你們猜誰在這輪暴跌誰的損失最大？

6月中旬以來，A股市場見頂回落并大幅下跌，令不少投資者財富急劇縮水。有跡象顯示，在本輪調整中，中大戶自然人投資者受傷最為慘重，機構投資者的損失相對較輕。而且，A股市場的流通籌碼正大幅由自然人向機構投資者轉移。

中登公司最新數據顯示，截至6月30日，持有A股流通市值超過50萬元的自然人賬戶數都出現不同程度下降。其中50萬~100萬賬戶數減少了8.55萬個，下降比例為3.85%；100萬~500萬賬戶數減少12.75萬個，降幅為7.58%；500萬~為11.49%；1000萬~1億賬戶數減少1.13萬個，降幅為13.70%；1億以上賬戶數也下降了406個，下降幅度為8.52%。與此形成鮮明對比的是，同期機構投資持股賬戶數卻出現了明顯增加。其中，100萬~500萬賬戶數增加328個，增幅2.71%；500萬~1000萬賬戶數增加193個，增幅4.75%；1000萬~1億賬戶數增加743個，增幅6.99%；1億元以上賬戶數則減少了397個，降幅為3.89%。

那么，我們應該如何看待在上述時間段內自然人和機構投資者賬戶數的變化呢？我們假設在股市的受損失，市值相應縮水，其結果就是：億萬富翁變成千萬富翁、千萬富翁變成百萬富翁、百萬富翁變成十萬富翁；而上述高凈值客戶財富的大幅縮水，也令更低級別的賬戶數量出現顯著增加。而6月末A股自然人持股市值的賬戶變化情況則完全符合上述推論，說明自然人投資者，特別是高凈值（100萬元以上）的中大戶是本輪A股下跌的最大受損者。

相反，機構投資者持股賬戶數僅在1億元級別出現了縮水，其他級別的賬戶數都有不同程度增加。我們認為，這與機構投資者的持股日A股流通市值為46.96萬億元，較5月份最后一個交易（5月29日）的50.62萬億元減少了3.65萬億元，下降幅度為7.22%；而同期中小板個股流通市值由7.93萬億元降低至7萬億元，下降了9300億元，降幅為11.72%；創業板市場的流通市值由3.63萬億元下降至3.06萬億元，減少了5700億元，降幅高達15.69%；但同期上證50[2.34%]成分股的流通市值僅由15.12萬億元減少至14.39萬億元，下降了7300億元，幅度為4.85%，明顯小于A股市場的整體市值損失。

從各板塊市值的不同降幅來看，作為A股市場杠桿比例較低，機構投資者的整體損失自然會顯著小于市場的平均水平。進入7月份以來，A股市場再度出現大幅波動，相關部門推出了一系列的維穩措施，令A股市場重新企穩回升。這一階段，高杠桿場外配資賬戶的大面積平倉，勢必令高凈值自然人的財富造成進一步的縮水。與此同時，大盤藍籌股的逆勢走強，機構資金持續大規模進場，也令A股市場流通籌碼進一步向機構投資者轉移。從這個意義上說，機構投資者的動向將成為A股市場后續發展的最大影響因素。