注冊制箭在弦上 殼資源還有最后一波機會（附名單）

機構：殼資源還有最后一波機會

民生證券認為，2016年起，殼資源的時間機會會彌足珍貴。經過2015年下半年以來的大幅調整，一些殼資源也跌出了價值。簡單從市值角度看，2015年6月中旬至今，申萬小盤風格指數跌幅超過48%，同期大盤風格指數跌幅為44%，殼資源集中的中小市值明顯超跌。從買殼情況看，2015年四季度是過去五年買殼數量的高峰，說明盡管有注冊制預期存在，但是當殼資源跌出價值后，市場需求依然活躍。民生證券判斷，市場中期依然難見趨勢反轉，那么買殼熱潮可能繼續延續2015年四季度的趨勢。因此，殼資源還有最后一大波機會。

西南證券[0.12%資金研報]也認為，近兩年將是“殼資源”表現的最后機會窗口。盡管注冊制在中短：期內比較難以“落地”，但隨著存量IPO被消化完畢，同時“退市制度”和“投資者保護制度”的建設完善，企業上市和退市的節奏必然被相應加快，屆時“殼資源”的價值將會大幅度縮水。而在此之前，“殼資源”將迎來最后一次表現機會。

殼資源的六大特征

如果成為一個好“殼”？第一要有成為殼的意愿，第二要有成為殼的條件。較差的盈利性和成長性企業更容易產生賣殼意愿，而收購成本低、股權集中度高、債務負擔小等條件決定了成為殼的可能性。

具體而言，民生證券梳理了2009年以來的成功賣殼案例，發現殼資源主要有以下六大特征：

1、殼資源市值越小，收購成本越低

在殼資源中72.6%的公司市值主要分布于10-40億元區間，而當前A股中市值位于該區間的比例僅為17.1%，殼資源市值整體偏小巧。一般而言，殼資源公司市值越小，欲借殼公司付出的成本相對更低，股票發行核準制下借殼上市的公司更多是看中殼資源的上市資質，而非殼資源的資產質量，在條件允許時借殼公司更愿以低成本換取上市公司資質。

2、運營能力弱的公司賣殼意愿更強

對比殼資源和全A的基本EPS、每股營業收入、每股經營凈現金流和ROE，發現殼資源的四項指標均明顯弱于全A平均水平。殼資源的平均ROE為-13.3%,遠低于全A平均值7.4%，48.6%的殼資源ROE為負，遠高于全A的18.9%，整體上殼資源的運營能力更弱?？傊?，經營良好的上市公司賣殼意愿并不強烈，在監管層將注冊制提上日程后，運營能力弱的上市公司更欲加緊在“有市有價”時出手殼。

3、對公司控制力不強的股東更愿意賣殼

殼資源第一大股東持股比例整體低于全A,其前十大股東持股比例在50%以下達81.5%，遠高于當前全A的31.9%，殼資源公司股權結構更加分散。殼資源公司股權較分散時，上市公司實際控制人持股比例低，股東對公司的控制能力變弱，上市公司賣殼意愿就更強。

4、殼資源多分布在傳統產能過剩行業

從殼資源與A股行業屬性分布看，分布更多殼資源的行業包括基礎化工、醫藥、紡織服裝、通信、綜合、建材、交通運輸、輕工制造、商貿零售、食品飲料、鋼鐵和家電行業。傳統產能過剩行業發展前景黯淡，特別是在近年傳統行業虧損更嚴重，而扭虧遙遙無期，故傳統行業企業賣殼意愿更高，成為殼資源概率更大。

5、殼資源公司凈利增速更呈現兩級分化

全A有47%的公司凈利潤增速分布于0%至100%之間，而在殼資源中該比例卻僅為18%，殼資源的凈利潤增速更呈現兩級分化。這源于一方面凈利潤增速較差的公司持續虧損有戴帽加星，甚至退市的風險，權衡之下將公司作為殼資源出售也算有利可圖；另一方面，凈利潤增速較好的上市公司雖然主動作為殼資源的意愿降低，但這類公司一旦因為其他原因決定出售公司，其優質的成長能力將吸引更多買家，這將增大借殼上市的成交概率。

6、盡管買家偏好更干凈的殼，但實際上負債率高的殼更易獲得

從買方來說，買方借殼上市時均會打包處理殼資源公司原先的債務，故在準備借殼時買家更青睞資產負債結構簡單的殼資源。但買家的意愿往往難實現，實際上負債更多的殼資源頻現于借殼并購交易中，過去7年中43.0%的殼資源資產負債率超60%，而全A中該比例僅為26.5%，殼資源公司母公司所有者權益/負債也趨于更低。

根據六大特征篩選的潛在殼資源標的  

民生證券的研究報告指出，根據上市公司以上六大特征，確立篩選潛在殼資源的六大標準：

1、篩選全A中市值最小的前300名（剔除不能借殼上市的創業板企業）；

2、剔除基本EPS、每股營業收入、每股經營凈現金流和ROE四項指標均超過殼資源樣本平均值的上市公司；

3、剔除ROE大于10的上市公司；

4、剔除第一大股東持股比例超過50%和前十大股東持股比例超過70%的上市公司；

5、剔除所屬行業殼資源公司占比較少的公司（銀行、軍工、非銀行金融、傳媒、石油石化、汽車、煤炭、餐飲旅游）和所屬行業殼資源占比相對全A占比較少的公司（計算機、房地產、電子元器件、電力及公用事業、農林牧漁）；

6、剔除凈利潤增速位于0%至100%之間的上市公司。

鑒于2015年上市公司的年報還未完全公布，每股基本EPS、每股營業收入、每股經營凈現金流、ROE（扣除/平均）和凈利潤同比增速采用2014年年報數據，前十大股東采用2015年半年報數據，第一大股東、總市值、行業屬性采用2016年2月15日當日數據。由此得出2016年最具殼資源潛力的52家上市公司列表如下：