張敬偉：不必像盯聯儲加息一般去盯央行“雙降”效果

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◎張敬偉

8月25日晚，央行宣布再次降息降準。降準在預期之內，降息卻在意料之外——是股市大跌倒逼的政策加碼還是早就醞釀的常態政策？“股市大跌”是最牽動市場神經的要素。這兩天的股市巨震已讓全球市場無法淡定地圍觀中國，大跌的禍水也在歐美亞太等主要市場鋪開。中國央行此時“雙降”，給中國市場止血打氣的同時也給全球股市注入了穩定劑。據26日《每日經濟新聞》報道，受中國央行降息降準消息刺激，美國三大股指期貨全面反彈，歐股漲幅迅速擴大，德國DAX指數一度漲4.1%，標普500漲幅擴大到3.6%。全球股市開始上演大反攻。

央行“雙降”的意圖未必一定在于拉抬股市，但全球股市此后紛紛報復性反彈，足見其“雙降”指揮棒效應。

央行此時“雙降”凸顯了前期穩定市場的合理性，延緩了全球股市下跌的來臨。指揮棒效應表明其政策影響力不輸于美聯儲，增強了對中國市場的信心，讓全球市場無可選擇。由此也可以看到，中國政策工具箱確實有更多選擇，而中國沒有走美日歐量化寬松（QE）的老路。

這是去年11月以來的第5次降息，也是今年6月降息降準之后的再次“雙降”。5次降息使得貸款利率下調140個基準點，金融機構一年期貸款基準利率下調至4.6%；一年期存款基準利率下調至1.75%。即便如此，央行貨幣政策的力道也遠未達到QE的程度。而且，本年度還有四個月，央行貨幣政策還有可能微調，但再次“雙降”的可能性不大。

何以“雙降”？政策面用心良苦，市場面甘苦自知。

就政策面而言，宏觀經濟下行壓力依然嚴峻，年內降息和降準的定向效果并不顯著，股市和樓市的虛擬經濟牽引力吸引了貨幣政策釋放的流動性，惠及宏觀經濟的貨幣流并不充裕。尤其是政府著力關照的小微企業和“三農”，依然面臨著融資難和融資貴的難題。這一難題不化解，大眾創業、萬眾創新的戰略就難以實現。更為焦灼的是，“兩眾兩創”是確保中國經濟活力永續的基礎，也是實現產業轉型升級的標志。

和美日歐三大經濟體不同的是，中國面臨著既要調結構也要穩增長的雙重任務。調結構無疑抑制了既往的經濟增長引擎動力，且要付出改革成本。穩增長又是必須的，否則內外市場不穩，調結構就會失去經濟基礎。這一對矛盾決定了政策面不能走極端。

決策和執行總要經過市場的考驗。于是，就出現了決策者關切實體經濟，但市場焦點卻集中于股市、樓市的現象。而且，穩增長似乎也越來越依傍這兩大市場。

這看似矛盾卻也正常，一方面，匯率與利率市場化改革進入深水期，“兩率”改革直接反映在資本市場上，而且和全球資本市場的關聯度也呈現大開大合之勢。另一方面，樓市經歷多年宏觀調控并未硬著陸，還有提振經濟的正效應。所以，貨幣政策在兩市呈現出最直接的回饋效應是可理解的。

就市場面而言，股市樓市波動最讓民眾牽腸掛肚。“雙降”之后，輿論和民眾的關切點無非是股市如何，房貸成本降低多少。至于救實體經濟、提振經濟增長和利率市場化的決策深意，反而不為人關注了。

有一點是肯定的，“雙降”不是市場的安慰劑，而是體現政策面良苦用心的復方藥劑。 （作者為察哈爾學會研究員）