葉檀：實體經濟不振貨幣寬松政策不會長久

每經編輯 貨幣政策    

◎每經評論員 葉檀

“十一”長假之后，A股連續兩天放量大漲，這是美元加息預期下挫的結果。因為全球經濟不振，德國、日本的機械出口數據下降，因此目前對于市場的判斷主要應取決于企業債務成本是否上升，也就是主要國家央行的貨幣政策。

長假對全球市場有兩大利好，首先是疲軟不堪的A股市場休市，其次是美國加息預期急劇降溫。

截至10月6日，歐美指數強勢上升，德國由于大眾尾氣門事件稍顯疲軟，但仍然上漲。美國道瓊斯工業平均指數累計上漲3.12%，英國富時100指數累計上漲4.36%，德國DAX30指數累計上漲2.51%。亞洲市場大幅上揚，截至7日，恒生指數累計大漲8.01%，日經225指數累計漲幅也達到5.38%。

全球指數普漲，新興市場貨幣以及黃金、原油等也不甘落后。

10月以來，中美德等國公布的經濟數據不佳。中國官方公布的制造業采購經理人指數雖然持穩，但仍然在榮枯線以下。

10月2日公布的美國9月份非農報告數據讓人大失所望。新增非農業就業人口僅為14.2萬人，而8月份的數據也由17.3萬人下修至13.6萬人。

10月8日，德國統計局公布的數據顯示，8月經季節調整后，德國出口環比下降5.2%，至977億歐元，創下自2009年1月以來的最大降幅，也大幅低于經濟學家預期的0.9%。進口則下降3.1%，至782億歐元，創下自2012年11月以來最大單月降幅。

全球制造業、就業等重要數據不景氣。按照“股市是實體經濟的鏡子”的說法，股市應該下挫。但短期內股市是面哈哈鏡，在量化寬松年代，市場漲跌反應的是貨幣與債務情況。

美聯儲加息預期下行。10月8日，聯邦公開市場委員會（FOMC）公布的9月16~17日會議紀要反映，美聯儲態度十分謹慎。美聯儲前主席伯南克在8日的講話中力挺耶倫以及其他聯儲官員的決定，認為美國經濟之所以復蘇較快，就是因為堅決及時地實行了量化寬松政策。

市場從對美聯儲加息的擔心，轉向了美聯儲年內不會加息的高興。這導致一系列的逆轉，如新興貨幣上升、原油黃金價格上升、美元指數下行。

10月9日，美元指數跌至三周低位，亞太新興貨幣兌美元連續大漲，推動其他G10貨幣兌美元也紛紛走強。歐市盤中，美元指數擴大跌幅，刷新近三周來的低位。亞太新興貨幣兌美元則有望創下自2009年以來的最大9日漲幅。

投資人士預測，美聯儲年內不會加息，美國、日本和歐元區還將沉浸在量化寬松的貨幣大河里，這就意味著從美國流出的數萬億美元的套利資金不必急于流回美國，美國、日本等國資金可以在國際上通過各種程序化手段收割短期羊毛。所以，市場稍微松了一口氣。

缺乏基本面，貨幣之夢不會長久。加上程序化交易導致短期波動上升，市場隨時做好撤離的準備。

據芝加哥期權交易所推出的衡量標普500指數遠期價外期權價格的偏斜指數顯示，當前市場對“黑天鵝事件”的恐懼感升至空前高位。該指標反映了期權投資者預期在未來30天中會發生黑天鵝事件的概率，從而用于衡量市場未來出現大幅下跌風險的大小。

這一指標自9月底以來已上漲30%，僅10月12日就上漲了10%，收于148.92點，高于2006年房地產泡沫破裂之前觸及的水平，以及1998年長期資本管理公司崩潰時的水平，也高于去年年底恐懼埃博拉病毒蔓延時觸及的水平。只有一種解釋——市場越來越極端，恐慌越來越不可預測。

市場目前不會迎來長期牛市，美聯儲盡管不會加息，但也不會繼續量化寬松釋放出更多的貨幣。此外，盡管低息使企業債務負擔下降，但產能過剩情況不會更好，這使得多數企業的贏利不會上升，投資價值有限。

如果美國繼續維持低息政策，短期市場反彈后，我們會看到市場繼續震蕩，以及經濟數據對市場的持續打壓。