李錦：國企改革將重塑A股上市公司價值

◎李錦 中共中央、國務院近日印發了《關于深化國有企業改革的指導意見》（以下簡稱《意見》）。這是新時期指導和推進國有企業改革的綱領性文件，必將開啟國有企業發展的新篇章。 在深化國有企業改革這一大方向之下，可以預期的是，大量優勢資產將有望通過多種形式逐步注入上市公司中，新一輪重塑上市公司價值將開啟，這也將對資本市場構成重大影響。 上述《意見》中的新提法和新變化，可謂看點紛呈，需要仔細品讀?，F在從學者的角度，陳述個人看法。 國企改革打造獨立市場主體，再造紅利 看點1：總體上已經同市場經濟相融合。 解讀：這一判斷很關鍵。30多年來的改革開放，國有經濟改革發展所取得的偉大成績，增強了中國特色社會主義道路自信、理論自信以及制度自信。但國內外總有一股力量試圖否定國有經濟市場化改革的成就。在《意見》中，這個評價明確表達了黨中央的立場和態度。下一步的國企改革，是在既有成績基礎上的全面深化，是社會主義性質的，是不斷地“完善”。 看點2：國有企業要真正成為獨立的市場主體，破除體制機制弊端，激發企業活力。 解讀：把國有企業打造成為獨立的市場主體，目的是充分激發和釋放企業活力，提高市場競爭力和發展引領力，是深化國有企業改革的出發點和落腳點。改革的任務便是破除體制機制弊端。 看點3：做強、做優、做大國有企業，不斷增強國有經濟活力、控制力、影響力和抗風險能力。 解讀：這個三個“做”和四個“力”是兩個層面的任務，一個是國有企業，一個是國有經濟。這作為一個目標體系提出來有積極意義。三個“做”是實的，生產力的；四個“力”也包括生產關系的變革。 看點4：積極促進國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合，推動各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展。 解讀：交叉持股是經常講的，相互融合是第一次出現在中央文件上，各種所有制相互融合是一種狀態，也是股份制企業追求的一種標準。 相互融合，表示混合經濟達到的程度與效果，實際上也是國有企業與市場融合的表現。國企在管理、技術、產品、人才、資金、資源等方面有優勢，劣勢是市場化程度不高。民企的優勢是市場化程度較徹底，但在管理、技術、產品、人才、資金、資源等方面相對落后，兩者恰好具有較強的互補性。什么叫融合？是優勢的結合，是一種集成創新。 看點5：促使國有企業真正成為依法自主經營、自負盈虧、自擔風險、自我約束、自我發展的獨立市場主體。 解讀：國有企業首先是企業，要遵循市場經濟規律和企業發展規律。 “市場”一詞在《意見》中出現35次，是貫穿全文的一條主線，核心是使企業成為獨立的市場主體。現在加上“自擔風險”一條，強化了風險在市場經濟的特征。 看點6：要正確處理推進改革和堅持法治的關系，正確處理改革發展穩定關系，正確處理搞好頂層設計和尊重基層首創精神的關系。 解讀：三個“正確處理”，體現了國企改革的辯證關系，尤其是群眾的首創精神是改革的原動力，是中國改革的基本經驗。頂層設計與群眾創造相一致時，國企改革必然取得勝利。相違背時，國企改革必然難以成功。要支持在改革中大膽探索，包括試錯的人，否則國企改革很難。 分類改革是推進器，提升國企活力 看點7：將國有企業分為商業類和公益類。 解讀：這是官方首次正式將國企分公益類、商業類進行改革寫入中央文件。這也意味著，新一輪國企改革將首先給國企分類。分類改革有助于提高監管的有效性、考核評價的科學性，避免了過去“眉毛胡子一把抓”的弊端，也有助于提升國企的活力。 同時，分類也為將來探索企業的差異化治理方式開啟了新方向，未來國企的管理方式也將更加靈活多樣。在分類基礎上，預計商業類國企將進一步向多種所有制資本敞開大門，國企的并購重組會進入一個新階段。 看點8：國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股，并著力推進整體上市。 解讀：國有資本證券化是一個方向，可以預期的是，大量優勢資產將有望通過多種形式逐步注入上市公司中，新一輪重塑上市公司價值將開啟，這也是國資改革的重要一步。如果整體上市，國有資本有幾十億的資本進入股市，這對資本市場會形成很大的影響。 看點9：對自然壟斷行業，實行以政企分開、政資分開、特許經營、政府監管為主要內容的改革，根據不同行業特點實行網運分開、放開競爭性業務，促進公共資源配置市場化。 解讀：壟斷企業、自然壟斷企業怎么放開，實現政企分開政資分開，這里提出內容和方法，特別是將網運分開，讓其他資本進入，網運問題混合所有制內容，給民資帶來了希望。 看點10：通過購買服務、特許經營、委托代理等方式，鼓勵非國有企業參與經營。 解讀：公益性企業目標可以引進民資和外資參與。這里講的是參與經營，是指經營權。采取市場化的經營方式，有利于降低經營成本，有利于更好地提供服務。 看點11：大力推動國有企業改制上市，創造條件實現集團公司整體上市。 解讀：當前很多大型國企上市的多是核心優良資產，沒有上市的資產往往存在很多歷史遺留問題，在實現整體上市后，才可能把歷史債務等問題慢慢消化掉，這將要求大型國企再次“鳳凰涅槃”。 集團公司基本上沒有改制，國有控股的上市公司都是二級公司或三級公司，為適應上市要求，采取資產包裝上市的辦法，人為制造了大量的關聯交易。提出集團公司整體上市，就可能從根本上解決歷史遺留問題，減少關聯交易，也有利于資本市場的規范。推進集團改制，意義重大，是一個突破。 看點12：允許將部分國有資本轉化為優先股，在少數特定領域探索建立國家特殊管理股制度。 解讀：這兩種方式增加了國有資本的靈活性。“優先股”就是在優先取得固定收益的前提下，放棄管理權，可以在充分競爭的商業類國企中增加民間資本數量，以國企經營權換民間資本，從而擴大國企功能。 后者主要應用于公益類企業、自然壟斷企業的改革改制，可以在不絕對控股條件下，實現對企業的政策引導。要是出了政治問題、損害國家利益問題時，國家管理股就可能行使一票否決的權力。這是引進了歐洲一些國家的金股概念，有利于讓更多的外資與民間資本進入，是個創新。 混改推進難點不是所有權，而是經營權 看點13：保障經理層經營自主權，法無授權任何政府部門和機構不得干預。 解讀：法無授權任何政府部門和機構不得干預經理層的經營自主權，保護企業成為獨立的市場主體，關鍵是經營權自主。當然目標提出來，實現需要一個過程，尤其是董事長需要適應。 看點14：董事會按市場化方式選聘和管理職業經理人，合理增加市場化選聘比例，加快建立退出機制。對市場化選聘的職業經理人實行市場化薪酬分配機制。 解讀：市場化選聘國企高管可以先從一些專業性較強的崗位做起，如首席財務官、首席分析師、首席信息官等。這些崗位在不同企業是通用的，市場上有成熟的薪酬體系供參考。這里提出退出機制，是件不容易的事。 改革的目的，就是要防止國企高管既享受體制內的行政級別，又拿體制外的高薪。 看點15：發揮國有資本投資、運營公司的作用，清理退出一批、重組整合一批、創新發展一批國有企業。 解讀：三個“一批”，實際上是在分類以后，對企業進行布局的三種方法，為投資運營公司下一步重組和混合所有制創造條件?，F在面臨的一個主要問題是國有資產大量分布在重化工業，而這些行業的產能過剩問題非常嚴重，投資收益率非常低。怎么清理退出，是復雜的事，但不下決心不行。 國企重組的重點是向優勢企業、重要行業、關鍵領域流動，強強聯合將是重要特征。 看點16：支持企業依法合規通過證券交易、產權交易等資本市場，以市場公允價格處置企業資產，實現國有資本形態轉換，變現的國有資本用于更需要的領域和行業。 解讀：在證券與產權交易中，要以市場公允價格，不能導致國有資產流失，而變現的資本用于更需要的地方。 看點17：以促進國有企業轉換經營機制，放大國有資本功能，提高國有資本配置和運行效率，實現各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展為目標，穩妥推動國有企業發展混合所有制經濟。 解讀：發展混合所有制經濟里有一個重要突破，就是提出促進國有企業轉換經營機制等四個“為目標”。這里是四個標準，尤其是促進國有企業轉換經營機制，讓國有企業更有活力，是列于混合所有制的第一的標準。 混合所有制難以推進，實際上不是所有權而是經營權問題?；旌纤兄颇芊癯晒Γ@既要看改革能否聚準焦點，還要看是否對經濟發展有效果。 看點18：不搞拉郎配，不搞全覆蓋，不設時間表，成熟一個推進一個。 解讀：文件中提出“三不”，正好是對前一年復雜局面的回應。由于混合所有制比較復雜，此次改革更加強調“穩步進行”、“按序推進”，向外界釋放出這種信號：不要為了混改而混改，不要盲目追求混改數量，要追求效果與質量。 看點19：鼓勵非國有資本投資主體通過出資入股、收購股權、認購可轉債、股權置換等多種方式，參與國有企業改制重組或國有控股上市公司增資擴股以及企業經營管理。實行同股同權，切實維護各類股東合法權益。開展多類型政府和社會資本合作試點，逐步推廣政府和社會資本合作模式。 解讀：對非國有資本的參與國有企業重組或經營管理，實行同股同權，體現一視同仁，在股權面前一律平等。 包括外資在內，開展多類型政府和社會資本合作試點，逐步推廣政府和社會資本合作模式。實際上，在很多地方已經推行，整體效果也不錯。政府和社會資本合作有利于匯聚社會力量，增加公共產品和服務供給，助力創業創新和民生改善。 看點20：加強國有企業相關法律法規立改廢釋工作，確保重大改革于法有據。完善國有企業退出的相關政策，依法妥善處理勞動關系調整、社會保險關系接續等問題。 解讀：在切實轉變政府職能，減少審批、優化制度、簡化手續、提高效率的同時，對企業法修改，也要提到改革日程上。企業法要修訂，很多已經過時。 隨著國企重組步伐的加快，部分企業退出要依法處理，要考慮社會穩定。在日益激烈的市場競爭中，劣勢企業能否及時退出市場，直接關系到我國企業整體競爭力的增強和效益的進一步提高，因此政策制定要跟上。 （作者為中國企業研究院首席研究員）