內資蹊蹺青睞金鷹商貿 復制A股炒題材？

每經編輯 每經記者 賈麗娟    

每經記者 賈麗娟

在A股和港股兩市眾多的商業股中，金鷹商貿（03308,HK）不論從所處行業、公司基本面以及估值水平，還是近期商業動作看，都并無特別之處，很難解釋內地資金對為何對其青睞有加，頻頻炒作。

《每日經濟新聞》記者注意到，一位分析師認為，零售業若有短期利好，只存在于收購、國企改革等方向中。有分析人士表示，內資“執著”買入金鷹商貿，或許因為公司引入了PANDA集團，投資者將A股市場形成的炒題材慣性遷移到港股。

零售行業整體下滑態勢未改/

眾所周知的是，零售行業在近年來低迷態勢一直未能改觀。國家統計局新近公布的2014年社會消費品零售總額數據也證實了這一點：2014年全年，社零總額26.24萬億元，同比名義增長12.0%，相比2013年的13.1%繼續放緩；其中線下零售持續低迷，2014年50強、百強銷售額分別下降0.7%、增長0.4%。

根據中華全國商業信息中心的統計，2014年全國50家重點大型零售企業全年累計零售額同比下降的企業家數為38家，較上年增加了23家，在統計樣本中的占比接近八成。

此外，與2013年相比，去年實體零售企業轉型加速行業整合，大型零售企業出現“關店潮”。根據前瞻網統計，去年全國50家重點大型零售企業門店數相比上年減少了11.6%，降幅相比2013年擴大了5.5個百分點。

在這樣的態勢下，零售類上市公司的業績預期自然不會好，業內人士對此也保持謹慎?！傲闶酃擅鎸洕鲩L放慢、商場百貨供應過剩及電商渠道沖擊等挑戰，盈利向下調整的風險較大，最近便有多家上市公司發盈利預警?！睆V發證券（香港）研究部副總裁葉建中對《每日經濟新聞》記者表示。

而金鷹商貿作為零售概念股也不能獨善其身。2014年半年報顯示，公司當期銷售額79.38億元（人民幣，下同），同比下降7.9%；擁有人應占溢利4.84億元，同比下降23.2%；同店銷售下降6.7%，而2013年上半年為上升5.6%。2014年上半年基本每股盈利為0.265元，去年同期的數字是0.33元。

基本面、估值均未見亮點/

那么，除了業績之外，金鷹商貿是否有其他可圈可點之處？

公司半年報顯示，金鷹商貿集團第一家百貨店誕生于南京新街口，目前開設有26家自有店，總建筑面積約118.7萬平方米，總營業面積85萬平方米。百貨店分布于江蘇、安徽、陜西、云南以及上海共四省一市。報表顯示，公司在江蘇省的銷售額共63.3億元，占銷售總額的比例達到79.7%。

與同以長三角為據點、同在香港上市的銀泰商業（01833）相比較，金鷹商貿的規模并不算大。銀泰商業共擁有30家百貨店及10個購物中心，總建筑面積211.7萬平方米。銀泰中報顯示公司銷售額為79.17億元，同比增長1.7%；同店銷售下降2.4%。母公司擁有人應占溢利為5.08億元，同比下跌30.7%?；久抗墒找?.25元。

這樣看來，兩者的經營數據相差不算太大，銷售額相若，盈利相若，而銀泰商業的經營面積比金鷹大兩倍還多，且同店下降比例較小。另一個差別是，金鷹商貿的自持物業比例達59.2%，而銀泰商業在2012年的自持物業比例約為40%，并表示將在3到5年的時間里達到50%的比例。

但值得注意的是，兩者目前的市值相差不小，以上周五收盤價計算，銀泰商業市值111億港元，而金鷹商貿市值為169億港元。兩者的靜態市盈率也相差不小，金鷹商貿為近18倍，銀泰商業為10倍。金鷹商貿的估值水平甚至已經超過了不少A股上市公司，比如王府井按照三季報計算的靜態市盈率為15倍，大商股份則為10倍。

購入“東方之門”被下調評級/

那么，是否金鷹商貿的近期動作引起了投資者的興趣呢？

引入PANDA集團做二股東，大股東進行了一部分股權轉讓，這也似乎意味著金鷹商貿近期被私有化的可能性并不大，南下資金應該不是為此而來。

而在引入新股東之前，金鷹商貿也的確進行了一系列動作。

2014年12月28日，公司全資子公司金鷹（中國）訂立協議，將以12.86億元的對價購入蘇州乾寧51%股權，蘇州乾寧在蘇州擁有名為“東方之門”的物業項目，而這個項目就是此前頗引人注目的、被俗稱為“大秋褲”建筑。該項目竣工期一拖再拖，金鷹接盤被業內認為是東方之門轉型的契機。

但對于金鷹商貿本身而言，這一項目的影響可謂利弊參半。葉建中認為，“好處是以較低成本獲得購物中心物業，但房地產業務的現金流可預見性較百貨業低，投資者可能不喜歡。”

記者注意到，已有評級機構因此將金鷹商貿評級下調——惠譽評級將公司長期發行人違約評級展望從穩定修改為負面，同時確認了公司的發行人違約評級和高級無抵押評級為“BBB-”。該行指出，公司在收購蘇州“東方之門”項目51%的股權之后，杠桿率上升。

其他國際機構對公司評級也不太樂觀。美銀美林下調公司2014及2015年盈測4%及5%，目標價由10.8港元調低至10港元，評級維持“中性”；德銀認為收購存不確定性，目標價由9.2港元降至8.3港元，評級“持有”；瑞銀則維持公司“沽售”評級，目標價由8港元下調至6.7港元。

除此之外，金鷹商貿2014年12月初還向大股東購入幾項資產，包括海洋館、汽車維修與TESLA分銷業務等，前者代價為2000萬元，后者代價2500萬元。公司稱，交易目的是加快戰略轉型、滿足VIP顧客不斷提升的高質量生活方式的需求，并為集團的業績增長注入新的長期動力。

A股炒題材之風再現？/

那么，既然金鷹商貿缺乏足夠的基本面亮點，該股到底憑借什么吸引到了內地投資者追捧？金鷹商貿后續還有哪些計劃？昨日，《每日經濟新聞》記者就此致電金鷹商貿，但公司企劃部人士告知記者，沒有更多信息可以提供。

記者注意到，金鷹商貿2014年半年報透露，公司正加快從時尚百貨向“全生活中心”戰略轉型，即在購物基礎上增加餐飲、娛樂、美容、美發、影院、幼兒早期教育等業態，2014年上半年全生活業態的營業面積占門店總營業面積的比例上升至20.5%。此外，金鷹也在努力發展自有品牌。

或許這正是此次公司引入PANDA集團的原因之一。葉建中認為，“估計兩家公司將有比較深入的合作，金鷹將幫助PANDA發展中國餐飲業務?！彼€表示，金鷹的管理能力較好。

那么，金鷹集團未來是否會有新的題材、亮點出現？南下資金的選擇是否正確？一位港股零售分析師對記者表示：“可能有投資者把炒A股的方式拿到了港股，也就是炒題材。但港股市場的投資理念和內地并不相同，如果相關利好不能體現到業績上，炒題材是炒不起來的?！彼M一步表示，零售業仍然看不到觸底態勢，企業內部小調整對投資者意義不大。在她看來，如果說零售業還存在機會，“那么短期內只存在于收購、國企改革等方向之中”。

有投資人士認為，目前暫時還看不到金鷹商貿具備了上述分析師所指出的機會，但提前介入的資金有可能正在朝著相關方向去賭，或已提前知悉了某些內幕信息，復制的正是A股炒消息、炒題材的慣用手法。至于是否賭對，就只能通過時間來檢驗了。