年地方債會不會出現兌付危機？

每經評論員 葉檀

2015年，投資者的關注重點轉向地方債，最大的疑問是，地方債是否會出現兌付危機？2014年10月28日，財政部發布《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》，部署各地清理存量債務，甄別政府債務。省級財政部門應于2015年1月5日前將結果上報財政部。筆者估計存量債務數據比17.9萬億元要高得多。

債券市場總體風險可控，可能出現局部崩塌現象。

9月底公布的《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（即“43號文”）明確提出建立“借、用、還”相統一的地方政府性債務管理機制。目前在甄別債務的基礎上確定債務的規模和性質，讓政府的歸政府、企業的歸企業，政府與企業的債務徹底分開。

2013年中，地方政府存量債務余額17.9萬億元，其中6.9萬億元是通過平臺公司舉借的債務，這6.9萬億元披著政府外衣的平臺債怎么處理？

政府嚴格管理，不再混淆政府與城投債的邊界。未來城投債的發行量下降，根據Wind數據，11月城投債單月發行規模由10月的1229億元小幅降至1072億元，同比多增量也有所減少，為242億元。有機構預計，2015年傳統城投債供給僅4000億元，甚至更少。12月5日，“14天寧債”與“14烏國投”兩只地方城投債，先被納入，而后又被剔除出政府債務范圍，向地方政府發出直接警告，不許把城投債納入地方政府增信范圍。

12月18日，山東省政府下發《關于貫徹國發【2014】43號文件加強政府性債務管理的實施意見》，山東版“43號文”明確“經國務院批準的政府存量債務余額只減不增，除正常清償外，債務數據不得調整”，納入政府存量債籃子里的由政府負責償還，其他的在市場中自求多福。

如果地方政府隱瞞負債，上級政府一概不給予二次求助的機會。另一方面，在“控制和化解政府性債務風險”部分指出不救助對市縣債務。這些文件的出臺，使得各級地方政府不得不在最后的甄別中上報所有或明或暗的債務，相信到明年截止期，地方政府的債務數量將有較大幅度上升。

城投債風險系數總體上升，承銷者減少，購買者興趣下降。從市場的角度而言，以往追隨政府步伐以剛性兌付為依托，大肆追捧城投債的現象將有所下降。誰買誰負責，誰借誰償債，不納入預算、不經審批的，政府一概不負償債責任。

對地方債、城投債不至于使用休克療法，讓正在進行中的項目爛尾，讓銀行成為壞賬接收器，同樣是中國經濟不能承受之重。根據2013年6月底的數據，考慮或有債務后，銀行貸款約10.1萬億元、債券1.8萬億元、信托融資約1.4萬億元、金融機構融資0.33萬億元、融資租賃0.23萬億元。銀行仍然是政策性平臺公司最大的金主。

穩健轉變，市場化融資方式將成主流。

拓寬發債路徑，中航資本12月25日公告，經寧夏回族自治區人民政府授權，中航證券為其在全球范圍開展融資，包括但不限于蘇庫克（sukuk）債券及美元債券，規模不超過15億美元，期限不超過5年。

財政部、發改委和央行此前力推政府債務PPP化，以政府購買服務的形式來替代傳統政府融資平臺運作，針對某一項目和社會資本一起臨時組建一個項目公司，以PPP的形式融資。項目運營期結束，要么回歸融資主體所有，要么政府全額回購。

PPP模式備受青睞，地方債關鍵的問題由此轉變為：民資是否有足夠的信心與地方政府合作，進入基建領域。這取決于地方政府信用，項目公司的市場化程度。